十、解讀與分析

　　經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期壓低油價(jià) 政府干預(yù)市場(chǎng)有望修正

　　本周紐約商品交易所(NYMEX)原油期貨價(jià)格繼續(xù)下探尋求支撐，期價(jià)期價(jià)跌破90美元。由于年初政府?dāng)?shù)據(jù)顯示美國(guó)失業(yè)率達(dá)到兩年高點(diǎn)，且多家銀行的報(bào)告令市場(chǎng)擔(dān)憂美經(jīng)濟(jì)衰的憂慮加重。美林、花旗、摩根大通三家銀行2007年第四季度虧損總額超過(guò)220億美元。這使得全球股市重挫，美股連續(xù)多日下跌；日經(jīng)指數(shù)單日重挫5.65%，創(chuàng)9.11事件以來(lái)最大單日跌幅；香港恒生指數(shù)也迎來(lái)有史以來(lái)最大單日跌幅，全天下跌2061點(diǎn)，跌幅高達(dá)8.65%，國(guó)企指數(shù)則重挫1619.54點(diǎn)，跌幅高達(dá)11.97%；滬綜指自5500點(diǎn)附近直瀉而下，繼21日暴跌5.14%后，22日再度急跌7.22%，且五成個(gè)股將5.30以來(lái)的反彈成果抹殺殆盡；歐洲股市盤中亦創(chuàng)下7%的歷年來(lái)罕見(jiàn)跌幅。不僅股市，經(jīng)濟(jì)衰退的恐慌蔓延到商品市場(chǎng)，金屬市場(chǎng)再度暴跌。在經(jīng)濟(jì)衰退將打擊石油需求的預(yù)期下，原油價(jià)格也自百元高位連續(xù)下跌。1月22日曾一度下探至86美元附近的6周低位。但在美國(guó)實(shí)行一系列的救市措施后，油價(jià)有所企穩(wěn)，目前反彈至90美元附近。

　　據(jù)美國(guó)能源資料協(xié)會(huì)(EIA)石油統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至1月18日當(dāng)周，美國(guó)商業(yè)原油庫(kù)存增加230萬(wàn)桶至2.894億桶，與之前增加210萬(wàn)桶的市場(chǎng)預(yù)期基本相符。目前為該庫(kù)存連續(xù)第2周增加，再之前的12周內(nèi)僅有一周增加。目前水平較去年同期低3285萬(wàn)桶或10.2%；較近5年同期水平低581萬(wàn)桶或2%。當(dāng)周原油日進(jìn)口量下降23萬(wàn)桶至1016萬(wàn)桶。而原油與石油產(chǎn)品日凈進(jìn)口量增加22萬(wàn)桶至1252萬(wàn)桶。當(dāng)周煉廠產(chǎn)能利用率下滑0.6個(gè)百分點(diǎn)至86.5%。處于近年同期最低水平。最近一段時(shí)間進(jìn)口較為正常，美國(guó)煉廠開(kāi)工率下滑，因天氣較溫暖，且汽油需求下滑。因此也消減了對(duì)原油庫(kù)存的需求。

　　美國(guó)戰(zhàn)略儲(chǔ)備石油儲(chǔ)備庫(kù)存(SPR)當(dāng)周增加8萬(wàn)桶至6.981億桶。該庫(kù)存目前仍呈增加的趨勢(shì)，但總量不大。另外，汽油庫(kù)存當(dāng)周大幅增加509萬(wàn)桶，總量至2.203億桶。大幅超出之前增加140萬(wàn)桶的預(yù)期。而且近期美國(guó)市場(chǎng)對(duì)汽油的需求降低，至近年來(lái)較低水平，從而造成了汽油庫(kù)存大幅增加的態(tài)勢(shì)。近11周該庫(kù)存總量增加超過(guò)2600萬(wàn)桶。目前該庫(kù)存水平與去年同期基本持平；高于近5年同期均值514萬(wàn)桶。

