⊙特約撰稿 王翀

　　近期，中國證監會發布了開展融資融券業務的相關通知，醞釀已久的融資融券業務即將開始試點。但從現有的融資融券業務規則和流程來看，希望依靠僅單一推出融資融券業務，形成一個具有活躍成交量的信用交易市場，可能面臨一定的困難，其原因主要有以下幾方面：

　　我國即將開展的融資融券業務，類似于美國市場，將采用證券公司授信的模式，屬于分散授信模式。從現有的業務模式來看，各券商間不能相互借券或融資，只能獨立為各自客戶提供融資融券服務，這就意味著券商一旦接受了融資申請，則需借出自有資金給客戶，待融資結束后收取一定比例的費用�？蛻羧谫Y購買股票期間，券商可通過逐日盯市的保證金制度，規避股票下跌所引發的融資本金損失風險，但同時也將付出股票上漲所帶來的踏空機會成本，降低自有資金盈利效率；另一方面，如果券商接受了客戶的融券申請，則直接出借自身已有的標的證券，或從二級市場購入自身未持有的標的證券后出借給客戶，同提供融資服務時的風控措施原理相同，券商可確保在最長6個月的融券期內，從客戶處收回所借出的標的證券，此時券商可能承擔借出股票市值下跌的風險。

　　盡管融資融券業務會給券商帶來新的費用收入，但也使券商在為客戶提供服務時承擔單邊風險，尤其是遇到證券市場波動較大時，承擔的單邊風險可能遠大于融資融券服務本身所取得的費用收入。所以在缺乏其他對沖工具的前提下，單一推出融資融券，對提供服務的券商而言是一把雙刃劍，并不是純粹的利好。同時若投資者無法及時足量的從券商處借得資金或證券，進行買入或賣空操作，也將制約融資融券作用的發揮。

　　國內目前能為融資融券業務提供風險對沖最合適的金融衍生工具，從準備情況看，只能是已經籌備2年、各方測試都已趨于完善的股指期貨。例如，當券商出借資金為客戶融資后遇到股市單邊上漲，則可用少量資金同時做多股指期貨，利用期指的高杠桿性，在取得融資費用的同時亦可分享股市上漲收益；而當券商向客戶借出證券后遭遇股市下挫，也可依靠少量資金做空股指期貨來為所借出的自有證券進行套保，從而在取得融券費用的同時，對沖了持倉市值的損失。所以如果有了股指期貨這一避險工具，必將有利于提升券商開展融資融券業務的積極性，并將其逐步發展新的盈利增長點。

　　從海外金融衍生品市場的發展經驗來看，融資融券和股指期貨本身就是緊密相連，相互促進，共同發展的，融資融券使得股指期貨反向套利成為可能，而股指期貨又為融資融券保駕護航。