□東方證券研究所 高子劍

　　截至2006年底，我國(guó)臺(tái)灣股市機(jī)構(gòu)投資人的總持有比重為60.0%。若只看金融機(jī)構(gòu)的話，公募基金占市場(chǎng)總市值的1.29%，本土其他金融機(jī)構(gòu)占4.26%，外資機(jī)構(gòu)占24.64%。所以，外資是臺(tái)灣股票市場(chǎng)最重要的金融機(jī)構(gòu)投資人。那么外資是如何交易股指期貨，幫助龐大的股票部位規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、創(chuàng)造收益呢？

　　根據(jù)臺(tái)灣期貨交易所最新的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2008年2月，外資在我國(guó)臺(tái)灣本土上市股價(jià)指數(shù)期貨的交易量占市場(chǎng)總量的12.5%，個(gè)人投資者占67.2%。對(duì)比外資擁有臺(tái)股25%市值的股票，似乎少了一點(diǎn)。然而，外資還有更大的股指期貨交易在新加坡交易所的摩根臺(tái)灣指數(shù)期貨，如果加上這一個(gè)部分，那么外資在股指期貨市場(chǎng)的份額和股票市場(chǎng)實(shí)際上是相當(dāng)?shù)摹?/p>

　　以這個(gè)比例來(lái)看，外資的股指期貨交易量是很大的，因?yàn)榕_(tái)灣的股指期貨交易有18%是期貨自營(yíng)商所為，他們主要是執(zhí)行套利、作市等交易，并沒有股票現(xiàn)貨頭寸。所以，大部分的群體，期貨的交易量都不如現(xiàn)貨，唯獨(dú)外資在兩者有相當(dāng)?shù)慕灰琢俊Ｄ敲矗�外資究竟拿股指期貨做了些什么呢？

　　在回答這個(gè)問題前，我們先看一個(gè)現(xiàn)象，就是外資在我國(guó)臺(tái)灣股市的動(dòng)向，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)常有顯著的影響，也就是說(shuō)外資如果加碼臺(tái)灣股市，股市后續(xù)偏漲；如果減碼臺(tái)灣股市，股市后續(xù)偏跌。為什么有這種現(xiàn)象，主要原因是與外資資金龐大，而且視野更為宏觀。那么，如果我是外資，買股票股價(jià)就漲，賣股票股價(jià)就跌，這是好事嗎？乍看之下似乎是好事，因?yàn)橘I完股票股價(jià)漲，那么原先買的股票不就升值了嗎？然而，像外資這樣擁有大量資金的機(jī)構(gòu)投資者，投資金額龐大，建倉(cāng)不可能在短時(shí)間完成，往往需要多個(gè)交易日才能完成。這樣一來(lái)，整體股票的建倉(cāng)成本完全可能被拉高。

　　同理，股票減倉(cāng)的出場(chǎng)價(jià)也會(huì)因?yàn)橘u股票股價(jià)跌而拉低，從而陷入越買越高、越賣越低的怪圈。對(duì)此，解決的辦法就在股指期貨上。試想，如果外資買股票，等于股價(jià)漲，而股價(jià)漲又會(huì)進(jìn)一步傳導(dǎo)到股指上，那么，買股票前先買股指期貨，就可以在股指期貨上的獲利，來(lái)彌補(bǔ)后續(xù)股票建倉(cāng)在高位的隱性損失。同樣，類似的道理也適合于股票減倉(cāng)。而外資也正是通過(guò)這樣操作來(lái)達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)并盈利的目的。

　　■ 業(yè)界眼中的金融衍生品系列