馮子灃

　　商品的現貨價格與期貨價格有時候會出現背離情況。一方面由于套利的成本比較大，即使是現貨價格與期貨價格出現一定的價差，但是剔除了收購成本、運輸成本、倉儲成本和損耗以后，與期貨價格相差不大。另一方面，期貨的持倉數量已經遠遠超過市場上可以交割的數量，或者是因為盡管目前現貨存量仍然充裕，但是大部分庫存都被消費企業購入，為了保證生產計劃的完成，消費企業不會由于原料價格上漲而賣出�；蛘呤且驗樘鞖�、運輸條件等的短期因素造成的可交割數量不足，都可能導致對即將交割合約的逼倉行為。因此，商品期貨的定價受短期供應以及套利成本變動沖擊較大。

　　股指期貨的現貨供應與套利機制就穩定得多，股指期貨的現貨是滬深300指數的成分股或者是與滬深300指數高度相關的開放式與封閉式基金，現貨的供應量就是滬深300指數的總流通市值，供應量非常充裕。同時股票市場作為一個公開競價交易的市場，以每天1500億左右的成交金額，流通性是非常好的。同時，股指期貨套利成本就是股票和股指期貨的交易成本，除非國家調整印花稅，否則不會有大的變動。因此，現貨指數對于股指期貨價格的牽制作用較為明顯，股指期貨預期效應的溢價則相對較弱，股指期貨不存在由于短期供應短缺導致逼倉行為的條件。

　　另外，由于目前趨向全球化的國際經濟環境下，國內商品價格與國際市場價格的聯系更加緊密，當國外價格大幅上漲或者下跌時，國內商品期貨的價格經常會跳空高開或者低開，從這個意義上來說，商品市場是一個24小時開市的全球市場，國內商品期貨市場只是全球市場其中的一個組成部分而已。而國內的股票市場受全球市場的影響要小得多，盡管隨著在海外與國內同時上市公司數量的增加，QFII與QDII的資金額度不斷增加，A股市場與全球市場的聯系正在增加。但是，與香港恒生指數受美國股市影響形成大量的跳空缺口相比，A股指數的跳空缺口大部分都是由于政策消息公布形成的，絕大多數情況下并沒有跟隨國際市場大幅波動。而A股與H股的價差也并非很穩定，幅度由最低的30%到最高的100%，也反映出兩個市場的聯系仍然有限。

　　商品價格形成趨于全球化的主要原因是我國進入WTO以后，貿易關稅以及配額等限制措施對價格影響弱化。而A股市場作為宏觀經濟的先行指標，以中國這樣的GDP大國，同時在資本沒有實現自由流動的情況下，A股價格反映的主要還是國內宏觀經濟景氣程度，兩者的定價的機制與效率都有相當大的差異。