國金證券衍生品部謝新厚

　　金融衍生品的發展，一直都伴隨著是否加大金融風險的爭議。特別是在反思亞洲金融危機時，金融衍生品往往被視為國際投機者沖擊各國或地區貨幣和資本市場的主要手段，于是很多人擔心：處于半開放階段的中國資本市場一旦推出股指期貨，是否會給金融市場甚至整個經濟帶來風險。我們認為，這種看似保護國內資本市場的觀點，實際上反而會限制我們金融力量的發展壯大，長期來看有損于我國的金融安全。

　　股指期貨不是亞洲金融危機的根本原因，甚至也不是直接誘因。關于亞洲金融危機的大量研究表明，此次金融危機的根本原因在于各國經濟發展結構的失衡，貨幣嚴重高估、僵化的匯率制度以及資本項目的過早開放，成為國際投機者注意的目標。同時，東南亞各國不僅取消對經常項目國際收支的限制，還減少對資本項目交易的外匯限制；不僅吸引大量外資流入，助長國內經濟泡沫的形成，更為國際游資自由進出、尋機攻擊提供了便利。1995-1996年間，東南亞各國雖然已陷入經濟不景氣階段，但其利率、匯率卻因盯住美元而被迫拉動上升，造成這些國家的貨幣高估。僵化的聯系匯率制度潛藏了遭受攻擊的風險，東南亞各國此時的情形為國際投機者提供了千載難逢的機會，這些國家強力維持聯系匯率制，不惜提高利率，無奈外匯儲備不足，加之經濟結構、金融體制長期以來積累的問題，最后只得放棄努力，貨幣危機終于爆發。

　　我國推出股指期貨，不可能會引起大的風險，主要原因如下。首先，目前我國宏觀經濟健康發展，短期內不可能出現經濟衰退。幾乎所有的機構預測2008年我國經濟將增長10%以上，經濟發展狀況良好，不可能產生經濟金融危機。其次，我國實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，人民幣大幅高估或低估的情況不會出現。第三，人民幣還沒實現資本項下的自由兌換，大量國際資本要在短期內完成部局有較大的困難，大大增加了他們的操作成本。第四，我國有大量外匯儲備，可以拿來應付國際資本的惡意狙擊。正常情況政府不應干預市場，當國際投資資本對本國金融市場進行惡意攻擊時，政府可以入市干預以維護本國經濟金融安全。到2007年12月底，我國外匯儲備超過1.5萬億美元，完全可以應付任何國際資本的惡意攻擊。

　　從股指期貨發展的歷史來看，股指期貨是股票市場發展到一定階段的必然結果，是管理股市風險的有力工具。股指期貨經過幾十年的發展迅速成為全球交易量最大的金融產品之一，已經說明了其存在的合理性和必要性。股指期貨不但不會增加股市風險，反而能起到平抑風險的作用。股指期貨在911事件中發揮的風險管理作用是有目共睹的。

　　2007年年末，滬深股市年末總市值突破32萬億元 占GDP比重158%，達到發達國家水平，并且仍在加速增長。股指期貨推出的條件已經成熟。