歷史重演

　　在分析鋁市場的供求關系時，我們發現能源是促使供求關系發生變化的直接原因。鋁市場的這波上漲表面上看是由于供應緊縮造成的，但根本原因我們認為是成本推動型的上漲。由于鋁對能源巨大的依賴性(能源平均占鋁生產成本的50%)，在能源緊張和能源價格越來越高的情況下，這就成為鋁市場致命的弱點。電力成本及其供應成為鋁價上漲的關鍵因素。現在油價已經突破100 美元/桶，并且看來將保持在此位上方，熱煤的現貨價格翻了一番至130 美元/噸(全球40%以上的冶煉產能靠煤電運轉)，許多新建項目面臨著第二次，甚至是第三次上調成本。CRU 的報告指出鋁的邊際生產成本達到2216 美元/噸(全球)和2485 美元/噸(中國)。

　　我們上面所述的中國、南非、塔吉克斯坦等國面臨的不同程度的電力限制問題，其中一些可能只是短期的，如塔吉克斯坦的情況，但一些則可能持續較長時間，如南非。而中國的電煤供應緊張問題可能再度成為電力供應“瓶頸”。此前部分觀點認為，電煤緊張是因雨雪天氣造成的暫時現象，但中國電力企業聯合會在2月發布的報告稱，電煤緊張問題將成為2008 年電力供需的主要制約因素之一。

　　中電聯在報告中稱，電煤供應存在兩大問題：一是部分新增機組燃煤資源沒有落實；二是電煤銜接合同價格平均每噸上漲35 元至45 元，按照5.85 億噸重點電煤計劃計算，發電企業增加成本約205億至265 億元，電力企業成本壓力大增。如果不能很好地從機制上解決電煤供應的量、價、運力安排問題，今年電力供需的嚴峻形勢仍有可能重現，形勢不容樂觀。

　　電力問題對鋁產量的這種影響讓我們回想起2000至2002年美國西北太平洋地區和2005至2006年前期西歐地區的情況。在電力價格上漲和供求關系緊張的環境下，冶煉商想要獲得低廉的長期電力供應合同是非常困難的。這直接導致了美國西北太平洋地區的電解鋁產能從1999年的160萬噸銳減至2004年的不到15 萬噸，而時至今日其中大部分產能仍然閑置。這也直接推動了鋁價在2005年下半年的上漲。而2005 年能源價格和氧化鋁價格高漲導致電解鋁企業虧損嚴重，歐洲地區關閉近100萬噸產能，并致使中國23 家大型冶煉商宣布聯合減產10%，從而成為當時推動鋁價上漲的直接原因。

　　在中國，我們同樣能感受到這種困境，一方面是成本的高企，另一方面是國家進一步加強對鋁行業的控制。中國已經是一個高成本鋁生產國，而現在一系列的原材料成本走高和貨幣升值更增加了生產的邊際成本，成本上升的趨勢似乎將持續。國家發改委在2 月22 日下發通知，詳細公布了取消電解鋁企業電價優惠的幅度和時間表。另外對原生鋁，尤其是下游制品的出口關稅進一步提高可能是政府決心控制產量增長的信號。因此中國作為其他地區主要的鋁供應國的地位可能難以維持，成為巨大的鋁凈進口國似乎指日可待。

　　供求關系是行情啟動的必要條件。在本輪上漲行情中，我們看到電力短缺引發供應變化是一個主導因素，而在供應發生變化的同時需求前景卻保持強勁，尤其是中國的消費需求增長強勁，因此鋁具有了相對良好的上漲基本面條件。

　　另外，基金對商品規避通貨膨脹風險價值的不斷挖掘，大量涌入商品市場也對鋁價上漲起到了推波助瀾的作用。我們認為鋁是商品中下跌風險最低的，因價格接近生產成本，而且由于成本上升，長期前景強勁。我們預計鋁價將在2200-2600 美元區間建立底部，短期內預計將整體保持在3000 美元以上，歷史最高點3300 美元附近可能受到測試。受產量減緩和需求強勁的支撐，市場預計將進一步吃緊。但由于本輪上漲是成本推動型的，并非消費驅動型，因此基金力量可能將是影響市場上漲幅度的關鍵。

　　嘉益博華 李鈺玲