平安期貨馮子灃

　　投資者最害怕什么？大部分散戶投資者的回答可能是股票價格下跌，尤其是當賬戶上的盈利逐漸消失，馬上要跌回成本價的時候，這個時候散戶投資者賣出的沖動最大。一旦跌穿成本價，許多投資者基本上都選擇繼續持股，即使是股票跌至原來成本價的10%，只要是一天沒有賣出，他們就認為虧損并沒有發生。機構投資者作為市場上最大的投資主體，他們對于價格的變動也會感到不安么？根據交易所的統計結果顯示，機構投資者與散戶投資者的交易習慣往往是相反的，在市場大幅上漲時，機構投資者賣出的概率較大而散戶投資者買入的概率較大。在市場大幅下跌時，機構投資者買入的概率較大而散戶賣出概率較大。

　　由此看來，價格下跌恰恰是機構投資者買入廉價股票的大好時機，價格的下跌對于機構投資者來說并不是什么值得擔心的事情。只要市場機制仍然有效，他們就可以根據股票的投資價值進行投資組合調整。但是股票市場往往在上漲的時候成交量放大，而下跌的時候成交量就大幅減少。流動性是機構投資者面對的最大困難，尤其是一些機構交叉持股較多的股票，如果出現系統性風險，宏觀經濟或者是行業基本面出現重大變化，機構投資者爭相賣出的情況下，市場機制在供求失衡的情況下可能會出現短期失效，市場失去足夠的流動性。

　　高流動性是股指期貨市場的一個特征，按照世界范圍內的股指期貨與現貨的成交量比較，比較活躍的亞洲市場股指期貨的交易量是現貨的3倍，即使是不甚活躍的歐洲市場也有1.7倍左右。因此，機構投資者可以通過活躍的股指期貨市場轉移部分在現貨市場無法套現的持倉風險，規避流動性風險。

　　流動性是維持一個市場機制有效運作的基本條件，在現貨市場局部出現流動性困難的情況下，作為現貨市場高度相關的股指期貨市場可以提供較充裕的流動性，以解決流動性困難。實際上，采取的策略近似于套期保值，成功的另外一個關鍵是估算投資組合的相關性，指數權重股與非指數成分股的差異需要注意。與普通套期保值有所不同的是，需要保值的是市場上需要大幅拋售的股票，以歷史波動率估計肯定無法準確計算其套期保值比例，除了采取更進取的保值比例這一方法外，甚至需要增加其他指標股的倉位以加強投資組合與指數的相關性。