□廣發期貨 程富強

　　針對黃金期貨相對現貨的高溢價，買現貨賣期貨的黃金期現套利成為眾多投資者看好的一種投資方式，很多投資者認為期現套利是無風險投資，其實這是一種誤解。任何投資都有風險，針對上市不久的黃金期貨，其期現套利的風險更有其特殊性。

　　正常情況下，黃金遠期期貨價格應該高于現貨價格，但因為有持有成本這個上限，遠期期貨的價格不可能無限制的高出現貨價格。因為，當期貨價格與現貨價格的價差高于持有成本，就會有人買進現貨，賣出遠期期貨，這樣，在支付了利息、倉儲、交易、交割等費用后，投資者還可以贏利。大量投資者進行期現套利操作，就會拉高現貨價，壓低期貨價，使期現價差回歸到正常水平。一般而言，投資者進行期現套利時要承擔以下幾類風險：

　　一是市場風險，即黃金期貨與現貨價差沒有朝著投資者預期的方向發展，給投資者帶來投資損益的不確定性。如果價差朝不利方向變動，投資者可持有期貨合約到期交割，實現超出合理部分價差部分的收益；若價差朝有利方向變動，投資者可不必到期交割，提前對沖兩個市場的頭寸，實現盈利，而且由于持有成本小，實際收益率高于到期交割的收益率。

　　這樣看來，期現套利似乎沒有風險，但是由于種種條件限制，并不是所有投資者都能順利進行期貨交割的，持有成本也不是一成不變的，所以期現套利也有風險。

　　二是資金風險，由于黃金期貨采用保證金杠桿交易和當日無負債結算制度，當期貨價格波動方向與持倉相反或者臨近交割月保證金比率提高時，可能導致期貨保證金不足，投資者就必須追加保證金以維持期貨持倉，如果投資者現金不足或不能及時追加保證金，就會被強行平倉，導致套利交易失敗。

　　三是流動性風險，對于同時存在的12個月份的黃金期貨合約，只有一個月份的合約成交最活躍，較大規模的資金能夠輕易進出，不影響盤面價格，但是，隨著時間的推移，臨近交割月時，成交活躍度下降，大資金就不容易在預想價格平倉出局。

　　四是政策風險，黃金作為一個新上市品種，相關政策還未明確，比如說，6月份首個合約到期交割時，賣出方能否享受上海黃金交易所的增值稅即征即退優惠政策，現在國稅局還沒有下文說明，很多投資者是比照金交所稅收優惠政策計算合理期現價差的，存在風險。

　　五是交割資質風險，黃金期貨禁止個人投資者進入交割環節，只有在進入交割月前平倉，只要平倉前期現價差沒有與投資者預期的波動方向一致，就會導致套利虧損。對于機構投資者，還必須具有一般納稅人資格，買入的現貨也必須符合上海期貨交易所注冊品牌的詳細要求，否則不能通過期貨市場賣出交割，導致期現套利最終失敗。

　　因為期現套利通過價差波動獲利，所以其波動幅度遠小于金價本身的波幅，投資者所承擔的風險也相對較小。但投資者充分認識黃金期現套利的風險，并進行合理的規避，才會增加投資者獲得低風險收益的機會。