一、跨期套利原理

　　所謂套利就是利用不同市場上價格的不一致，在低價市場上買進到高價市場上賣出，從中賺取價差。而這種套利的結(jié)果是低價市場上產(chǎn)品的需求增加，價格升高；高價市場上產(chǎn)品的供給增加，價格降低。最終兩個市場價格達到相同時，套利停止，這就是無套利均衡價格。在一個均衡的市場條件中，根據(jù)無套利均衡思想，同一資產(chǎn)不同期貨合約的價格以持倉成本模型為基礎，與持有期間的時間價值向關。跨期套利通過觀察期貨各合約價差的波動，以賺取價差為目的，在同一期貨品種的不同月份合約建立數(shù)量相同、方向相反的交易部位，并以對沖或者交割的方式結(jié)束交易的一種投資方式。

　　二、薩繆爾森效應

　　薩繆爾森效應認為，在低庫存水平下，現(xiàn)貨(近月)的波動率要高于遠期。低庫存情況下，容易引發(fā)市場對近期供應緊張的憂慮，使現(xiàn)貨價格對各種信息源的反應程度比遠期合約更強烈。事實上，不僅是低庫存情況下如此，從市場實際數(shù)據(jù)來看，近月合約的價格波動性最強。近期合約與遠期合約的波動性的差異，使同一商品不同交割月之間的價差經(jīng)常會在瞬間偏離均衡狀態(tài)，從而不斷為套利投資者帶來獲利的機會。

　　三、價差與庫存的實證檢驗

　　在進行跨期套利過程中，投資者特別關注商品庫存水平的變化，因為庫存是隔月價差的重要影響因素。

　　研究數(shù)據(jù)：CU0812、CU0901 2008-3-11日至2008-10-27間收盤價

　　數(shù)據(jù)的統(tǒng)計分析

	價差（ spread ）	庫存（ stock ）
均值	204.9342	38668.41
中值	170.0000	37494.50
最大值	840.0000	67824.00
最小值	-280.0000	13554.00
標準差	189.4048	14597.05
偏度	0.836841	0.041531
峰度	4.074015	2.137979
Jarque-Bera	25.04657	0.999973
總計	31150.00	1237389.
總計離差	5416999.	6.61E+09
觀測值	152	32

　　從上面的變量描述性統(tǒng)計分析中，我們可以看到，價差的均值為204.9342，庫存的均值為 38668.41

　　

數(shù)據(jù)統(tǒng)計模型圖。（來源：中瑞金融） 點擊此處查看全部財經(jīng)新聞圖片

　　回歸模型：

Variable	Coefficient	Std. Error	t-Statistic	Prob.
STOCK	-0.005527	0.001893	-2.919340	0.0066
C	434.6610	78.09940	5.565484	0.0000

　　從上面的模型可以看出，庫存與價差存在著反向關系，隨著庫存的提高，價差的均衡水平會逐漸縮小；反之，隨著庫存的下降，價差的均衡水平會逐漸擴大。套利投資者在判斷價差變動的性質(zhì)時，一定要結(jié)合庫存水平，避免將正常的價差變動認為是異常變動，因此建立套利頭寸，即使不會造成很大的損失，也必然會承擔高額的時間機會成本。

　　四、總結(jié)

　　本文通過實證檢驗，建立價差和庫存的關系圖以及模型，反應了不同交割月期貨合約價差的水平和交易所顯性庫存之間的反向變動關系。本文中的實證研究也驗證了薩繆爾森效應關于價格波動率與庫存的關系。在較低庫存的狀況下，通常顯現(xiàn)出現(xiàn)貨較為吃緊，近期月份的期貨合約的價格波動率就會大于遠月合約，從而使得期貨跨期套利的機會出現(xiàn)較多。

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