過去幾年，美元的貶值與商品價格的上漲基本對應。2008年3月17日，當美元兌主要貨幣跌破新低時，黃金和原油隨即創出新高，但這種協同運動并非同時發生。20多年以來，商品價格通常與美元負相關(無論是名義還是實際有效期內)，只有上世紀80年代的原油走勢例外。然而，美元的貶值只是近年來影響商品價格的因素之一，本文試圖正確理解美元波動所起的作用，特別是討論美元匯率會通過哪些途徑對商品價格產生影響，并度量美元波動給主要商品價格帶來的影響。

　　美元如何對商品價格產生影響

　　美元“實際有效價格”的下跌，有可能通過幾種渠道推高以美元定價的商品價格：

　　購買力和成本渠道：大多數商品，特別是原油、貴金屬、工業金屬和谷物都以美元定價，對于非美元區的消費者來說，美元貶值將使商品價格更為便宜，導致需求增長；在供應方面，對于非美元區的生產者來說，價格的壓力主要來自于以本國貨幣計價收益的下降。

　　資產渠道：在購買力和成本確定的條件下，美元貶值將降低以外幣結算的、用美元標價的金融資產的回報。對于外國投資者來說，外幣使商品變成了一種更具吸引力的“另類資產”。此外，美元的貶值增加了美國的通脹風險，促使投資者轉向真實資產(如商品)，以對沖通脹的風險。例如，在高通脹的70年代，商品市場就聚集了大量的資金。

　　其他渠道：美元的貶值可能導致其他國家放松其貨幣政策，特別是其貨幣盯住美元的那些國家，這將導致利率降低，并增加流動性，刺激對商品和其他資產的需求。

　　美元的影響究竟有多大

　　為了對美元與商品價格之間的關系進行度量，在對6種商品(黃金、原油、鋁、銅、小麥和玉米)的價格和不包括燃料在內的商品指數進行評估時，一種簡化型的價格方程式被采用，該方程式是由BorenszteinandReinhart(1994年)研究而定的，它是建立在一種與商品有關的、簡單的“供應-需求”框架基礎之上的。特別是該方程式假定：對于每一種商品，其價格和貿易加權的美元匯率，以及其他3個變量之間存在著某種關系。

　　全球工業生產：提高產量需要更多的商品投入，因此，該變量可能與商品價格正向相關。

　　聯邦基金利率：該變量可能與商品價格負相關。Frankel(2006)建議，高利率可能通過3種渠道降低商品價格，首先，今天獲得的利益超過明天，從而增加供應；其次，提高了庫存成本；第三，誘使對資產的需求從商品向債券轉移。

　　特殊商品的市場均衡：該變量抓住了庫存對商品價格的影響，即較高的庫存水平會抑制商品價格的上漲。

　　使用IMF的名義有效匯率和實際有效匯率，該方程式被用來對商品價格進行評估，可以采用市價美元和定值美元兩種方法。主要結果如下：

　　名義美元匯率對短期和長期的原油和黃金價格產生著重要影響。長期看，美元貶值1%相當于原油或者黃金漲幅超過1%；短期看，其彈性接近于1，但黃金的漲幅超過原油。

　　對于其他非燃料商品，如用IMF指數進行度量，美元的影響非常明顯，但短期和長期的影響量級較小。對于金屬商品，美元的波動也有明顯的影響。與此相反，美元對谷物的影響并不明顯。

　　對于所有商品來說，實際匯率的長期影響強于名義匯率。長期看，美元實際貶值1%可能導致黃金、原油、鋁、銅的實際價格上漲幅度超過1%，此外實際匯率還對玉米價格(不會對名義利率做出強烈的反應)產生明顯影響。對實際有效匯率的強烈反應，很可能抓住了問題的重點，即長期看，購買力和成本渠道是對實際變量做出的良好反應。

　　結論

　　如何解釋多變的匯率對所有商品產生的影響呢？這種差異可能反映了這樣一種現象，即有些商品(如黃金和原油)較其他商品更適合于保值。一般說來，不可再生商品(如原油)較“易腐”和“可再生”商品具有較好的“保值”特性。

　　為了度量2002年至2007年美元貶值對商品價格的影響，人們模擬了一種“另類場景”，使用“評估方程”，練習在這種場景之下，對商品價格進行模擬。該場景假設，到2007年年末，美國的匯率還維持在2002年年初的“高位”。這種研究暗示，在這種場景之下，到2007年年末，名義黃金價格可能低于250美元/盎司，原油價格可能低于25美元/桶，非燃料商品價格可能會低大約12%。

　　美元的波動對大多數商品價格都會產生重大的影響,無論是在名義還是實際有效期內，不過其影響程度則隨商品的不同和時間范圍而變。綜合來看，美元的波動對黃金和原油的影響特別強，其次是工業品，而對于谷物來說，美元的波動并沒有表現出決定性的作用。