主要觀點

　　雖然股指期貨并沒有實際上市，但仿真交易已經收到投資者的熱切關注，其交易量與股指期貨上市預期密切相關。

　　雖然大體上看股指期貨仿真交易的價格走勢符合規律，但在具體定價上還存在諸多問題。這表明一方面投資者對于股指期貨仿真交易規則有較明確的認識，但另一方面，在判斷未來行情方面，普通投資者缺乏預測能力，依靠現貨走勢來進行股指期貨仿真交易的操作。

　　仿真交易體現出來的問題，在股指期貨真正上市后也會在一定程度上出現。投資者也需要不斷學習不斷總結，來適應新形勢下的交易特點和交易要求。

　　前言

　　自2006年10月30日中金所推出滬深300股指期貨仿真交易活動，時至今日已一年有余。期間的交易狀況體現出的眾多特點，值得大家進行總結，以利在股指期貨真正推出之后能夠更好的進行實戰交易。

　　自2006年10月30日中金所推出滬深300股指期貨仿真交易活動，時至今日已一年有余。期間的交易狀況體現出的眾多特點，值得大家進行總結，以利在股指期貨真正推出之后能夠更好的進行實戰交易。

　　仿真交易推出伊始，市場對期指上市的預期最強，仿真交易立即吸引了眾多的投資者參與。但其中相當一部分參與者來自股市，以價值投資策略為主的操作思路使得這一階段持倉量較大而交易量較低。到07年4月左右，市場仍未見股指期貨的真正推出，投資者對仿真交易的熱情開始冷淡，加之這一階段股市行情的火爆吸引了大部分投資者的目光，仿真交易出現雙低局面——低持倉低成交。而到了8月份之后，中金所對會員資格審批加速，市場也風傳股指期貨將于在12月上市的預期，仿真交易迎來了一個雙高局面。因此從目前仿真交易的情況來推測，股指期貨上市之后必然會成為市場的熱點。

　　二、價格走勢宏觀合理

　　股指期貨的結算制度要求在股指期貨合約到期后，按照最終結算價進行現金交割；而最終結算價依照滬深300指數最后兩小時所有點位的算術平均價計算，因此當股指期貨合約臨近最后交易日的時候，兩者之間的價差逐步縮小至幾乎相同。從目前仿真交易的狀況來看，交易者對這一交易制度有較好的理解，因此多數合約在臨近到期時(以801合約為例，見下圖)，交易價格都會出現像滬深300指數靠攏的情況。

　　可以看到，當股指期貨合約成為近月合約之后，合約的價格走勢基本上圍繞滬深300指數點位運行。通過計算可以發現，股指期貨當月合約連續的價格走勢與滬深300指數之間的相關性高達98.49%。通過格蘭杰檢驗具體果分析發現，滬深300指數的價格運動對股指期貨當月合約的交易價格有決定性的影響；但與之相反，股指期貨的交易價格卻對滬深300指數的影響不大。這似乎沒有體現出股指期貨對于價格的預測功能。這很有可能標明投資者對于市場未來情況的預測力不強；而在這種情況下，投資者模擬進行股指期貨交易，必然處于逐步學習的階段之中。因此說，投資者不是由期貨指導現貨、而是參照現貨做期貨是正常之舉。

　　三、微觀定價存在誤區

　　雖然投資者對股指期貨的交易制度有較好的了解，但對于股指期貨臨近到期前如何定價并沒有明確的思路。這種情況有兩個反應：

　　第一，各支合約的平均基差水平呈逐步上升趨勢。交易者數量的增加使得交易價格的非理性化程度增加，而交易者中以股票投資者居多的情況，也使得股指期貨交易多以看多為主，從而推動基差水平節節上升。我們可以看到，交易的基差從1、2月的一、二百點，逐步達到后來的三、五千點也很常見。

　　總結

　　從仿真交易的情況來看，市場對于股指期貨上市的關注程度是相當之高的。但是，由于我國市場并不成熟，股指期貨推出之后，其交易狀況大體上運行良好，但細節問題尤其是在短期定價方面，可能存在一定問題。因此在使用股指期貨進行投資操作和風險控制的時候，需要考慮更多的實際問題。市場的成熟需要一個循序漸進的過程，投資者在這個市場中也需要不斷總結不斷進步。

　　中誠期貨 陳東坡