在中國現(xiàn)在欲救股市卻沒有很多可用手段的情況下，何不盡快推出股指期貨？

　　文/葉龍森

　　股指期貨作為一個(gè)熱門話題已在媒體和業(yè)內(nèi)談?wù)撈摺�八年了。近幾年來，每次回國，每每問及推出股指期貨的時(shí)間表，一些金融圈內(nèi)相當(dāng)資深或耳目靈通的朋友，總是很肯定地說，股指期貨將在三個(gè)月或半年內(nèi)推出，而各路媒體也多次努力營造出“山雨欲來”的氛圍。但出于種種顧慮、憂慮、甚至恐懼，推出股指期貨的時(shí)間表一拖再拖，至今依然是鏡中花，水中月。

　　多年來，股指期貨像是一個(gè)隱藏在股市后面的幽靈，忽隱忽現(xiàn)，給股市帶來了諸多的期望、失望與猜測(cè)。真的那么難嗎？筆者以為，推出股指期貨利大于弊，且時(shí)機(jī)已成熟。

　　熊轉(zhuǎn)牛助推器

　　發(fā)展股指期貨可以為股票投資者提供風(fēng)險(xiǎn)管理的工具。現(xiàn)代投資學(xué)將股票投資的風(fēng)險(xiǎn)分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。其中非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是個(gè)股特有的風(fēng)險(xiǎn)，可以通過建立合適多種股票的組合而消除；而系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是大盤整體波動(dòng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)，取決于整個(gè)股市以至于整個(gè)經(jīng)濟(jì)狀況的宏觀因素。

　　系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不能通過證券組合的方法來降低。在熊市中，如果沒有可用來對(duì)沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的基于股市的金融衍生工具，股票持有者只有兩個(gè)痛苦的選擇：一，任憑股票的市值隨大盤的下跌而跌，期望在不可知的將來股市回升時(shí)解套；二，拋售解套。然而，如果市場(chǎng)推出了股指期貨，在熊市中，股票投資者，尤其是機(jī)構(gòu)投資者，就可以通過做空股指期貨來降低或避免大盤下跌的影響。因此，在當(dāng)前股市低迷的情況下推出股指期貨將有助投資者規(guī)避股市風(fēng)險(xiǎn)，從而減少恐慌性拋售，在一定程度上為股市提供支持。

　　回顧歷史可以看到，股指期貨最早就是在熊市中推出的。股指期貨最早于1982年初在美國推出。當(dāng)時(shí)的美國自1970年代以來經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緩慢，物價(jià)上漲，股市長(zhǎng)期熊態(tài)不改。在整個(gè)1970年代，道瓊斯指數(shù)一直在800～900點(diǎn)之間徘徊，從其歷史曲線可見，在1971年年初，道瓊斯指數(shù)為900點(diǎn)左右，直到芝交所(CME)推出股指期貨的前夕，1982年4月1日，道瓊斯指數(shù)僅為850點(diǎn)。

　　為了使投資者有避險(xiǎn)工具，堪薩斯證券交易所和芝加哥商品交易所于1982年2月和4月相繼推出股指期貨，受到了市場(chǎng)的熱情擁抱，尤其是芝交所的標(biāo)普500指數(shù)期貨，當(dāng)年的交易量就達(dá)到150萬手合同。股指期貨的成功推出，對(duì)于美國股市后來走出低迷進(jìn)入牛市不能說沒有作用。從股指期貨推出的當(dāng)年，即1982年下半年開始，美國股市開始走出低迷地帶，啟動(dòng)了長(zhǎng)達(dá)約20年的大牛市。從1982年下半年直到上世紀(jì)末，雖然中間也經(jīng)歷了諸如1987年崩市等股災(zāi)，但牛市大趨勢(shì)不變，道瓊斯指數(shù)一路飆升，到1999年已超過11000點(diǎn)，相對(duì)于1984年增長(zhǎng)了約12倍。

