馬紅漫

　　日前，一些知名學者紛紛表示，股指期貨已迎來推出的好時機，認為作為市場的“減震器”和“穩(wěn)定器”，股指期貨有利于平滑市場風險，有效防止市場大起大落。而昨天的A股市場則在“股指期貨已經(jīng)進入到最后審批階段”消息刺激下，走出了近期罕見的大幅上漲行情。

　　股指期貨似乎已經(jīng)成為挽救“牛市”的最后一根稻草。自從股票市場從去年10月的高點一瀉千里以來，投資者關于政策“救市”的呼聲就始終不絕于耳。然而時至今日，除去新基金審批速度有所加快之外，并未見到管理層任何實質性的“救市”動作。而與此同時，羸弱不堪的市場走勢則一再打擊著投資者的做多信心。在一片“救市”的呼聲中，原本一直在尋找“最佳推出時機”的股指期貨也成為可能“救市”的主角。這一點從學者的建議和市場的熱情反應中就可以清晰地看出。

　　當然，從短期市場的價格傳遞機制看，股指期貨的推出意味著納入指數(shù)范圍中的一些藍籌指標股，能夠獲得所謂的“制度性溢價”。大盤藍籌股如果因此而止跌企穩(wěn)，甚至出現(xiàn)連續(xù)的反彈，也的確能夠激發(fā)市場短期的做多人氣。因此，如果市場投資者以短期的行情反彈為“救市”目標的話，那么股指期貨的應聲推出倒也不失為“救市”的“有效”工具。

　　然而遺憾的是，市場投資者或許高估了股指期貨的實質性作用，更多的投資者期望股指期貨能夠發(fā)揮出改變市場下跌頹勢的轉折性作用。實際上，從長期看股指期貨只是幫助市場完成價格發(fā)現(xiàn)的金融工具，它不具備從根本上改變市場大趨勢的能力。即便伴隨著股指期貨的推出，市場短期出現(xiàn)了積極的反應，但最終股指和股價的短暫變化還是會因為價值中樞的作用，回歸到原有的軌道。

　　這一論斷是有海外經(jīng)驗為例的。美國、日本、韓國，以及我國香港地區(qū)推出股指期貨的歷史走勢表明，股指期貨上市前后，的確能夠對股票市場的波動率有所影響，即人們所說的助漲助跌效應。但是在短暫的波動之后，如果大勢處于牛市階段，股指期貨推出后波動率有較大可能是升高；而如果處于熊市階段，股指期貨推出后波動率則有較大可能是降低。

　　換句話說，股指期貨的推出最多只能在一定時間內(nèi)緩解市場趨勢，而無法從根本上改變原有的趨勢。以當下的A股市場為例，后股改時代出現(xiàn)的諸多制度性問題、新的價值中樞尚未確立等因素，才是此輪市場暴跌的主要原因。從長期看，宏觀經(jīng)濟與上市公司的基本面才能決定這場博弈的最終結果，也就是股票市場究竟是“牛”還是“熊”。顯然，對于這一體制深處的市場博弈，股指期貨并無任何實質性影響，即便短期能夠給投資者帶來“救市”后的快感，但長期看制度性的煎熬依舊無法逃脫。

　　更為關鍵的是，作為金融工具的股指期貨不僅無法改變市場大趨勢，甚至可能成為讓散戶投資者的市場利益進一步受損的因素。由于未來參與股指期貨的交易將設定資金限制，多數(shù)散戶投資者將被排除在門檻之外。這就意味著只有機構投資者才能夠利用股指期貨實現(xiàn)避險作用。假設未來市場估值體系將繼續(xù)下降，那么機構投資者通過同時做空股指期貨與A股，就能夠在順應市場估值回歸的同時，實現(xiàn)自己投資收益的增長，而多數(shù)的散戶投資者則因為避險工具的欠缺，只能在下跌中遭受更大的利益損失。

　　在股票市場連續(xù)暴跌之后，投資者對于“救市”舉措的期盼是可以理解的，也理應獲得管理部門的積極響應。但從長期看，真正有效的“救市”舉措應該立足于提升市場的價值中樞，也就是讓上市公司以更好的業(yè)績，來給予投資者更多的收益回報。而對于股指期貨等金融工具的“救市”作用，還需要有一個理性的認識。