聞岳春 周韜

　　滬深股市本輪調整從2007年10月中旬開始，到今年的8月，歷時近10個月，跌幅很大。中國資本市場將走向何方？讓市場這一“看不見的手”繼續自我調節，還是由政府這一“看得見的手”出手救市？我們認為，當市場失靈的時候，正是需要政府有形的手發揮作用的時候。

　　“一保一控”政策切實貫徹落實

　　7月25日，中共中央政治局召開會議，為下半年宏觀經濟政策定調“一保一控”。經濟的下滑趨勢已經為政策層所關注，貨幣政策強度不宜加大，加息的可能性在逐漸降低。出口增速的放緩和貿易順差的負增長，部分行業的出口退稅比例已有所上調，預計下半年人民幣升值將趨緩。這在一定程度上可以減緩資本市場的壓力。

　　增加市場資金供給

　　1.平準基金。似平準基金性質的神秘資金可能會在必要的時候出手。平準基金是政府通過特定的機構，以法定方式建立的基金，通過對證券市場的逆向操作，熨平非理性的劇烈波動，以達到穩定市場的目的。按照一般性理解，平準基金應該是一種政策性基金，其根本職責是抑制非理性操作，實現證券市場的穩定。運用平準基金，在市場信心嚴重恐慌時買入股票，在市場狂熱時賣出股票、平抑過度投機，對于滬深股市這樣一個波動率很大的市場來說，是非常有益的。這一政策的好處還在于不需要真正動用多少資金，利用市場預期就能成功撬動市場。

　　2. 股指期貨。股指期貨經過兩年的精心籌備，各項工作已經基本就緒，目前只要推出股指期貨時間表，機構勢必大量回補滬深300成分股，其穩定大盤的作用可謂立竿見影。

　　3.融資融券。法律法規依據完備，推出可能性很大。融資融券業務有利于市場交投的活躍，利用場內存量資金放大效應也是刺激A股市場活躍的一種方式。融資融券能夠為市場提供充足的流動性，并建立下跌市場中投資者盈利模式，這兩點是徹底改變當前市場的根本動力。但證券公司開展融資融券業務，還需經過證監會批準。

　　4.推動200億美元QFII入市。操作簡單，隨時可行。去年底，國家外匯管理局宣布，為進一步提高我國資本市場的對外開放水平，QFII投資額度擴大到300億美元。不過自4月中旬以來，中國一直沒有公開披露新核準或增加的QFII額度。截至目前，獲準資格的QFII達58家，額度合計106.7億美元。中國對QFII的態度常常對“熱錢”操盤者有很強的信號作用，不管真正愿意進入A股市場的QFII資金有多少，只要批準或增加QFII額度，就可以起到改變市場預期、提振市場人氣的積極作用。

　　5.推動大股東增持和回購。需要便捷、簡化的大股東增持制度安排，可能性較大。從目前A股市場的法規環境看，大股東增持的行為，有信息披露和申請豁免要約收購等方面的監管規定。對于大股東增持等行為，有關部門的確可以繼續細化有關監管規定，進一步簡化監管程序，便捷大股東推進相關工作。

　　適度抑制市場融資需求

　　1.規范再融資。控制再融資數量和規模容易實現，但制度規范需要時間。再融資是誘發上半年股市大跌的一個重要原因。今年截至7月底發布再融資中僅公布增發預案的公司就有170家，合計擬增發382.77億股。監管部門應當對上市公司再融資在制度層面上做更詳細的規定，除了對融資比例的限制外，還應當對再融資的具體用途、時間間隔等方面進行限制。比如，上市公司首次融資后，第二次融資至少間隔三年以上；如果沒有重大收購行為，再融資額度不得超過首次公開發行的規模等。通過制度規定來規范上市公司再融資行為，在充分考慮上市公司融資需求的同時，最大限度地保護投資者的利益，達到融資者和投資者“雙贏”的效果。

　　2.控制新股發行。控制新股發行是一條在資本市場被一再采用、簡單易行、立桿見影的對策。2004年9月，面對市場低迷，證監會就曾經暫停新股發行。全面暫停IPO將付出相當大的時間成本，而控制發行節奏、發行規模等措施對減輕新股上市對市場的資金壓力具有積極作用，因此本政策在救市組合拳中應該具有一定的地位。

　　進一步完善相關制度

　　1.單向印花稅。在證券交易稅上，全世界絕大多數國家都均為單向征收。在收取證券交易稅的20個國家中，僅澳大利亞、中國（包括中國香港）兩個國家，為買賣雙向收取證券交易稅，政府可以選擇單向征收印花稅，賣出時的印花稅率提高到0.3％，取消買入時的印花稅率，這樣對國家財政稅收損失小于取消印花稅，但是可以傳遞給股民政府的救市意愿，有利于改變當前的非理性下跌走勢，維護市場穩定。

　　2.對大小非征收資本利得稅。對大小非解禁所得試行征收累進制的資本利得稅，將此稅種專項用于成立股市平準基金，必要時可入市干預、護盤。對大小非減持受益征收累進資本利得稅，既有利于維護市場的穩定，又有利于通過稅收這個二次分配的杠桿體現公平原則。

　　事實上，實現全面建設小康社會的奮斗目標，促進國民經濟又好又快發展，客觀要求建設一個功能健全、安全高效的資本市場，不斷拓展資本市場服務國民經濟全局的功能。我們認為，只要我們齊心協力，在有關各方的共同努力下，資本市場健康穩定發展的局面一定可以實現。

　　（作者單位：浙商證券研究所）