平安期貨 馮子灃

　　在全球市場暴跌的背景下，A股市場終究未能避免，6個交易日內跌去千點，中國市場的日益國際化，不但A+H公司越來越多，而且部分H股通過預托權證同時可以在美國交易，因此國外市場的下跌對這些同時在三地上市的公司影響就比較大。但是，一般來說A、H股似乎并不是齊漲齊跌的，就A、H股價差來說，最少的時候只有30%左右，而最大的時候有接近100%，最小最大的差距有3倍之多，在兩個市場中套利的風險也是相當大的。

　　在本輪下跌的過程中，藍籌指標股的跌幅較其他非指標股更大，究其原因，這些藍籌公司往往是海外有發行股票的公司，這些公司在國外價格擠壓之下，估值壓力必然較大。但是另一方面，目前沒有規避市場風險的手段也是投資者不得不拋售股票來規避下跌風險。另外，下跌過程中往往會形成所謂過度反映效應。也就是說，當價格越低的時候，投資期望有更低的價格，而不愿意在目前的價格購買，反過來，因為沒有人愿意購買，價格就繼續走低。只有在價格遠遠低于實際價值的時候，以價值為投資導向的投資者才愿意購買，使價格緩慢上升，從而吸引更多的人買入，價格由下跌轉為上漲需要的周期往往很長。

　　當股指期貨推出以后，套利盤會成為推動指數成分股購買的新力量。由于股指期貨的價格敏感性較現貨更高，因此當指數下跌到一定的位置時，空方的獲利平倉盤與多方的投機性買盤會將股指期貨價格推高，當價格高于現貨，出現套利機會的時候，套利交易者就買入權重指標股，賣出股指期貨進行套利。在沒有融資融券的情況下，只能通過買入指標股或者ETF基金作為套利的現貨組合。如果股指期貨的市場成交占現貨市場的比例比較大，套利交易者必須買入大量的指標股，指標股改變下降趨勢后會吸引更多的技術性買盤將藍籌股推高。因此，在股指期貨比較活躍的市場，上漲與下跌需要轉換的時間更短一些，股指期貨帶來的是長期的波動性減少而同時短期的定價效率提高。

　　由于A股市場仍然是一個相對封閉的市場，對于國內公司的估值是在特定的市場范圍內進行的，短期內仍然有供求失衡的情況，但是如果放在世界范圍內比較，如韓國和日本市場，目前有不少公司的市盈率仍然在10倍以下，中國的A股公司價格無疑是比較高，但是在資本市場仍然沒有完全流動的情況下，高流動性的溢價短期內難以改變，股指期貨可以在減少長期市場波動的前提下，提高藍籌股的定價效率。