凱雷巨虧引發(fā)商品市場"地震" 農(nóng)產(chǎn)品牛市不改

     繼花期、美林之后，又一華爾街巨頭倒在次級債面前！它雖然導(dǎo)致商品市場出現(xiàn)中幅調(diào)整，但沒有改變農(nóng)產(chǎn)品的牛市大行情。

     期貨頭寸或達(dá)50億美元

     據(jù)彭博社報道，經(jīng)過多方努力后，凱雷集團(tuán)旗下的對沖基金凱雷資本近日仍面臨超過4億美元的保證金追加要求。凱雷資本以回購、抵押貸款等方式從華爾街投資銀行融資以進(jìn)行高倍杠桿性質(zhì)投資。作為對沖基金，凱雷的投資組合涉及債券、股票、期貨等金融工具。由于次級債原因，凱雷資本投資的220億AAA級抵押貸款的償付無法得到保障，其投資組合大幅貶值。3月6日，凱雷資本的股價在荷蘭交易所大跌58％，以5美元收盤，3月7日不得不停牌。

     華爾街分析人士認(rèn)為，凱雷資本缺乏足夠的現(xiàn)金以償付保證金追加要求，只能大量清盤旗下投資組合以換取現(xiàn)金。由于對沖基金的投資組合涉及巨額期貨頭寸，坊間傳聞凱雷投資組合持有近50億美元之多，主要以農(nóng)產(chǎn)品期貨為主，芝加哥期貨市場受到了最猛烈的沖擊，大豆和谷物期貨市場出現(xiàn)了恐慌性拋售，CBOT期貨市場頻頻以跌停收盤。并波及我國農(nóng)產(chǎn)品市場，大連豆油期貨更是連續(xù)跌停。

     凱雷基金每1美元的權(quán)益資本對應(yīng)著32美元的負(fù)債，其投資組合中220億次級債證券的大幅縮水，使其面臨巨額的現(xiàn)金流贖回償付壓力，不得不迅速清倉處理其投資組合以獲取現(xiàn)金來償付負(fù)債。50億美元的農(nóng)產(chǎn)品期貨的平倉，本身就將對期貨市場的產(chǎn)生巨大的沖擊，同時，許多高位建倉做多者也不得不因此止損，期貨市場將進(jìn)一步波動加大。而且，投資者擔(dān)心的已經(jīng)不僅僅是凱雷持有的巨大的農(nóng)產(chǎn)品頭寸對市場的沖擊。由于介入期貨市場的各種機(jī)構(gòu)非常復(fù)雜，規(guī)模非常龐大，投資者不知道還會有多少個"凱雷"會出現(xiàn)。而且，保證金交易的期貨市場的大幅波動會比股票市場的波動更具有殺傷力。

     農(nóng)產(chǎn)品或"V"型反轉(zhuǎn)

     不過在次級債危機(jī)最嚴(yán)重時刻，商品期貨市場，尤其是農(nóng)產(chǎn)品期貨市場依然經(jīng)歷著大牛市行情。由于人口日益增長，土地不斷減少，且耕地日漸退化，導(dǎo)致產(chǎn)量不斷減少，人口增長與有效可耕地面臨的矛盾越來越尖銳，世界處于糧食危機(jī)之中。英國《衛(wèi)報》去年11月報道，世界糧食庫存儲備只有57天。同時，世界還處于能源危機(jī)之中，原油2002年初還是處于20美元/桶的水平，如今已經(jīng)突破109美元/桶以上了。能源危機(jī)，高油價導(dǎo)致了生物能源的開發(fā)與使用，也就是說，機(jī)器也要吃糧食，而且可以比人吃得多很多。過去，農(nóng)產(chǎn)品價格具有一定周期性，當(dāng)糧食價格高企時，會刺激更多生產(chǎn)，一定程度上平抑需求與糧食價格。但生物能源在很大程度上改變了這一切，機(jī)器的需求會持續(xù)增加，從而解除了農(nóng)產(chǎn)品價格頂部的季節(jié)性約束，上漲空間無限打開。所以，糧食危機(jī)與能源危機(jī)背景下，農(nóng)產(chǎn)品將長期處于牛市之中。

     事實(shí)上，國際資金已經(jīng)深度介入商品期貨市場，其規(guī)模發(fā)展也非常迅猛。以一攬子商品組合跟蹤某一基準(zhǔn)商品指數(shù)并堅持"買入并持有"（buy and hold）長期投資策略的商品指數(shù)基金，6年前尚無足輕重，但隨著資金規(guī)模的迅速膨脹，如今已成為推動和支撐"超級商品牛市"的主要力量。2002年，商品指數(shù)基金管理的資金總額還未超過10億美元，但在2003年年底已達(dá)150億美元，在2005年年底猛增至800億美元，而在原油、農(nóng)產(chǎn)品價格繼續(xù)高歌猛進(jìn)的2007年，涌入商品指數(shù)期貨基金的資金總額近1500億美元，已超過商品交易顧問基金（CTA）的規(guī)模。

     美國商品期貨交易委員會（CFTC）自2007年初開始公布的持倉補(bǔ)充報告（COT Supplemental Report），也顯示商品指數(shù)基金持有美國小麥、玉米、大豆等農(nóng)產(chǎn)品期貨未平倉多頭頭寸的比重一直穩(wěn)定在20%-50%之間。且有資料顯示，對沖基金、養(yǎng)老基金、捐贈基金甚至一些國家的主權(quán)基金正成為商品指數(shù)基金的主要投資者。

     尤其是次貸危機(jī)發(fā)生之后，全球資本市場的可投資性似乎大大降低，資金撤離資本市場的同時仍然需要尋找保值增值的投資渠道。商品市場風(fēng)景這邊獨(dú)好，自然吸引了異常多的資金的進(jìn)入商品期貨市場。美國明尼阿波利斯谷物交易所春小麥3月合約一度拉出21個漲停板， CBOT大豆創(chuàng)出歷史新高之后，國際資金考慮的問題已經(jīng)不是介入還是不介入商品期貨市場的問題，而是擔(dān)心介交時間太晚，介入資金規(guī)模不夠大，以致不能有效分享商品期貨繁華盛宴！

     因此，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場的中期調(diào)整趨勢似乎已經(jīng)確立。而且，從技術(shù)角度而言，不應(yīng)該輕言底部在哪里，對于抄底行為要異常謹(jǐn)慎！但對于資金充沛的戰(zhàn)略投資者而言，需要擔(dān)心的不再是下跌，而是豆類農(nóng)產(chǎn)品就此不跌，走出V型翻轉(zhuǎn)形態(tài)。或許，戰(zhàn)略做多的時候已經(jīng)悄然來臨，畢竟，農(nóng)產(chǎn)品長期處于牛市之中！

     □ 陳年柏　 中國證券報 廣發(fā)期貨