股市大幅下跌以及全球經(jīng)濟增長前景進一步惡化使得再次出現(xiàn)很多商品的牛市是否具有可持續(xù)性的疑問。即便在昨天的深幅回落之后，基本金屬價格（作為一整體）仍較年初水平高17％，而黃金較年初上漲21％。令人奇怪的是，原油僅上漲了7％，符合美元/歐元匯率走勢。

     推動原油、基本金屬和黃金價格上漲的因素主要有下面三個。

    貨幣：美元較其它主要商品生產(chǎn)國和消費國的貨幣的貶值（見上圖中的美元/歐元匯率）支撐了美元標價的商品價格，也刺激了買盤并提高了生產(chǎn)的收支相抵的現(xiàn)金成本（鋁就是受到這一支撐）。

    基金和資金涌入：自今年年初以來涌入商品市場的投資資金顯著增加。一些估計表明08年1季度將達到200－300億美元（主要以指數(shù)基金買盤的形式），而07年全年總共才400億美元。商品被視為多樣化投資的選項（與股票和債券不相關），也是對沖通脹的工具。歷史證明它們是應對全球不確定性的“安全港”，對黃金而言，這一點尤其重要。

    基本面：商品的基本面獲得良好的支撐，如低庫存，來自發(fā)展中國家（特別但不限于中國）需求的強勁以及供應持續(xù)中斷。

    看空者稱基金涌入是支撐價格的重要因素，是不可持續(xù)的，且隨著（美國牽頭的）全球經(jīng)濟的崩盤，基本面將會戲劇性地惡化。

    該論點稱價格的上漲僅僅是（或主要是）基金推動的，這是不可靠的，我們可以觀察一下其它很多商品的表現(xiàn)，它們沒有期貨市場且基金很少介入。熱量煤現(xiàn)貨價今年上漲了45％，煉焦煤上漲了90％，鋼材現(xiàn)貨價上漲了35－60％。鉻鐵上漲了45％，錳鐵上漲了50％，鈷上漲了25％。

    麥格理研究員出席了上周在巴西召開的鋼鐵會議，和我們交談的絕大部分工業(yè)參會者都表示發(fā)展中國家需求強勁，實際現(xiàn)貨短缺（鋼材和原料）且擔憂從哪里可以獲得供應。

    看好者主要擔心世界其它地區(qū)，包括中國不能免受蔓延于OECD國家之間的信貸危機的影響。相關的擔憂是OECD國家需求未來幾個月將顯著下降，僅此就足夠使目前短缺的市場恢復平衡。我們看來，后者較前者更讓人擔憂，盡管我們繼續(xù)得到消息稱美國銅、鋼材和鋁需求08年年初已經(jīng)“反彈”，在07年大幅削減庫存之后。

    我們的理解是發(fā)展中國家硬商品的需求可能會證明面對OECD國家增長放緩（正如一些人所擔心）更有彈性。特別是中國，（如最新“中國經(jīng)濟學季刊”所報告）可能會經(jīng)歷疲軟出口導致的GDP增速放緩，但國內(nèi)需求增長加速，特別是來自建筑業(yè)投資（企圖減少來自房屋價格上漲對通脹的影響）。我們認為國內(nèi)投資消耗的鋼材和金屬是出口的3－4倍。

    就基本金屬和原油（及其它能源）而言，它們更加易受到金融問題的影響，它們較其它大漲的商品可能更容易出現(xiàn)短期的調(diào)整。然而，我們看來，預期價格將大幅下跌很危險，因為潛在的供應中斷仍扮演著保持這些市場緊張的重要角色。