★行情回顧

　　★本周市場焦點

　　按照傳統的規律,在中國農歷春節后,對于制造業中心的中國而言,進入了季節性消費的旺季,通常會對全球金屬市場尤其是銅市場帶來一定的支撐.而去年年底以來銅價的上升,毫無疑問是有著相當的成分是對中國消費的預期彌補西方國家由于經濟的運行疲弱所造成的消費不足. 就銅市場而言,本輪自12月18日開始的上升行情明顯分為2個階段:第一個階段,在經過一段時間的下跌后,從12月中下旬開始,受到倫敦-上海兩地差價的誘惑,套利交易活躍,倫敦方面因此出現了庫存不斷減少,而同時中國方面冶煉企業借消費淡季停產大修,導致了中國現貨的緊張,因此開始推動銅價上揚,在隨后出現了指數基金調整權重給市場帶來動力,進一步推高銅價.在指數基金1月中旬結束權重調整后,銅價自然出現回落,但FED大幅調降利率以及布什推出1500億減稅計劃后,市場再度被注入了強心劑,銅價又一次回升.中國以及智利甚至南非的電力緊張使得供應的憂慮增加,同時也帶著對新的消費旺季的期待,銅價持續回升.

　　截至周末市場已經經歷了兩輪的上升,支持上升的諸多因素漸漸消退,倫敦方面的庫存反應在上海市場的增加表明庫存的移 動而非消費,同時對中國市場產生壓力.對全球經濟運行憂慮將繼續對銅價的上升不利.運行結構看,銅價兩輪上升面臨再度沖擊8000美元之上,但顯然短期內難以拓展上方空間.測試阻力后將再度回落.

　　全球經濟仍然疲弱,是金屬市場面臨的主要壓力,美國次級債引發的危機漸漸擴散,不斷打擊著經濟的各個方面,也難以避免的對年底以來的金屬市場的上升構成壓力.

　　作為本輪經濟失速的導火索,美國房地產業的持續走弱令投資者難以看到曙光,從全美房地產經紀人協會的報告看，2007年第四季度美國城市地區獨戶住宅成屋銷售價格較去年同期下降5.8%；西部地區下降8.7%，降幅排名居首。根據NAR的季度調查報告顯示，第四季度美國各個地區房屋價格都在下降。美國南部地區房屋價格較去年同期下降5.4%，降幅排名第二。獨戶住宅成屋銷售價格中值較去年同期下降5.8%，至20.62萬美元.顯示出房地產行業的持續低迷美國任何改善跡象.與此同時,經濟運行中的各個方面也都開始減弱,導致消費著信心受到了極大的打擊.作為建立在消費者信心基礎上以服務業為基礎的經濟體,消費者信心顯然是經濟運行的風向標,而我們從最新公布的數據看到,美國2月密歇根大學消費者信心指數初值跌至16年低點，錄得69.6，大幅低于前面值的78.4和預期值的77.0。就業四年來首次出現下降，能源價格高啟以及樓市衰退是打壓消費信心下降的原因。消費者對經濟前景和金融市場悲觀可能縮減消費支出.從而令經濟前景更加黯淡.

　　房地產市場數據代表者占據美國經濟80%以上的服務業的低迷狀況,而同時制造業的衰退說明經濟的全面失速已經來臨,美國紐約聯儲15日表示，制造業調查顯示2月商業狀況明顯惡化.2月制造業指數為-11.7，為05年5月以來首次低于0。經濟學家預期中值為6.5。2月制造業訂單指數由1月的0.04降至-11.88.低迷的制造業數據顯然難以令市場緊繃的神經難以松弛下來,也顯示美國經濟從服務業到制造業的全面回落.這一點我們從企業的經濟狀況上得到驗證,作為經濟的細胞,去年下半年經濟的疲弱已經令主要企業的業績開始滑落,最新公布的數據顯示,美500主要上市公司整體利潤下滑22%.而這種狀況已經開始從美國向全球擴散,進一步打擊全球經濟的運行.作為全球經濟的主流機構,經合組織(OECD)公布了最新的12月領先指標(LI)顯示經濟將全面回落，其中美國LI6個月變化率跌至-2.3%、歐盟為-1.2%，顯表明發達國家的工業產出(IP)增長前景進一步惡化。在這樣的背景下,消費不振將難以避免,對金屬市場而言,制造業的衰退將在一定程度上對正在反彈中的價格構成打擊.投資者的目光自然落在了全球制造業的中心-中國,在全球經濟面臨衰退的背景下,中國能否獨善其身?金屬消費是否保持強勁的勢頭以彌補西方社會減少的消費是市場極為關注的重點,也是金屬市場能否保持相對強勢的關鍵.