　　此外，當(dāng)周取暖油庫(kù)存微降35萬(wàn)桶，至3596萬(wàn)桶。雖然仍呈下降趨勢(shì)，但較之前10周連續(xù)下降的幅度來(lái)說(shuō)已經(jīng)緩和很多。目前水平較去年同期低2287萬(wàn)桶或38.9%，與近5年同期水平相比低1809萬(wàn)桶或33%。仍就遠(yuǎn)低于近年同期正常波動(dòng)區(qū)間的最低水平。近期美國(guó)整體天氣較為溫暖，阻礙了市場(chǎng)對(duì)取暖油的需求，該庫(kù)存有望得到一定程度的恢復(fù)。同時(shí)，餾分油庫(kù)存當(dāng)周下降130萬(wàn)桶至1.285億桶。之前預(yù)期與前周持平。目前水平低于去年同期1408萬(wàn)桶或9.9%，也低于近5年同期平均水平451萬(wàn)桶或3.4%，處于正常波動(dòng)區(qū)間內(nèi)。

　　近期美國(guó)進(jìn)口情況正常，沒(méi)有出現(xiàn)干撓因素。同時(shí)天氣溫暖阻礙了市場(chǎng)對(duì)燃料的需求。汽油需求量創(chuàng)下近2年來(lái)的低位，使得煉廠開(kāi)工率調(diào)低。因此，原油庫(kù)存也停止了大幅下降的趨勢(shì)，開(kāi)始回升。同時(shí)取暖油也因天氣的關(guān)系減緩了快速下滑的速度，但總體水平仍舊遠(yuǎn)低于正常水平。預(yù)計(jì)近期這一趨勢(shì)還將繼續(xù)，因此庫(kù)存因素將對(duì)油價(jià)產(chǎn)生一定利空的影響。但近期原油價(jià)格自百元大關(guān)持續(xù)回落了10%以上，主導(dǎo)因素并不是庫(kù)存的變化，而是來(lái)源于金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩和對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退的憂慮。

　　全球經(jīng)濟(jì)狀況與原油價(jià)格的關(guān)系是皮與毛的關(guān)系。近年來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，對(duì)原油的需求不斷攀升，從而加劇了供需緊張的關(guān)系。同時(shí)也正是這種剛性需求的存在，使得原油價(jià)格不斷走高，并長(zhǎng)期持穩(wěn)與歷史最高區(qū)間。雖然近年來(lái)新興國(guó)家經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)強(qiáng)勁，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況的好壞依然對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生重大影響，仍是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的火車頭。同時(shí)也是全球能源需求第一大國(guó)。一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)步入衰退的困境，則全球經(jīng)濟(jì)必將受到拖累。“皮之不存，毛將焉附”？因此，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)衰退憂慮的不斷加重使得股市與商品市場(chǎng)中恐慌性拋盤涌現(xiàn)，短期內(nèi)打壓市場(chǎng)的力量巨大。

　　美國(guó)對(duì)此采取了緊急措施。美聯(lián)儲(chǔ)宣布緊急降息75個(gè)基點(diǎn)至3.5%,以支撐面臨衰退威脅的美國(guó)經(jīng)濟(jì)，此前市場(chǎng)預(yù)期其將在稍晚時(shí)的會(huì)議上降息50個(gè)基點(diǎn)。另外美國(guó)還出臺(tái)了1500億美元的減稅方案，以求重新刺激市場(chǎng)，避免陷入衰退。但這些措施首先被市場(chǎng)解讀為美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟的一個(gè)依據(jù)，而并不認(rèn)為這是美國(guó)政府以及FED主席貝南克將能夠阻止經(jīng)濟(jì)衰退的一個(gè)跡象。因此短期內(nèi)市場(chǎng)依舊疲弱，交易商繼續(xù)關(guān)注股市以及美經(jīng)濟(jì)動(dòng)向。

　　此后美國(guó)白宮和國(guó)會(huì)領(lǐng)袖繼續(xù)采取措施，并就經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃達(dá)成暫定協(xié)議，計(jì)劃將向個(gè)人及家庭提供退稅。全球股市也在這一連續(xù)“組合拳”的攻勢(shì)下終于企穩(wěn)反彈。油價(jià)亦在觸及85美元低位后獲得支撐。可以說(shuō)，此次由美刺次級(jí)房貸危機(jī)所引發(fā)的經(jīng)濟(jì)衰退憂慮期市自去年8月就以開(kāi)始，但那是人們并不清楚具體所造成的損失情況。而年初一系列數(shù)據(jù)的出臺(tái)，讓市場(chǎng)看到了具體的損失，所以短期內(nèi)出現(xiàn)一定程度的恐慌。繼而表現(xiàn)在股市與商品市場(chǎng)中。筆者認(rèn)為前期金融市場(chǎng)的表現(xiàn)有些過(guò)度，放大了其對(duì)市場(chǎng)的實(shí)質(zhì)影響。

