□交通銀行金融期貨部

　　金融期貨中關(guān)于結(jié)算會(huì)員與交易會(huì)員的制度分設(shè)，為我國期貨市場(chǎng)的結(jié)算走向獨(dú)立化和專業(yè)化奠定了基石，更重要的還在于它為市場(chǎng)引入了一種新型的風(fēng)險(xiǎn)管理模式，若推行得當(dāng)，可成為我國期貨市場(chǎng)發(fā)展中的一塊里程碑。結(jié)算會(huì)員的作用，表面上直接體現(xiàn)在為交易會(huì)員提供資金結(jié)算和清算服務(wù)，但實(shí)際遠(yuǎn)不止于此。為交易會(huì)員和交易所進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，才是貫穿整個(gè)交易過程、結(jié)算會(huì)員真正發(fā)揮作用的本質(zhì)。故結(jié)算會(huì)員認(rèn)真分析所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，才能更好地承擔(dān)應(yīng)有的作用。從大的方面來說，結(jié)算會(huì)員面臨以下幾種風(fēng)險(xiǎn)。

　　來自交易會(huì)員的風(fēng)險(xiǎn)。如果自營類交易會(huì)員未能管理好自有資金投資導(dǎo)致其自營賬戶保證金不足并不能及時(shí)追加交易保證金，或者經(jīng)紀(jì)類交易會(huì)員未能管理好投資者的持倉部位導(dǎo)致保證金不足并不能及時(shí)追加交易保證金，或者即使采取強(qiáng)行平倉也無法補(bǔ)足保證金時(shí)，交易會(huì)員所出現(xiàn)的結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)必須由結(jié)算會(huì)員代為向交易所承擔(dān)。此類風(fēng)險(xiǎn)是結(jié)算會(huì)員最常面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

　　來自其他結(jié)算會(huì)員的風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨實(shí)行結(jié)算擔(dān)保金制度，即所有結(jié)算會(huì)員必須向交易所繳存用于應(yīng)對(duì)所有結(jié)算會(huì)員違約的擔(dān)保金，這實(shí)際上是要求結(jié)算會(huì)員建立共同聯(lián)保制度，彼此形成互保。該制度下，當(dāng)個(gè)別結(jié)算會(huì)員出現(xiàn)違約、不能在規(guī)定時(shí)間內(nèi)以自有資金補(bǔ)足保證金時(shí)，交易所會(huì)啟動(dòng)程序、要求其他非違約結(jié)算會(huì)員以自有資金為違約會(huì)員填補(bǔ)保證金缺口。該制度是為了維護(hù)整個(gè)期貨市場(chǎng)的安全運(yùn)行，不應(yīng)質(zhì)疑其公平合理性。但對(duì)結(jié)算會(huì)員的篩選標(biāo)準(zhǔn)和風(fēng)控能力應(yīng)進(jìn)一步嚴(yán)格要求，以提高結(jié)算會(huì)員整體抗風(fēng)險(xiǎn)能力，因?yàn)楫吘共粫?huì)有哪家結(jié)算會(huì)員還希望承擔(dān)其他結(jié)算同行的風(fēng)險(xiǎn)。

　　法律風(fēng)險(xiǎn)。法律風(fēng)險(xiǎn)有可能是股指期貨推出后令市場(chǎng)參與者包括結(jié)算會(huì)員在內(nèi)最頭痛的問題。法律風(fēng)險(xiǎn)隱伏于諸多環(huán)節(jié)。比如遇股指期貨日內(nèi)波幅大時(shí)，如果交易會(huì)員出現(xiàn)盤中資金不足、結(jié)算會(huì)員需要盤中追金甚至進(jìn)行強(qiáng)行平倉，若缺乏必要的法律依據(jù)和事先詳盡的合同約定，雙方在有關(guān)結(jié)算會(huì)員行使權(quán)力、送達(dá)通知、規(guī)定追金時(shí)限和強(qiáng)行平倉標(biāo)準(zhǔn)等問題上，就可能發(fā)生爭(zhēng)執(zhí)和糾紛。

　　市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的普遍反應(yīng)是頗為擔(dān)心卻又力不從心，因?yàn)樗�猶如潛伏的火山，定有一日會(huì)爆發(fā)，惟不知在何時(shí)。極端情況下，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)時(shí)，期貨價(jià)格連續(xù)漲跌停板，會(huì)員或投資者深套其中無法平倉出局，最終出現(xiàn)交易會(huì)員大面積爆倉甚至破產(chǎn)，結(jié)算會(huì)員需要?jiǎng)佑闷渥杂匈Y金為會(huì)員出現(xiàn)的巨額損失承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)后，當(dāng)務(wù)之急是維護(hù)市場(chǎng)持續(xù)運(yùn)行的能力，故從大局出發(fā)，市場(chǎng)參與者應(yīng)服從監(jiān)管部門和交易所的統(tǒng)一安排。但“買單”后，如何追償和挽回?fù)p失將是各經(jīng)營主體不得不考慮的問題。