平安證券 麥秋虹

　　2007年8月，期貨市場與現貨市場的跨市場監管協作系列協議正式簽署，標志著股指期貨市場的監管體系進一步完善。聯合監管，可以防范和化解股指期貨推出后可能出現的跨市場風險。結合股指期貨的標的指數以及相關的風險控制制度，相信滬深300股指期貨具有較強的抗操縱性。

　　經過十幾年的發展，現貨市場積累了豐富的監管經驗，形成了一套較為完備的風險防范體系。而作為股指期貨的現貨指數，滬深300指數具有以下特點。第一，指數成份股的權重集中度低。2008年1月9日，滬深300指數的前三大權重股的累計權重為12.07%，遠低于香港恒生指數的前三大權重股的累計權重。如果未來更多大盤藍籌股回歸A股市場，滬深300指數成份股的權重將更加分散。第二，指數成份股的流通市值覆蓋率高。自發布以來，滬深300指數成份股的流通市值占滬深A股的流通市值的比例呈現逐步上升。2008年1月9日，流通市值覆蓋率達到66.80%。流通市值覆蓋率越高，代表指數的抗操縱性越強。在股指期貨市場未來的不斷成熟中，滬深300指數成份股無疑更受關注。屆時，其流通市值覆蓋率還將提升。因此，通過影響現貨指數來操縱股指期貨價格的難度較高。

　　同時，股指期貨市場的交易規則及配套實施細則也對股指期貨的交易、結算、風險控制等方面進行了規范。在結算方面，股指期貨交割結算價取現貨指數在最后交易日最后2小時的算術平均價。這樣的安排，大大增加了資金操縱現貨指數價格的難度，使操縱者知難而退。

　　在風險控制方面，建立起系列的風險控制制度。對于保證金制度，交易所可以根據市場實際的風險狀況，調高市場整體的保證金水平。操縱者多是憑借資金優勢來大量建倉，進而影響期貨價格，而保證金水平的提高直接增加其操縱成本。對于限倉制度，操縱者的持倉受限，其操縱空間也受到限制。對于大戶報告制度，交易所可以借此監控市場動向和大戶行為，在風險尚未大量積聚前有足夠的時間關注和控制事態的發展。大戶報告制度的嚴格執行，使股指期貨市場具有較高的透明度。市場越是透明，操縱難度越是大。

　　如果說現貨市場與股指期貨市場的風險防范體系可以約束各自的操縱風險，那么股指期貨與現貨市場的聯合監管則可以有效化解跨市場操縱風險。我國跨市場監管協作通過構建起以下四個機制，即信息交換機制、風險預警機制、共同風險控制機制和聯合調查機制，及時發現某個市場的異常交易行為，遏制跨市場操縱行為等違法違規行為的發生，從而防范風險，維護資本市場穩定。

　　總之，股指期貨現貨指數的特性以及風險控制制度的安排，從源頭上保障股指期貨具有較強的抗操縱能力，保證向廣大投資者提供一個公平的博弈環境。而期貨與現貨市場之間的跨市場聯合監管，更是加強了各交易所之間的溝通與聯系，提高監管效率，確保股指期貨市場的平穩運行，滿足資本市場的穩定性要求。