　　對(duì)于原油市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，自年初的100美元，一路跌至85美元附近，幅度高達(dá)15%左右，顯然亦有些過(guò)度。就市場(chǎng)的基本面情況來(lái)看，并沒(méi)有太大的變化。由于油價(jià)自高位深幅回調(diào)且經(jīng)濟(jì)衰退的憂慮籠罩全球市場(chǎng)，令許多投資基金開(kāi)始回撤資金以觀望。據(jù)CFTC統(tǒng)計(jì)，截至1月15日當(dāng)周，投機(jī)客持有的NYMEX原油期貨凈多頭頭寸減少至83991手，低于前一周的94923手。短期內(nèi)市場(chǎng)多頭的集中減倉(cāng)快速削低了價(jià)格。但我們可以看到市場(chǎng)基金總體仍看好后市原油價(jià)格，持倉(cāng)表現(xiàn)為凈多83991手，仍為近年來(lái)的較高水平。

　　同時(shí)，美元的持續(xù)貶值仍將繼續(xù)支撐油價(jià)震蕩走高。由于美元是石油交易的主要貨幣，油價(jià)的上漲與美元貶值有著直接關(guān)聯(lián)。即使石油本身的價(jià)值不出現(xiàn)增長(zhǎng)，它的價(jià)格也會(huì)因美元貶值而漲。因此國(guó)際油價(jià)通常和美元走勢(shì)相反，美元大幅貶值使得油價(jià)相對(duì)于持有歐元等其他貨幣的投資者而言變得更為“便宜”，這部分投資者因此會(huì)大量買入原油期貨交易合約。而之前投資美元資產(chǎn)的人士也將轉(zhuǎn)而買入黃金或原油等商品以求保值。而美國(guó)經(jīng)濟(jì)的趨弱，且不斷降息等行動(dòng)將進(jìn)一步打壓本已疲弱的美元。美元指數(shù)在2007年下半年下破多年來(lái)的低點(diǎn)后，就曾給原油以及其他商品的進(jìn)一步大幅上漲提供了很強(qiáng)的推力。

　　另外，市場(chǎng)供需近期變化不大。美國(guó)原油庫(kù)存之前連續(xù)近十周大幅下降，且冬季的取暖油庫(kù)存亦遠(yuǎn)低于歷史同期正常水平。目前經(jīng)合組織(OECD)成員國(guó)總體石油庫(kù)存已經(jīng)低于其五年平均水準(zhǔn)，這是石油市場(chǎng)供應(yīng)趨緊的跡象。雖然近段時(shí)間美國(guó)冬季天氣較為溫暖，但較低的庫(kù)存水平將會(huì)給油價(jià)提供支撐。

　　總體來(lái)看，是全球?qū)κ�油的�?qiáng)勁需求推動(dòng)其價(jià)格今年升至紀(jì)錄高位，若美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)輕度衰退，料不會(huì)對(duì)這些商品造成很大影響，只有在經(jīng)濟(jì)衰退持續(xù)的情況下，全球商品需求才會(huì)大幅放緩。而目前市場(chǎng)的大幅下跌有很大一部分原因是由于“恐慌”造成的。隨著各國(guó)的激勵(lì)政策不斷出臺(tái)，加之預(yù)期市場(chǎng)對(duì)原油的需求并不會(huì)在短期內(nèi)大幅下滑。因此可以說(shuō)目前國(guó)際油價(jià)繼續(xù)大幅回落的可能很小，而經(jīng)過(guò)這輪恐慌后，市場(chǎng)應(yīng)會(huì)得到修正。也就是說(shuō)，近期油價(jià)最低回落至85美元附近應(yīng)是今后一段時(shí)間內(nèi)的低點(diǎn)。原油整體價(jià)格還將在高位運(yùn)行。

　　個(gè)人觀點(diǎn) 僅供參考

　　北京中期研發(fā)部 高級(jí)分析師 李哲