■ 業(yè)界眼中的金融衍生品

　　□周立群

　　股指期貨不僅對A股市場健康穩(wěn)定發(fā)展具有十分深遠意義，也將給保險資金運用帶來深刻影響和新的挑戰(zhàn)。

　　提供重要風險管理工具

　　股指期貨的推出可為保險資金運用提供風險對沖工具，有利于保險資金入市規(guī)模的平穩(wěn)和增長，有利于拓寬股市資金來源，促進中國證券市場的長期穩(wěn)定發(fā)展。目前，美國保險資金是證券市場的主要力量，而中國保險資金入市時間不長，大多時間內(nèi)的入市比例也不算高，對股市還不能發(fā)揮應(yīng)有的作用。但隨著保費收入的增多，保險資產(chǎn)規(guī)模擴展迅速，投資股市的規(guī)模不斷增加是大勢所趨。可大規(guī)模資金是不能輕易進入沒有風險對沖機制的市場的，如何有效平滑投資收益也是保險資金運用迫切需要解決的一個難題。據(jù)統(tǒng)計，在2001～2007年期間，保險行業(yè)的平均投資收益率最低為2.4%，最高為10.9%，收益波動幅度非常大，給保險公司盈利與發(fā)展造成較大不確定性。運用好股指期貨這一風險管理工具，可為大資金管理風險和鎖定收益提供一定的保障，從而有利保險業(yè)長期穩(wěn)定發(fā)展。

　　有效管理現(xiàn)金流

　　近幾年，中國保險市場保持了增長較快、結(jié)構(gòu)優(yōu)化、效益提高、協(xié)調(diào)發(fā)展的良好態(tài)勢。2007年實現(xiàn)保費收入7035.8億元，同比增長25%。截至2007年底，保險資金運用余額2.7萬億元，預計可運用資金規(guī)模還將保持較快增長。對保險資金利用股指期貨進行資產(chǎn)配置，主要以套期保值、風險對沖為目的。特別在業(yè)務(wù)現(xiàn)金流和證券市場走勢并不匹配的情況下，利用股指期貨市場可以進行較為有效的配置管理。

　　假設(shè)保險公司預期未來一段時間可收到一大筆保費，打算投入股市，但又認為現(xiàn)在是最佳建倉時機。如果等資金到賬再建倉，一旦股價上漲，踏空會導致建倉成本提高。

　　再如，保險公司現(xiàn)有大量資金，計劃按現(xiàn)行價格買進一組股票。由于購買的數(shù)量太多，短時間內(nèi)完成勢必引起過大的沖擊成本，導致實際的買進成交價遠遠高于最初想買進時的價格；如果采取分步逐批買進的方法又擔心到時股價上漲。這時可以通過買進股指期貨合約解決這一矛盾。

　　推動業(yè)務(wù)創(chuàng)新

　　首先，股指期貨的套期保值功能可以對沖掉無法分散的系統(tǒng)風險，這使得保險公司有能力推出新的投資型保險產(chǎn)品。例如，可以根據(jù)投資保本的要求，設(shè)計一種集儲蓄、投資、人壽保險為一體的保險產(chǎn)品，投資人員可以建立一個由高派息股票組成的投資組合，利用股指期貨對投資組合套期保值以鎖定股票價格下跌的風險，組合中股票的紅利就成為一個穩(wěn)定收益。

　　其次，因為股指期貨可以賣空，同時股指期貨又是一個指數(shù)化產(chǎn)品，所以包括ETF在內(nèi)的指數(shù)化產(chǎn)品與股指期貨之間將出現(xiàn)豐厚的套利機會。這也將會為保險產(chǎn)品創(chuàng)新提供新的思路。

　　保險資金由于投資期限較長，較少贖回壓力，其與基金投資方式相比具有長期化特征。有效的套期保值能幫助保險資金抵御短期的市場風險最終實現(xiàn)長期投資目的，分享中國經(jīng)濟高速發(fā)展的成果。所以，利用股指期貨可以為市場設(shè)計出低風險、高回報的長期保險產(chǎn)品。

　　(作者為中國人保資產(chǎn)管理股份有限公司總裁)