⊙姜韌

　　新交所新華富時A50指數期貨于2006年9月5日推出，之后一直是國內投資者爭論的話題。對于該期指的評論主要是兩個截然相反的觀點：第一是其將成為海外熱錢操縱中國股市的工具；第二是其對中國股市不會有什么影響。我認為這兩種論點都有所偏頗。

　　境內股市早已不再是孤島，很多人在美國次級債危機一開始看到全球股市大跌，而境內股市不跌，就大夸境內股市獨善其身，有防火墻隔著；待境內股市大跌的那幾次，全球股市也跟著暴跌，又有人認為境內股市開始引領著全球股市。這都是極端的看法。其實境內股市已經是一個受海外多元因素間接影響的市場。如果說海外熱錢對中國境內資本市場沒什么沖擊，那是不正確的，如果是這樣，央行就沒有必要不斷地出政策阻隔熱錢渠道。如果說海外資金（熱錢加QFII）占了半壁江山，那也不對，因為不管從任何角度來看，近年來境內基金的發展速度有目共睹，這也是政府在資本項目開放之前保護境內股市的方式之一。

　　新交所新華富時A50指數期上市首日成交量僅為212手，但在2007年中其單日成交量已經逐步放大到500-600手左右。從這一現象可以看到，這個主要針對海外機構投資者的中國期指產品的參與者逐漸增多，特別是2007年5月30日、6月28日這兩次A股市場大跌的日子，與A50期指的交割日恰好吻合，當天的上證指數分別下跌了6.5%、4.03%。這就引人注目了。

　　要想徹底操控期指，需要非常大的資金量在現貨市場做多或做空。例如，如果要做多期指，那在現貨市場上做多，這樣可以從兩個市場上獲利；如果要做空期指，那首先也必須在現貨市場上有大量的持倉，然后拋售現貨，達到期指上做空賺錢。如果海外機構能夠做空中國股市，那么必須在中國境內股市的現貨市場達到掌控的持倉量。在權重上市公司的前十大流通股中，海外資金寥寥無幾，基本都是被境內基金所控制。所以客觀分析，境外股指期貨具有助推股市的作用（助漲或助跌），但尚不足以主導境內股市的自我運行規律。

　　從“2·27”、“5·30”、“6·28”以及今年2月末，當境內股市處于拐點前夕，A50期指的影響力確實有些微妙，即在期指結算日前產生助推的作用。因為拐點前夕，多空爭奪勢必激烈，此時QFII雖份額較小，但偏向某方都能起到杠桿作用。因此簡單判斷海外熱錢透過A50期指就能操控境內股市言過其實，但鑒于每次在境內股指拐點前夕的微妙影響，投資者則應謹防其對藍籌股火上澆油或落井下石式的助推。