國內市場推出股指期貨以后，參與者包括了套期保值者、套利者和投機者三種類型。在這三種投資者的類型當中，只有套利者的行為是有章法、有紀律，有規律可循。股指套利不僅能為投資者規避現貨投資風險，也可以可以通過套利交易，獲取低風險、收益穩定的投資回報。

　　股指期貨套利是指利用股指期貨市場存在的不合理價格，同時參與股指期貨與股票現貨市場交易，或者同時進行不同期限，不同(但相近)類別股票指數合約交易，以賺取差價的行為。股指期貨套利同樣分為期現套利、跨期套利、跨市套利和跨品種套利。

　　總體上看，股指期貨套利和商品套利都是期貨套利交易的一種類型。其原理都是在市場價格關系處于不正常狀態下進行雙邊交易以獲取低風險差價。

　　我們已經知道，當期指套利交易完成時，我們已經"鎖定"了利潤額，它便是期指價格與其理論值之差，而且它與市場波動和指數在截止日收盤價都無關。由于這一特性，這種期指套利被稱為"無風險套利"。其實風險還是存在的：有些指數的成分股市值小，流通量低，給予復制指數造成困難，這時，我們只選用一部分市值大，流通量大的成分股來模擬指數，而不是100%地復制指數，但是模擬指數與指數有誤差，這種誤差被稱為"跟蹤誤差"。跟蹤誤差會積累增大，因此需要不斷地對模擬投資組合進行調整以控制跟蹤的風險。

　　綜合來看，股指套利的風險主要體現在：

　　1、匯率風險。我國外匯政策的市場化趨勢日益明顯，人民幣與世界各主要貨幣的匯率波動性也在增大。不能有效規避匯率風險將直接導致套利交易的失敗。

　　2、資金流動風險。我國資本項目下的資金流動尚未自由化，而套利必然涉及到兩個市場間資金的流動，如果不能有效解決這一問題，將導致套利者不得不在兩個市場都準備足夠的資金以防止短期的價格風險的狀況，這將導致套利資金的使用效率大打折扣。

　　3、不同股指期貨產品所在市場的內部經濟政策風險。每個國家都有自己的經濟政策，不同經濟政策的實行將在短時間內給股指期貨套利某一單邊頭寸帶來巨大的風險。因此，在一段時間內國內股指期貨套利將主要以期現套利和跨期套利為主要的套利方式。股指期貨期現套利中會涉及到現貨指數或組合的買賣。對于滬深300指數來說，成份股多達300種，各成份股流動性存在差別，因此，在同一時間內完成現貨指數的建倉存在難度。

　　目前市場上有跟蹤滬深300股指的基金，比如嘉實滬深300指數基金，以這樣的基金替。代現貨指數在理論是可行的。但在實際運用中卻存在流動性風險，嘉實滬深300和大成滬深。300目前的日成交量就很低。缺少流動性將對套利交易產生致命的風險。另一種和股指期貨相關度較高的資產是相應股指的ETF。雖然目前滬深兩市還沒有滬深300指數ETF，但已經交易的有ETF50，ETF100和ETF180，這三支ETF跟蹤的指數的樣本股絕大部分是滬深300指數的樣本股。

　　4、保證金管理。套利交易具有占用資金量大的特點，良好的保證金管理能夠有效提高資金的使用效率和收益率。如果資金投入過少，異常的市場波動就會使投資者追加保證金，根據交易規則，如果未能及時追加保證金，結算會員將對投資者的部分或全部頭寸進行強行平倉，套利交易將被迫提前結束甚至產生虧損。反之，如果保證金投入過多，資金不能發揮最大的效應，套利收益率將下降。因此，投資者需要對保證金進行動態管理，追求合理保證金水平下的收益最大化。

　　期指套利促使股票市場和期指市場的相互流通，平衡兩者間流通量的巨大差異。

　　例如，當某一對大市利空的消息傳出，人們會爭先沽出期指，而很少有人愿意買進，此時，期貨市場上的流通量嚴重缺乏。而期指套利者卻可以乘期指"低水"，吸入期指，沽出指數成分股，從而為期指交易提供流通量。

　　又例如，當指數基金大量購買指數成分股時，很少有人愿意賣出那些成分股，造成這些股票嚴重缺貨的極端現象，而此時，期指套利者則可以買進期指，賣出成分股，為股市供貨。

　　期指套利除了為股票市場和期指市場提供流通量外，還使得這些市場上的買賣差價減小，從而降低了投資者買賣股票的成本，也降低了基金等機構投資者用期指來對沖投資組合風險的成本。

　　由于這些積極作用，世界主要金融市場上的期指套利交易都非常活躍。

　　雖然期指套利是市場上不可缺少的一種交易手段，并有著不少積極的作用。然而，它也有其負面的影響，由于期指套利交易速度快、數量大、涉及面廣，常常把人們已經恐懼的心理推向極點，從而會引發人們恐慌性的交易行為。

　　對此，各金融市場對期指套利交易都作了不同的規定以控制其負面作用。例如，為了避免股市在期貨期權截止日出現巨大波動，各市場對"截止日指數收盤價"都作了特別的定義，恒生指數就規定以截止日該天的平均價來清算期指和期權，此外，為避免使某特定時期大市雪上加霜，美國和日本都規定，當大市滑坡到一定程度時，限制甚至禁止期指交易，類似這些措施對穩定和規范金融市場起了很好的作用。

　　總之，期指套利交易既有著它存在的積極作用，又需要對其負面影響加以控制，使它真正成為金融市場上的積極力量。

　　中瑞金融：阿玄

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