五礦實(shí)達(dá)期貨 劉素軍

　　由于農(nóng)產(chǎn)品期貨合約的非連續(xù)性特征，各個(gè)時(shí)期都有市場(chǎng)炒作的主力合約，所以資金在合約之間的轉(zhuǎn)移不可避免。當(dāng)某一月份的主力合約交易到了一定的時(shí)間后，市場(chǎng)主力一般會(huì)根據(jù)市場(chǎng)狀況逐漸遷移倉(cāng)位，將在近月合約上的頭寸了結(jié)在遠(yuǎn)月合約上建立相同的頭寸。在此過(guò)程中，近月合約持倉(cāng)量下降，遠(yuǎn)月合約持倉(cāng)量上升，在成交量上也同樣存在此增彼減的趨勢(shì)。

　　主力遷倉(cāng)原因可能是由于以下幾點(diǎn)：近月合約炒作題材不足，空間想象力有限。時(shí)間越近，基本面越確定，價(jià)格的可預(yù)測(cè)性越強(qiáng)，所以當(dāng)近月合約相對(duì)于遠(yuǎn)月合約的投機(jī)能力降低時(shí)，投機(jī)資金紛紛撤向有更多炒作機(jī)會(huì)的遠(yuǎn)月合約；規(guī)避交割風(fēng)險(xiǎn)，近月合約離現(xiàn)貨月很近，隨著時(shí)間的推移，近月合約的交割風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大，為避免交割，投機(jī)力量在近月合約上的力量必然下降。

　　(一)遷倉(cāng)過(guò)程中的價(jià)格特征

　　期貨價(jià)格不僅受到基本面的影響，也受到資金面的影響，遷倉(cāng)過(guò)程就是資金發(fā)揮作用的過(guò)程。資金的流動(dòng)性越大、越快，兩個(gè)合約的價(jià)格變動(dòng)越大，套利機(jī)會(huì)越會(huì)顯現(xiàn)。

　　主力遷倉(cāng)過(guò)程實(shí)際上是領(lǐng)漲合約轉(zhuǎn)換的過(guò)程。在未遷倉(cāng)前，近月合約是主力合約，持倉(cāng)量和成交量都較大，其他合約跟隨變動(dòng)；開始遷倉(cāng)以后，近月合約持倉(cāng)量有不斷下降的趨勢(shì)，遠(yuǎn)月合約持倉(cāng)量相應(yīng)增加；近月合約成交量依然大于遠(yuǎn)月合約。隨著倉(cāng)位的不斷轉(zhuǎn)移，近月合約活躍程度越來(lái)越低，而遠(yuǎn)月合約倉(cāng)量和成交量都一躍成為市場(chǎng)最大。這個(gè)過(guò)程持續(xù)的時(shí)間并不長(zhǎng)，基本上在20天左右，當(dāng)近月合約持倉(cāng)減少速度減緩基本上移倉(cāng)完成的標(biāo)志。

　　通過(guò)上面豆粕合約805和809持倉(cāng)走勢(shì)圖可以看到，從11月16日開始，805合約的持倉(cāng)有明顯的下降趨勢(shì)，到11月28日，其持倉(cāng)占整個(gè)和約的比率由最高時(shí)期的接近90%下降到目前的50%左右。而在此期間809合約的持倉(cāng)則是穩(wěn)步上升，目前已經(jīng)接近40%以上，而且這種上升的趨勢(shì)還將延續(xù)下去。這正是一個(gè)典型的主力遷倉(cāng)過(guò)程。

　　在牛市中，移倉(cāng)前主力合約的漲幅會(huì)高于遠(yuǎn)月合約，隨著倉(cāng)位的不斷轉(zhuǎn)移，遠(yuǎn)月合約越來(lái)越活躍，遠(yuǎn)月合約漲幅將超過(guò)近月合約。所以在移倉(cāng)前可以采取拋近買遠(yuǎn)的熊市套利策略。在這里，我們可以采取拋豆粕805買豆粕809的熊市套利策略。

　　(二)基本面分析

　　由于受國(guó)家加強(qiáng)宏觀調(diào)控的預(yù)期以及大量大豆進(jìn)口的影響，近期豆粕期價(jià)和現(xiàn)貨價(jià)格都出現(xiàn)了較大幅度的回調(diào)。但是我們應(yīng)該看到，現(xiàn)在貿(mào)易商手中豆粕現(xiàn)貨整體不多，這對(duì)銷區(qū)市場(chǎng)豆粕的價(jià)格起到一定支撐，盡管油廠開足馬力在全力生產(chǎn)，然而貿(mào)易商有單無(wú)貨的現(xiàn)象較普遍。現(xiàn)在就算下游需求疲軟，但油廠的執(zhí)行訂單較多，同時(shí)為了維護(hù)貿(mào)易商的利益，短時(shí)內(nèi)豆粕價(jià)格下跌的空間不會(huì)過(guò)大，同時(shí)進(jìn)口大豆成本居高不下依然對(duì)豆粕起到底部支撐。顯然，豆粕的此次回調(diào)主要的原因還是國(guó)家的宏觀調(diào)控，一旦市場(chǎng)了調(diào)控的影響,后期豆粕價(jià)格必將重回到上漲的通道中來(lái)。

　　(三)遷倉(cāng)套利風(fēng)險(xiǎn)

　　1、時(shí)間較短，機(jī)會(huì)稍縱即逝。連粕在一年之內(nèi)的主力合約一般是1月、5月、9月和11月合約，主力轉(zhuǎn)換機(jī)會(huì)較少，而且，主力合約轉(zhuǎn)換持續(xù)的時(shí)間并不長(zhǎng)，20天左右即可完成，所以比較難以把握。2、在牛市格局中作熊市套利存在著被逼倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。在熊市中作牛市套利風(fēng)險(xiǎn)是持倉(cāng)費(fèi)，而收益可能無(wú)限。3、前面假設(shè)牛市遷倉(cāng)中多頭占據(jù)主導(dǎo)，但是也存在一些特殊情況。如在現(xiàn)貨推動(dòng)的牛市過(guò)程中，近月合約受到現(xiàn)貨供給緊張的影響難以下跌，但遠(yuǎn)月合約可以受未來(lái)到岸大豆的影響而出現(xiàn)供需改善難以上漲，所以多頭不一定能啟動(dòng)遠(yuǎn)月合約的行情。