理財(cái)周報(bào)特約作者 五礦實(shí)達(dá)期貨 李游

　　在美元貶值、委內(nèi)瑞拉石油供給危機(jī)、OPEC政策壓力以及尼日利亞政治動(dòng)亂的提振之下，國際原油迭創(chuàng)新高。3月12日，NYMEX原油期貨價(jià)格歷史上首次突破110美元/桶，滬燃料油主力5月合約在外盤的帶動(dòng)下也于3月7日盤中創(chuàng)下了新高4423元/噸的紀(jì)錄。

　　目前，國內(nèi)外油價(jià)的問題是社會(huì)所關(guān)心的熱點(diǎn)話題，不過NYMEX原油究竟是通過什么樣的傳導(dǎo)機(jī)制來影響滬燃料油的，并不是為市場所熟知。我們結(jié)合定性與定量方法來作分析之后發(fā)現(xiàn)，盡管WTI原油與滬燃料油顯著相關(guān)，但協(xié)整檢驗(yàn)顯示二者不存在一個(gè)長期的均衡。因此，長期內(nèi)應(yīng)全面充分考慮燃料油基本面，而不應(yīng)只是簡單關(guān)注原油市場狀況。

　　NYMEX的輕質(zhì)低硫原油(WTI)期貨合約是目前世界上商品期貨交投最活躍的期貨品種之一。由于該合約良好的流動(dòng)性以及很高的價(jià)格透明度，NYMEX的輕質(zhì)低硫原油期貨價(jià)格被看作是世界石油市場上的基準(zhǔn)價(jià)之一。世界許多原油市場的價(jià)格都是在NYMEX原油的基礎(chǔ)上加上貼水決定的。

　　新加坡成品油市場盡管只有十多年的時(shí)間，但因其巨大的市場需求、優(yōu)良的港口條件以及規(guī)范化管理金融支持，已經(jīng)成為南亞和東南亞的石油交易中心，燃料油在該市場占有很大的份額。作為原油的下游產(chǎn)品，原油的漲跌勢必會(huì)影響到燃料油的價(jià)格。NYMEX和新加坡都是開放的石油市場，價(jià)格也都實(shí)現(xiàn)了完全市場化，所以NYNEX原油價(jià)格的漲跌會(huì)很快地傳導(dǎo)到新加坡燃料油市場。

　　中國燃料油進(jìn)口貿(mào)易基本都是在新加坡市場完成，黃浦市場進(jìn)口燃料油近一半來自新加坡，這包括從馬來西亞和印尼海上錨地駁運(yùn)的燃料油。進(jìn)口價(jià)格則無論進(jìn)口油品來自哪里基本都以新加坡MOPS價(jià)格為基準(zhǔn)價(jià)進(jìn)行計(jì)價(jià)，MOPS平均價(jià)+貼水為進(jìn)口燃料油的到岸成本。燃料油作為中國石油市場開放的一個(gè)試點(diǎn)，是所有油品中市場化最高的品種。燃料油期貨價(jià)格通常領(lǐng)先于現(xiàn)貨價(jià)格，因此，國內(nèi)燃料油期貨價(jià)格對(duì)新加坡燃料油價(jià)格的變動(dòng)是非常敏感的。

　　由此可見，NYMEX原油期貨可以通過新加坡燃料油市場來影響滬燃料油價(jià)格，傳導(dǎo)路徑是NYMEX原油期貨—新加坡燃料油—滬燃料油。另外，NYMEX原油期貨價(jià)格變化也可直接通過市場心理波動(dòng)影響到滬燃料油價(jià)格。

　　但是，NYMEX原油期貨對(duì)滬燃料油的引導(dǎo)強(qiáng)度分析還需要作定量的研究。我們選取了2005.1.4-2007.11.30數(shù)據(jù)樣本，對(duì)WTI原油連續(xù)和滬燃料油連續(xù)的相關(guān)性進(jìn)行分析。通過SPSS統(tǒng)計(jì)軟件分析結(jié)果顯示，二者在1%的水平下顯著相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.829。為了說明WTI原油與滬燃料油之間的引導(dǎo)關(guān)系，我們對(duì)二者作Granger因果檢驗(yàn)。在做因果檢驗(yàn)之前，首先對(duì)時(shí)間序列做平穩(wěn)性檢驗(yàn)，數(shù)據(jù)樣本同于相關(guān)分析數(shù)據(jù)。單位根(ADF)檢驗(yàn)結(jié)果顯示，WTI原油與滬燃料油都是一階非平穩(wěn)序列。

　　我們分別對(duì)WTI原油期貨前一日收盤價(jià)與滬燃料油當(dāng)日開盤價(jià)、收盤價(jià)做Granger因果檢驗(yàn)。滬燃料油連續(xù)樣本數(shù)據(jù)取值區(qū)間為2005.1.5-2007.11.30，WTI原油樣本數(shù)據(jù)取值區(qū)間為2005.1.4-2007.11.29。檢驗(yàn)之前，需要對(duì)樣本時(shí)間序列做一階差分，以轉(zhuǎn)換為平穩(wěn)序列。檢驗(yàn)結(jié)果顯示，在5%的顯著性水平下，滬燃料油當(dāng)日開盤價(jià)不是WTI原油前一日收盤價(jià)變化的原因，而WTI原油前一日收盤價(jià)是滬燃料油當(dāng)日開盤價(jià)變化的原因；滬燃料油當(dāng)日收盤價(jià)不是WTI原油前一日收盤價(jià)變化的原因，WTI原油前一日收盤價(jià)也不是滬燃料油當(dāng)日收盤價(jià)變化的原因。其中，WTI原油前一日收盤價(jià)是滬燃料油當(dāng)日開盤價(jià)變化原因的概率接近100%。

　　我們選用最優(yōu)滯后階數(shù)，采用Johansen方法檢驗(yàn)WTI原油與滬燃料油之間的協(xié)整關(guān)系。統(tǒng)計(jì)結(jié)果顯示二者之間不存在協(xié)整關(guān)系。根據(jù)Granger因果檢驗(yàn)，WTI原油價(jià)格能夠顯著引導(dǎo)滬燃料油價(jià)格開盤價(jià)漲跌，所以，滬燃料油的短期操作依據(jù)主要還是NYMEX原油價(jià)格變化。