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適時(shí)推出股指期貨提供對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)工具

  ⊙特約撰稿 檀江來(lái) 張菲澳

  次貸危機(jī)引發(fā)的全球性金融危機(jī)已經(jīng)持續(xù)很長(zhǎng)一段時(shí)間,且呈進(jìn)一步惡化之勢(shì)。中國(guó)證券市場(chǎng)也經(jīng)歷了一場(chǎng)從6000點(diǎn)到最低1600點(diǎn)的巨幅下挫。值得欣慰的是,中國(guó)的證券機(jī)構(gòu),特別是證券公司,在這場(chǎng)危機(jī)中基本上做到了全身而退。一方面是中國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者經(jīng)過(guò)之前幾輪熊市的洗禮后,變得更加成熟。更重要的是,作為證券市場(chǎng)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)中國(guó)證監(jiān)會(huì)的監(jiān)管能力也日漸嫻熟。在這種前提下,籌備多年的股指期貨推出是水到渠成。

  從技術(shù)的角度來(lái)說(shuō),股指期貨也已經(jīng)到了瓜熟蒂落的成熟收割期。首先,我們不存在美國(guó)式的金融創(chuàng)新過(guò)度的狀況。股指期貨身為衍生品家族的一員,不免被列在“大規(guī)模殺傷性武器”的清單上。中國(guó)資本市場(chǎng)與美國(guó)相比,不存在過(guò)度創(chuàng)新的外部環(huán)境。由于我們的市場(chǎng)正處于發(fā)展階段,管理層對(duì)投資者行為以及金融產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)掌控的十分嚴(yán)謹(jǐn)。

  其次,股指期貨與次貸危機(jī)中的金融衍生品有本質(zhì)上的區(qū)別。股指期貨是以滬深300股票指數(shù)為標(biāo)的的期貨合約,其特點(diǎn)是合約設(shè)計(jì)直觀(guān),杠桿比率相對(duì)國(guó)外同類(lèi)產(chǎn)品要小得多。以2009年1月22日收盤(pán)時(shí)的滬深300指數(shù)計(jì)算,單張合約的價(jià)值=2044.55(標(biāo)的指數(shù))×300(合約乘數(shù))=613365元人民幣。最低保證金比率為10%,股指期貨合約的熔斷價(jià)格為上一交易日結(jié)算價(jià)的正負(fù)6%,也就是說(shuō),購(gòu)買(mǎi)一手股指期貨需要六萬(wàn)元左右的資金。投資者的準(zhǔn)入門(mén)檻比起6000點(diǎn)時(shí)期相對(duì)較低,操作的風(fēng)險(xiǎn)和難度也小很多。對(duì)資金規(guī)模較大的投資者而言,不失為一種有效控制風(fēng)險(xiǎn)的工具。而引爆次貸危機(jī)的高風(fēng)險(xiǎn)衍生品CDS、CDO等結(jié)構(gòu)型工具,在經(jīng)過(guò)多次打包和分割后,使交易雙方之間存在著嚴(yán)重的信息不對(duì)稱(chēng),投資者根本不知道衍生品背后的基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量,進(jìn)而導(dǎo)致逆選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)。次級(jí)債的衍生品是投行主導(dǎo)的OTC(場(chǎng)外交易),加之美國(guó)金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)金融創(chuàng)新的放任行為,才造成了目前的金融危機(jī)。

  另外,股指期貨的人為操縱可能性低。截至2009年1月22日收盤(pán)時(shí),滬深兩地A股總市值達(dá)16萬(wàn)億,其中滬深300指數(shù)的總市值為13萬(wàn)億,顯示了較高的股本規(guī)模和市場(chǎng)覆蓋度。從滬深300指數(shù)的權(quán)重股看,前5大權(quán)重股的權(quán)重為10.18%,前10大權(quán)重股的權(quán)重為15.18%。這樣的權(quán)重分布已經(jīng)與S&P500、CAC40等成熟市場(chǎng)的指數(shù)較為接近。經(jīng)筆者計(jì)算,假設(shè)滬深300中只變動(dòng)前5大權(quán)重股的價(jià)格,其余股價(jià)不變,要達(dá)到10%的漲幅需要使前5大權(quán)重股市值翻一倍,即從約1.3萬(wàn)億飆升到2.6萬(wàn)億左右。顯然,試圖通過(guò)炒作權(quán)重股達(dá)到操縱指數(shù)的目的,需要近乎天量的資金配合。由此可見(jiàn),透過(guò)股本規(guī)模、市場(chǎng)覆蓋度以及權(quán)重分散程度的分析,滬深300指數(shù)是股指期貨的理想標(biāo)的,抗操縱性較強(qiáng)。

  認(rèn)真研究股指期貨的合約特點(diǎn)以及推出的市場(chǎng)環(huán)境和時(shí)機(jī)條件后,筆者認(rèn)為,股指期貨的適時(shí)推出不僅能為投資者提供一種對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的金融工具,更是我國(guó)實(shí)現(xiàn)金融現(xiàn)代化的關(guān)鍵一步。

  (作者單位:汕頭大學(xué)商學(xué)院、上海金融學(xué)院金融系)

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