初步調研結論 　　1、 07年公司營收及凈利潤將大幅增長(預計分別為40%及65%)，主要原因是施工業務預計成長40%左右；另外07年公司新增盾構制造業務，預計07年將確認收入5億左右(相當于營收增長10%)，運營業務增長15%，EPS為0.34元/股。 　　2、 我們對公司08、09年的成長性方面的判斷是： 　　施工業務：初步預計營收將保持快速增長態勢，預計08將達35%，而09年將放緩至20~25%，但是對施工業務的盈利能力(毛利率)卻持謹慎態度，尤其是對08年毛利率下降有一個較明確的預期。主要原因是公司施工業務合同主要是閉口合同，而建材價格(鋼鐵、水泥等)或將面臨較大幅度的上漲，而建材成本占整個施工業務的成本的比重高達50%左右，建材成本上升1%，則毛利率將下降0.4~0.5個百分點，因此如果08年建材價格上漲5%，毛利率將下降2.5個百分點左右，這對于毛利率僅8%不到的施工業務的盈利能力的影響將是巨大的。 　　盾構制造業務：07年22臺的盾構訂單(6.3M直徑的土壓平衡式盾構)為上海市政府牽頭達成的，因此該業務的成長性目前能見度較低，特別是公司目前生產的盾構型號單一，比較適用于上海地區的土質情況，而目前公司準備開拓新類型盾構的項目至今仍未完全立項，估計2010年之前新類型盾構無法對公司盾構業務構成實質貢獻，因此我們的預計是08、09年公司盾構業務的增長性可能處于較低的水準(20%以下)。 　　運營業務：我們認為公司運營業務成長性在15%左右 　　綜合研判：我們認為08~09年隧道股份的成長性從營收的角度看較佳且能見度很高，預計主營收的增長在20%左右，而其盈利增長性則面臨2大不確定性：1、規模擴大效應能否充分體現，即三費率能否相應下降？2、08年建材價格存明顯上漲預期，人工工資較快上漲趨勢已經開始顯現，公司盈利能力(毛利率)短期內將面臨考驗。2010年上海世博舉辦，將使隧道股份施工業務面臨大幅下降風險，當然這或將成為隧道股份業務擴展到外地時機。初步預計08、09隧道股份EPS分別為0.41、0.52元。 　　投資要點 　　1、 以目前15.82元的價位看07年靜態市贏率為47倍，08、09年動態市贏率分別為39及30倍。我們認為估值并不便宜。 　　2、 鋼材價格上漲對未來公司施工業務盈利能力的負面影響或將顯著體現，因此短期估價缺乏上漲刺激因素。 　　3、 我們認為公司2008、2009年將分別存在兩次交易性機會：首先是08年公司計劃配股，從公司宣布配股的預案看，配股價格在8~10元左右，而我們預計公司將在春節后開始啟動配股事宜，預計時間在4~5月，因此我們認為隧道股份年報披露之后(不管是超出或低于預期)將出現第一次交易機會；第二次交易機會我們認為是，09年世博概念版塊股可能存較大交易性機會。 　　4、 交易策略：波段操作，把握交易性機會。 　 德邦證券