　　當(dāng)然，造成股市大牛市有許多因素，但股指期貨推出與牛市啟動(dòng)在時(shí)間上的重合，不能僅僅解釋為時(shí)間上的巧合。雖然難以用假設(shè)來重構(gòu)歷史，但我們不能排除這樣的可能性：股指期貨的成功推出催生了牛市。我們可以設(shè)想：如果美國沒有在1982年推出股指期貨，后來的大牛市也會(huì)發(fā)生，但可能會(huì)晚一些，會(huì)推遲一段時(shí)間。從美國的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)比中國現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)狀況與美國當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)狀況，在中國現(xiàn)在欲救股市卻沒有很多可用手段的情況下，何不盡快推出股指期貨？

　　趨利避害

　　有一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家擔(dān)心股指期貨的推出會(huì)吸走股市的資金，從而造成資金流失。這種擔(dān)心是多余的。股指期貨其實(shí)具有股市資金的穩(wěn)定器功能。在牛市時(shí)，股市資金過剩，而股指期貨會(huì)吸走一部分本應(yīng)投入股市的資金，從而減少過多的熱錢流入股市，這有利于股市的正常發(fā)展；在熊市中，雖然股指期貨會(huì)吸走一部分資金，但由于股票投資者，尤其是機(jī)構(gòu)投資者，可以利用股指期貨保值，而不必拋出股票，從而留住了原本流出股市的資金，減緩了股市中的資金流失。簡(jiǎn)言之，當(dāng)股市資金流入過多時(shí)，股指期貨起排洪的作用，而當(dāng)股市資金流失嚴(yán)重時(shí)，股指期貨起攔截的作用，因此，股指期貨在一定程度上起到股指資金穩(wěn)定器的作用。

　　當(dāng)然，如同引進(jìn)任何一種金融工具，如果使用不當(dāng)、監(jiān)管不力，股指期貨的推出可能會(huì)造成一時(shí)的混亂。由于其極強(qiáng)的杠桿放大作用，股指期貨可能會(huì)由于市場(chǎng)的炒作而引發(fā)過度投機(jī)，從而對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面作用。為避免這種情況發(fā)生，筆者建議：

　　第一，嚴(yán)格禁止開放式基金、封閉式基金、社保基金等機(jī)構(gòu)投資者對(duì)股指期貨進(jìn)行投機(jī)性交易，而只能利用股指期貨進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，即對(duì)沖交易。考慮到機(jī)構(gòu)投資者現(xiàn)在在股市中所占的份量，此限制將有助于抑制市場(chǎng)炒作，同時(shí)也限制這些基金偏離既定的投資目標(biāo)，抑制違規(guī)交易。監(jiān)管部門必須采取有效措施確保這一政策的實(shí)施，并要求機(jī)構(gòu)投資者定期報(bào)告股指期貨的頭寸。

　　第二，漸進(jìn)式發(fā)展。對(duì)于股指期貨市場(chǎng)的發(fā)展，不能只考慮交易所的利益，而應(yīng)適當(dāng)考慮其社會(huì)影響。從社會(huì)效益的角度以及交易所的長(zhǎng)期利益的角度，股指期貨推出后，不應(yīng)一味追求交易量，相反，在初始時(shí)期應(yīng)實(shí)施有效措施，適當(dāng)?shù)匾种平灰琢俊１热纾�在股指期貨推出的初期，設(shè)立較高的保證金金額要求，以降低其杠桿作用。在開始時(shí)可以將保證金要求設(shè)為25～30%左右，然后，隨著市場(chǎng)的成熟成長(zhǎng)，逐漸降低保證金要求。

　　正如任何金融創(chuàng)新一樣，股指期貨本身也是一雙刃劍，發(fā)展股指期貨也是有利有弊。但是如果因?yàn)槠錆撛诘娘L(fēng)險(xiǎn)和可能出現(xiàn)的種種問題，就躲避它、無限期地推遲它的發(fā)展，則無異于因噎廢食，不僅錯(cuò)失良機(jī)，而且使我們的市場(chǎng)沒有機(jī)會(huì)發(fā)育成長(zhǎng)。

    新浪聲明：此消息系轉(zhuǎn)載自新浪合作媒體，新浪網(wǎng)登載此文出于傳遞更多信息之目的，并不意味著贊同其觀點(diǎn)或證實(shí)其描述。文章內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成投資建議。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)。