公司1 月23 日公告，擬發行認股權和債券分離交易的可轉換公司債券，募集資金68 億元。 　　點評: 　　江西銅業擬發行68 億可分離式轉債，用于收購集團資產和償還債務。每張債券的認購人可以無償獲得公司派發的認股權證，認股權證全部行權后募集資金總量也是68 億元. 　　收購資產價格較為合理。根據公告，擬收購資產07 年前三季度凈利潤為3.67 億，據此估算07年全年的凈利潤為4.89 億。收購價格21.4 億，本次收購資產的市盈率僅為4.38 倍，有利于降低公司現有的估值水平。 　　收購集團資產將小幅提升公司業績。假設收購資產08 年凈利潤與07 年持平，仍然為4.89 億，相當于江西銅業2007 年的凈利潤（預測值44.7 億）的10.9%。另外，三季報顯示，公司短期借款達到71.3 億，募集資金中的46.6 億用于償還部分短期貸款，可以降低財務費用。 　　認股權證行權募集資金項目最早2011 年后貢獻利潤。德興銅礦擴建以及北秘魯礦業預計2011 年投產，艾那克銅礦投產時間可能更晚，因此上述項目對公司未來2-3 年業績沒有貢獻。 　　金屬儲量大幅增加。所有項目實施完畢后，公司銅、金、銀、鉬儲量分別增長50.84％、54.65％、22.22％、21.60％。 　　全部項目投產后，銅精礦自給率將大幅提高。德興銅礦擴建以及北秘魯礦業預計2011 年投產。德興銅礦擴建將新增產能4.1 萬噸。北秘魯銅礦設計產能14.4 萬噸，江銅持有北秘魯銅業40%股權，權益產量5.76 萬噸。江銅與中冶科工集團組成的投資主體已經獲得阿富汗艾娜克銅礦首選中標資格，艾娜克銅礦預計投產后年產金屬銅能力不低于20 萬噸，以持股20%估算，公司礦產銅產量因此增加4 萬噸。加上可轉債募集資金項目--收購集團銀山、東同礦新增0.56 萬噸礦產銅能力，預計到2011-2012 年，江銅礦產銅能力由目前15 萬噸提升至30 萬噸水平，按照現在70 萬噸的冶煉能力計算，精礦自給率達到42.9％。 　　公司進軍鉬、硒、錸、碲、鉍等稀貴金屬業務產業。公司目前的鉬資源總儲量為41 萬噸（含新收購的德興銅礦朱砂紅礦區的儲量），約占全國總儲量10%以上，卻不具備提取鉬金屬的技術與設施。收購完成后，公司將形成年產標準鉬精礦（平均品位45%）約3500 噸的生產能力，并計劃于2010 年達到年產7000 噸的規模。本公司還將增加硒、錸、碲、鉍等稀貴金屬的生產能力，年產硒產品約340 噸、錸酸銨2100 千克、精碲44 噸、精鉍948 噸，成為全國最大的硒、錸、碲、鉍等稀貴金屬的生產商之一（按照2007 年產量計算）。 　　權證行權對公司攤薄影響有限。按照權證行權價格的確定原則，不低于本次發行分離交易可轉債募集說明書公告前20 個交易日公司A 股均價及H 股均價，及前1 個交易日公司A 股均價及H 股均價，這4 個價格中最高的是公告前1 個交易日公司A 股價格――64 元/股。權證部分募集資金不超過68 億元，江西銅業的總股本增加約1 億股，股本攤薄時間為2 年以后，因此短期對公司沒有攤薄影響。 　　投資評級。預計公司07-09 年的EPS 為1.48、1.76、1.90 元，目前公司股價48.51 元，對應08年動態市盈率27.6 倍，考慮到公司資源儲量的增加、未來銅精礦自給率將提高以及未來兩年銅價依然會維持高位，維持推薦的投資評級，給予公司08 年30 倍的市盈率，合理價格為52.8 元。 　 興業證券