金融危機中，22個推出期指的市場，股票平均跌幅46.91%

　　⊙本報記者 葉苗

　　股指期貨不會拖股市的后腿，一度在1987年讓市場膽寒的“瀑布效應”沒有再現。在今年9月到10月中旬的金融危機嚴重爆發期間，22個推出股指期貨的國家，股票現貨平均跌幅46.91%，沒有推出股指期貨的國家，現貨指數平均跌幅63.15%。通過實證研究發現，股指期貨市場的波動明顯要小于現貨市場波動。這是記者在昨日舉辦的“中金所茶座”上了解到的情況。

　　“瀑布效應”未再現

　　一旦股市發生暴跌，股指期貨會不會加劇市場的動蕩？這一現象在1987年的股災中曾經發生過，被業界稱為“瀑布效應”。浦發銀行期貨結算部主管楊再斌解釋說，這是因為在大跌中，投資者賣出股指期貨，市場賣壓使期價低于理論價格，計算機程序認為有套利機會，進而買進指數同時賣出股票，現貨無法及時出清，導致股市再度下跌。如此惡性循環，造成了期市和股市互拖后腿，整個市場如瀑布一樣傾瀉而下。在1987年10月19日，紐約證券交易所（NYSE）開市后，道·瓊斯工業指數暴跌508點，跌幅近23%；成交量急劇放大，在芝加哥商業交易所（CME）交易的SP500股指期貨當天下跌幅度超過28%

　　“但這次危機中期指的表現跟過去不同，”楊再斌表示，經過統計，在9月至10月中旬期間，22個推出股指期貨國家股票現貨平均跌幅46.91%，沒有推出股指期貨國家現貨指數平均跌幅63.15%。我國上證綜指跌幅一度達72.81%，深圳成份指數達73.8%。而推出股指期貨新興市場現貨指數跌幅僅為47.1%。股指期貨市場的波動都明顯要小于現貨市場波動。

　　楊再斌表示，“瀑布效應”之所以消失，一是期貨市場交易制度的日益成熟。主要股指期貨市場都引入了斷路器制度，當市場波動很大時限制程序化交易。二是投資者日益成熟。隨著機構投資者占所有投資者比重不斷加大，市場中投資者的預期更加穩定，減少了非理性決策對市場的沖擊。三是現貨市場交易系統日益完善，使現貨市場流動性日益增強，使市場出清速度大大加快。

　　期指可撫平市場波動

　　“有一個有趣現象，在下跌中期指的波動率小于股市，在反彈中期指的波動率要大于股市。”楊再斌說。目前，幾乎所有現貨市場對利空消息都反應比較強烈，對利好消息則反應相對較弱，期貨市場則有所區別，盡管絕大多數市場對利空消息反應強烈，但日經225指數、恒生指數、韓國KOSPI指數對利好消息反應也比較強烈。幾乎所有現貨市場下跌過程中都伴隨更為劇烈的波動，而期貨市場則有所不同，同樣幅度的短期上漲和下跌，上漲的波動性要明顯大于下跌的波動性。

　　“股指期貨對現貨市場的過度反應具有一定的修正功能，從而撫平現貨市場的波動。”楊再斌表示。在成熟市場，股指期貨對提高現貨市場價格發現效率具有明顯引導作用，是市場基礎制度建設的重要組成部分。

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