　　中國連續多年的高速增長所帶來的消費強勁令投資者充滿憧憬,在全球經濟趨弱的背景下,中國能置身度外而且彌補西方的不足是目前金屬市場運行的關鍵所在,對此CRU似乎顯得樂觀. 該機構近期表示，估計今年全球銅市料出現供需缺口的“真正機會”，因為估計中國銅需求增速料超越預期。CRU認為“受中國需求猛增影響，今年國際銅市料出現供需缺口�！背醪降臄祿�顯示去年中國的銅消費量增幅在15%以上。認為今年中國將繼續這種增長勢頭，仍將達到兩位數。而今年年初中國發生的雪災天氣暴露出電力設備的不足與缺陷,大面積的電網改造不可避免,對消費應該有一定的促進作用,這一點我們從官方的態度可以得出結論, 中國官方媒體表示，今年年初的雨雪災害可能推高全年消費者價格指數(CPI)增幅，導致2008年CPI漲幅超過2007年。中國2007年全年CPI較上年同期增長4.8%，增速大大高于2006年的1.5%，也明顯高于政府設定的3%以內的2007年調控目標，創下1996年以來的最高增速，而12月份CPI較上年同期更是大幅增長了6.5% .從供應角度看,中國今年的電力問題可能導致金屬冶煉的減少,同時筆者也注意到,南非同樣是電力不足使得今年鋁的冶煉減少10%。而作為全球最大的生產國智利也出現電力瓶徑,該國財政部長稱，能源供應緊張可能導致該國今年的GDP增速減少0.5%-1%至4.5%-5.5%。 因遭遇五十多年來的罕見干旱，智利國內水庫水位下降，同時發電所用的天然氣供應亦短缺，此外，一家因出現故障而展示關閉的大型電廠預計在年中時才能重啟，這些均造成智利國內電力供應緊張。該國2008年銅產量估計為570萬噸，但如果智利政府因電力供應短缺而拉閘限電，其銅產量將至少減少68,000噸。就金屬市場的供需而言,消費的減弱與供應可能出現的減少令市場充滿變數,短期內形成趨勢的可能性不大.近期市場的上升是主要是由于倫敦方面庫存的不斷下降所帶來的支撐,但同時中國方面庫存增加卻開始對現貨構成壓力.前期差價關系導致的進口陸續到港。從倫敦金屬交易所公布的庫存數據顯示，庫存在月初曾到達過201000噸，之后連續下滑，至月底減少到178775 噸，20 多天的時間庫存就連續減少了2 萬多噸，而且在 LME銅庫存下降的同時，銅庫存注銷倉單卻在增加，月底時注銷庫存維持在 30075 噸，暗示了在未來一段時間庫存仍然將繼續減少，這使得銅價得到支撐，而且LME庫存減少主要來自亞洲倉庫，預示著中國進口的增加，由于去年12月以來，國內銅供給相對緊張，使得中國銅價較國際銅價更為堅挺，國內外銅價的比值一度恢復到有利于進口的狀況，因此從去年年底到今年年初中國銅進口量預計會有所上升。中國方面由于貨幣從緊的政策導致企業的資金不足,這樣對于融資行進口的需求增加,而面對人民幣的不斷升值,出口型企業利用高額商品進口來對沖風險的需求也在不斷增強, 部分銀行對信用證進口的優惠政策,同樣對金屬的進口有利,使得上半年中國市場的現貨更為充裕,對期貨市場價格構成一定的壓力,因此銅市場在經過兩個波段的上升后,上方的壓力將漸漸顯現.

　　★機構觀點

　　瑞士信貸集團:因生產商面臨電力和水短缺，今明兩年全球銅供給可能低于此前預期，如果美國經濟增長動力重新恢復，銅價有望上漲。

　　摩根斯坦利:預期基本金屬價格在下半年將上漲，受美國及其他主要國家經濟恢復推動。隨著經濟衰退憂慮的減退，發達國家的經濟在今年下半年將恢復，基本金屬價格料將上漲，因供應緊俏的狀況可能不會緩解。

　　Frotis銀行:未來四年內銅價將走軟，因美國經濟衰退危機導致營建和電力行業需求減緩，且來自中國的需求減少。，2008年到2012年，銅價預計將在4,500-6,500美元區間波動。

　　曼氏金融:南非的電力公司Eskom宣布正考慮從該國的兩座鋁冶煉廠及莫桑比克的冶煉廠回購電力，以解決該國的電力危機，如果進行，那可能造成全球市場一年損失約150萬噸的鋁。這一市場變化非常重要，因其可能造成鋁的供需平衡從小幅過剩40萬噸(我們的預期)轉向100萬噸的短缺。盡管市場仍在等待更多的詳細情況，但也看到鋁的交投區間上移，3000美元現在成為上漲目標位，而下方應該守住2600美元的支撐。

　　Marex評論:銅.然短期上升趨勢仍然有效，但近期的大幅上漲看來需要進一步調整，強勁的阻力再度在7880/7900美元區域出現。預計7540/60美元的支撐將重新受到測試，如果跌破此位，那可能在更大的支撐出現之前繼續下跌至更重要的7430/50美元區域。近期阻力在7740/60美元，然后再是7880/7900美元，突破此位才能重新產生上漲動能。交易策略：仍考慮做多，但只在回調時。鋁.雖然整體技術分析繼續改善，鋁價加速突破關鍵阻力，2850/60美元區域附近的下一目標位幾乎已經實現，現在可能進一步調整。預計近期支撐2690/2700美元區域將重新受到測試，只有跌破此位才能損壞已改善的形態，并引發更嚴重的下跌。強勁的阻力應該繼續在2850/60美元出現，突破此位才能測試重要的歷史性2920/30美元區域。交易策略：繼續關注回調，尋機重建多頭。鋅.雖然整體技術分析保持看空，預計未來幾周仍將走低，但短期趨勢繼續走平，目前在經歷延長的調整時期。預計近期下跌將再度在2310/30美元獲得良好支撐，重新跌破此位才能使鋅價承受更嚴重的下跌壓力。否則預計將進一步震蕩，近期阻力在2500/20美元出現，然后再是更重要的2570/90美元附近，然后是2630/50美元區域。交易策略：關注反彈，尋機重建空頭。標準銀行:鋁在近期價格在對南非電力情況的擔憂支撐下強勁上漲。但價格上漲限于近期合約。遠期曲線沒有相應的上移，事實上遠期波動劇烈。至少過去幾個月來遠期遠遠較近期合約表現突出，受到長期電力供應憂慮的支撐。無論怎樣，南非的電力問題不會迅速解決，鋁行業似乎將受到電力供應問題的阻礙。未來的項目建設和擴張也可能延期或者甚至可能被完全擱置。

　　圖表一覽

　　圖表1

　　圖表2

　　圖表3

　　圖表4