2007年5月，美國首次公布2007/08年度中國期末棉花庫存為343.79萬噸，大大高于上年度的293.71萬噸。但此后，鄭州期棉并沒有下降，而紐約期棉不僅與鄭棉一樣保持了反轉上升勢頭，而且于今年1月中旬創出了新高。顯然，單純從供需平衡來看，難以解釋這種價格變化。必須跳出慣性思維，從新的角度尋找這種變化的根源。

    　　去年5月以來，美元一直處于貶值狀態。紐約期棉是以美元計價，美元貶值促進棉價上升是理所當然的。而鄭州期棉上升，一方面受到紐約期棉上升所帶來的心理支持，另一方面，主要是通脹的原因。2007年全年居民消費價格上漲4.8%，漲幅比上年提高3.3個百分點，全年城鎮居民人均可支配收入13786元，比上年增長17.2%。在CPI不斷高攀的背后，存在著價格由結構性上漲演變成明顯通脹的風險。從目前來看，這個上漲的勢頭可能還會延續一段時間。這種勢頭對棉價形成了較好的支持。

    　　以1996年農產品價格指數、石油價格指數作為基點，則從1996年到2006年十年間，農產品和礦產品的漲幅相差巨大。石油價格從2002年至今漲了兩倍，金屬銅價漲了近五倍。而農產品價格直到去年才有所作為，但上漲幅度難以與礦產品同日而語。由此可知，過去的工農業品比價關系被打破了。礦產品價格上升必然向農產品價格傳導。從農產品價格體系內部來看，近兩年來，小麥、大豆、玉米等農產品價格都出現大幅上漲，無論國際還是國內棉花價格已經被低估。棉花、食糖價格偏低，而大豆、小麥、玉米、橡膠價格保持較高水平，這使棉花多頭信心增強。棉花和其他農產品比價關系的變化，在一定程度上也將推動棉價繼續上漲。

    　　從棉紡企業補充庫存情況來看，它們在4、5月份簽訂進口合同，棉花能在6、7月份到港，以滿足8月份棉花不足之需。中國的新花上市基本上要到9月份。從近些年的情況看，到8月份棉花供應就出現短缺現象。由于內外棉花價格倒掛，本年度新花上市以來，紡企以消耗國內棉花為主，除12月份為盡快消耗2007年剩余滑準稅配額出現過進口高潮，直至目前，進口的態勢都較弱，企業采購內外棉的勢頭都不強，但仍以消耗內棉為主。這意味著目前棉企庫存水平可能較低，從而對價格上升有利。

    　　2007/08年度，國內外棉花市場供過于求已成為事實，但早已為市場所消化，并反映到棉花價格中了。這說明目前支持棉價的根本因素是貨幣貶值、通貨膨脹，以及商品價格比價關系。從目前情況來看，這些因素對棉價的支持是比較可靠和牢固的。未來，2007/08年度棉花產量變化出現大幅增長的可能性很小，除非消費量出現意外大幅減少，否則短期內難以導致棉價下降。但棉花主要用于生活消費，取決于人口水平，消費量意外大量減少的可能并不大。因此，近期對鄭州期棉仍可謹慎看多。

    　　（金瑞期貨）