平安期貨羅俊江

　　利差交易是指從低息率一國(guó)借入貨幣，然后通過(guò)外匯市場(chǎng)轉(zhuǎn)換為另一國(guó)貨幣轉(zhuǎn)而投向該國(guó)的高收益資產(chǎn)，如債券或股票。利差交易的大量出現(xiàn)增加了國(guó)際金融市場(chǎng)的大幅波動(dòng)，而美元/日元匯率更成為股市指南針一樣的指標(biāo)。

　　由于日本經(jīng)濟(jì)的衰落，日元基準(zhǔn)利率處于長(zhǎng)期的低水平，日元成為全球利差交易的主要貨幣。由于上世紀(jì)90年代日本的資產(chǎn)泡沫爆破后，經(jīng)濟(jì)一直一蹶不振，日本央行長(zhǎng)期以來(lái)一直實(shí)行超低利率政策。在這樣的背景下，利用低利息借貸日元，然后再用日元兌換美元、澳元、歐元等高利率貨幣以獲取利息差，或者將資金投入全球股票市場(chǎng)、原油市場(chǎng)、金市等期貨市場(chǎng)，獲取高收益后再兌換成日元還貸，成為日本國(guó)內(nèi)外投資機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資家獲取利潤(rùn)的一種方式。

　　現(xiàn)時(shí)國(guó)際上主要貨幣利率最低的就是日元，日本央行的基準(zhǔn)利率在0.5%，而最高基準(zhǔn)利率的主要貨幣應(yīng)該是新西蘭幣，基準(zhǔn)利率額在8.25%。這樣大差異的利率差為利差交易提供了利潤(rùn)空間，利差交易的風(fēng)險(xiǎn)就是日元對(duì)其他貨幣匯率的匯率風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)日元升值的時(shí)候利差交易的資金便會(huì)撤走，把資金歸回到日本，因?yàn)槿赵�倘若繼續(xù)升值，進(jìn)行利差交易的機(jī)構(gòu)便會(huì)有匯兌損失。當(dāng)日元階段性升值完成，進(jìn)入貶值階段時(shí)，利差交易又開(kāi)始進(jìn)行。如果能階段性把握日元的走勢(shì)，利差交易不僅能賺取投資收益，還會(huì)將賺取日元貶值階段的收益。但是，龐大的利差交易資金不僅使外匯市場(chǎng)變得更加波動(dòng)，而且令全球的金融市場(chǎng)更加波動(dòng)。索羅斯在1997年造成的亞洲金融風(fēng)暴就是典型的利差交易的成功案例。

　　利差交易是全球流動(dòng)性泛濫的重要原因，貨幣之間的不平衡性令市場(chǎng)投機(jī)利潤(rùn)空間變大。IMF對(duì)國(guó)際游資的統(tǒng)計(jì)，20世紀(jì)80年代初國(guó)際短期資本為3萬(wàn)億美元，到1997年底增加到7.2萬(wàn)億美元，相當(dāng)于當(dāng)年全球GDP的20%。特別是2001年以來(lái)，全球各主要經(jīng)濟(jì)體普遍實(shí)行了超低利率政策，全球流動(dòng)性幾乎泛濫。美聯(lián)儲(chǔ)為恢復(fù)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，于2001年1月3日開(kāi)始降息。9-11事件以后，美聯(lián)儲(chǔ)降息步伐加快。從2001年1月～2003年6月，美聯(lián)儲(chǔ)經(jīng)過(guò)13次連續(xù)降息，將聯(lián)邦基金利率6.5％降至1％，并一直保持至2004年的6月。歐洲央行自2001年先后4次降息，并將利率維持在2％。在2001年到2006年7月，日本央行一直將短期利率維持于零利率水平。寬松的貨幣政策導(dǎo)致主要經(jīng)濟(jì)體貨幣發(fā)行量大幅度增加。2002年以來(lái)，全球貨幣增長(zhǎng)率每年都高于10%，甚至達(dá)到25%，而同期全球GDP的年增長(zhǎng)率僅僅維持在2%～5%，并且這一差距還在擴(kuò)大。當(dāng)前，國(guó)際市場(chǎng)上僅對(duì)沖基金就有8000多只，約持有1萬(wàn)億美元的資產(chǎn)。國(guó)際市場(chǎng)充斥著數(shù)量龐大、行蹤神秘的熱錢(qián)，國(guó)際大宗商品價(jià)格暴漲、全球股市走牛以及一些新興國(guó)家出現(xiàn)貨幣金融危機(jī)等皆與此有關(guān)。(上)