□ 南華期貨 鐘益強

　　 隨著印花稅單邊征收、國資委支持央企回購以及匯金公司增持銀行股三大利好消息的出臺，滬深兩市個股全線漲停，指數也創出7年來最大漲幅。很明顯，這是政府為救市而出的利好組合重拳。的確，強有力的利好刺激有助于大盤短期內擺脫頹勢，但是我們認為，在當前制度安排結構下，此次反彈很可能曇花一現，市場再度陷入交易清淡的狀況中去。

　　 首先，三大利好并沒有改變當前證券市場單邊市的格局。三大利好中的印花稅降低了投資者的交易成本，國資委支持央企回購和匯金公司增持銀行股則有助于提升投資者信心，但三者均沒有改變我國證券市場是一個單邊市場的基本狀況。在當前的制度安排下，投資者在證券市場只能依靠單邊做多，依然缺乏系統性的對沖機制和風險規避手段。在這種情況下，此次反彈反而可能成為不少投資者割肉出局的機會。

　　 其次，大小非依然需要在證券市場尋找宣泄口。政府股改的目的是好的，但顯然對股改后大小非對股市的壓力估計不足。隨著大小非的不斷解禁，對市場的壓迫效用也越來越明顯，而在股市不斷下跌、人氣渙散的情況下，愿意接盤的資金卻越來越少。究其原因，一方面是大小非在股價溢價較高的情況下選擇獲利出逃，另一方面則是大小非缺乏保值工具導致其只能在證券市場進行拋售以保證現有收益。因此，當前金融市場產品結構的不完善也需要對08年以來的股市暴跌負有一定責任。

　　 所以我們認為，當前缺乏的主要是整個資本市場制度安排和產品結構的改進和完善，而不是每次股市大幅下挫的時候出臺幾個臨時政策以求力挽狂瀾。現有的沒有做空工具的證券市場，可以說迫切需要股指期貨這一金融衍生工具來完善。當前的單邊市格局使得無數需要風險規避工具的大小非、機構和投資者只能被動選擇在現貨市場上殺跌以避免虧損擴大化或者盈利縮小化，從而進一步打壓市場人氣，使得市場舉步維艱。三大利好雖然短期內解決了投資者信心問題，但無法根治整個市場的制度問題，這也使得即使此次反彈力度較大，也注定了只是一次反彈，而不太會是趨勢的反轉。最關鍵的，還是制度。