平安期貨 王兆先

　　基差是某一特點地點、某種商品的現貨價格與同種商品的某一特定期貨合約價格間的差價。基差=現貨價格-期貨價格。若不加說明，其中的期貨價格應是離現貨月份近的期貨合約的價格。基差并不完全等同于持倉費，但基差的變化受制于持倉費。歸根到底，持倉費反映的是期貨價格與現貨價格之間基本關系的本質特征，而基差則是期貨價格與現貨價格之間實際運行變化的動態指標。在正向市場上基差為負值，在反向市場上基差為正值。

　　雖然期貨價格與現貨價格的變動方向基本一致，但變動的幅度往往不同，所以基差并不是一成不變的。隨著現貨價格和期貨價格持續不斷的變動，基差時而擴大，時而縮小。最終因現貨價格和期貨價格的趨同性，基差在期貨合約的交割月趨向為零。

　　對于股指期貨來說，由于交易所約定股指期貨最后交易日的最后結算價是標的指數每五分鐘取樣的算術平均價。而股指期貨只具有時間價值，不存在與商品期貨倉儲費、出入庫費、包裝費等固定費用有關的持倉費用，因此，標的指數與股指期貨的基差理論上應趨于零。

　　通常所說的基差擴大、縮小是指絕對值而言，不分正負。對于商品期貨來說，由于地理位置等不同，同種商品可以有多種現貨價格，又由于交易者對不同交割月份的合約興趣不同，所以同種商品的基差不是唯一的，可能多達數十個、甚至上百個，但對交易者來說，有價值的只是其中的一二個。而對于股指期貨來說，由于股票指數是唯一的，在不考慮跨指數套利的情況下，某個月份的期貨合約對應的基差是唯一的。對于滬深300指數期貨來說，同時存在的基差只有四個，因為根據金融交易所的制度安排，滬深300指數期貨同時只能存在四個合約。

　　基差的決定因素主要是市場上商品的供求關系。在現貨交割地，如果市場供給量大于需求量，現貨價格就會低于近期月份合約的價格；如果市場需求量遠大于供給量，現貨價格就會高于近期月份合約的價格。對于初期產品，特別是農產品的基差，除受一般供給因素的影響外，還在很大程度上受季節性因素的左右，使基差在一個時期擴大，在另一個時期縮小，一年一年周而復始。除此之外，某種商品的替代產品的供求狀況、倉儲費用、運輸費用、保險費、上年度結轉庫存等因素都會或多或少影響商品期貨的基差。

　　對于股指期貨來說，影響基差的主要因素有利率、對大市未來的預期、主力持倉結構、主力投資組合中高風險股票與低風險股票的比例等等。