中國央行(PBoC)昨日將存款準(zhǔn)備金率上調(diào)50個基點(diǎn)至15%，自2008年1月25日起生效。這是2008年中國央行首次上調(diào)準(zhǔn)備金率，此前在2007年曾10次上調(diào)這一比率。此舉選擇的時機(jī)，突顯中國決心扼制流動性并防止過度投資。中國新一輪緊縮舉措的實(shí)施選在發(fā)布關(guān)鍵經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)之前(包括預(yù)計將于本周晚些時候發(fā)布的去年12月份消費(fèi)價格指數(shù)(CPI))，表明了中國的周期與全球其它地區(qū)何其不同。在其它許多國家擔(dān)心經(jīng)濟(jì)放緩之際，中國政府顯然更為擔(dān)心經(jīng)濟(jì)過熱和通脹。在中國上調(diào)存款準(zhǔn)備金率的當(dāng)日，由于對全球信貸緊縮的擔(dān)憂，包括中國市場在內(nèi)的全球股市大幅下挫。

　　緊接著，1月16日，中國發(fā)改委宣布啟動臨時價格干預(yù)的背景很清楚：物價太高，通貨膨脹率已經(jīng)連續(xù)5個月超過6%。啟動價格干預(yù),目的是為了穩(wěn)定價格。

　　中國到底可以承受一個什么樣的物價水平，這個問題實(shí)際上到目前為止并不是很清楚。我個人的看法是，按中國經(jīng)濟(jì)11%以上的增長的速度，5%左右的物價水平，應(yīng)該是可以接受的。但作為一個最大的發(fā)展中國家，中國的結(jié)構(gòu)性問題比較突出。居民收入差距比較大，高的很高，低的也很低——后者對物價上漲的承受能力有限。中國政府在短期內(nèi)不能縮短收入差距的情況下，可以通過干預(yù)把價格控制在比較低的水平上，讓低收入人群的生活不至于受到價格上漲的太大影響。

　　然而，價格干預(yù)不代表不漲價。具體怎么去執(zhí)行“干預(yù)”，效果會有很大的差別。一種可能是現(xiàn)在開始啟動價格干預(yù)機(jī)制，但目的是為了掌握物價上漲的節(jié)奏，即通過申報審批的方式來提價。比如企業(yè)要漲5%，只批準(zhǔn)漲2%。建立這樣一種討價還價的機(jī)制，短期內(nèi)對價格有抑制作用，但不會使價格停止上漲。不過，受美國經(jīng)濟(jì)影響，這次價格干預(yù)時間可能不需要太長。中國出口以非農(nóng)產(chǎn)品為主，美國經(jīng)濟(jì)增長大幅放慢，進(jìn)口減少，會使中國國內(nèi)非農(nóng)產(chǎn)品供應(yīng)增加，其價格下降——這就相當(dāng)于幫了政府的忙。如果美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)更嚴(yán)重的狀況，中國經(jīng)濟(jì)的某些板塊甚至?xí)�出現(xiàn)產(chǎn)能過剩。

　　所以中國黃金市場，依然是當(dāng)前通膨加劇最有力的保護(hù)武器，而作為已經(jīng)融入世界經(jīng)濟(jì)大潮的中國，面對全球經(jīng)濟(jì)衰退的風(fēng)險，能獨(dú)善其身嗎？

　　儲蓄過剩和金融脆弱性之間存在聯(lián)系，這點(diǎn)相當(dāng)明顯。我曾提出，儲蓄過剩引發(fā)了全球失衡，促使政府采取推動家庭借貸達(dá)到吸收資本流入所需水平的貨幣政策。不斷飆升的房價和不斷加劇的家庭負(fù)債是政策得以發(fā)揮作用的兩種工具。一個事關(guān)重大的問題是，美國是否會長期陷入私人需求增長疲弱的時期�！皶�”的幾率很高。這是我從萊因哈特和羅格夫教授的論文中得出的結(jié)論。他們提出，美國陷入的混亂局面，與其它高收入國家過去遭受的更嚴(yán)重的金融危機(jī)相似。

　　然而，這場危機(jī)中一個值得關(guān)注的事實(shí)是，新興經(jīng)濟(jì)體開始成為避難所：那里的增長仍在持續(xù)；信貸利差幾本沒有變動(見圖表)。值得一提的是，新興經(jīng)濟(jì)體明顯未受美國經(jīng)濟(jì)放緩的影響。世界銀行(World Bank)的最新《全球經(jīng)濟(jì)展望》(Global Economic Prospects)適時指出了這點(diǎn)。

　　對于這一點(diǎn)，《全球經(jīng)濟(jì)展望》提出了3種解釋：首先，高收入國家去年整體經(jīng)濟(jì)增幅估計約為2.6%，部分原因是歐元區(qū)的快速增長；其次，新興經(jīng)濟(jì)體——特別是新興經(jīng)濟(jì)大國——增長動力強(qiáng)勁，估計中國的經(jīng)濟(jì)預(yù)增幅將達(dá)到11.3%，印度為9.0%；第三，經(jīng)濟(jì)一體化繼續(xù)快速進(jìn)行，全球貿(mào)易2007年增長了9.2%。

　　發(fā)展中國家的快速增長如今變得如此普遍，這令人吃驚。例如，世界銀行估計，2007年，東亞經(jīng)濟(jì)增幅為10.0%，南亞為8.4%，東歐和中亞為6.7%，撒哈拉沙漠以南非洲地區(qū)為6.1%，拉美為5.1%，中東和北非為4.9%。

　　石油和其它大宗商品價格不斷飆升，令這種經(jīng)濟(jì)廣泛增長的局面變得更為顯著(見圖表)。這些因素對全球經(jīng)濟(jì)增長的影響小得驚人。更合理的看法是將它們視為經(jīng)濟(jì)增長的后果，而不是對經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長的限制。

　　對于全球經(jīng)濟(jì)而言，當(dāng)前的金融問題也許不是決定性的。但這里有一個關(guān)鍵問題：政治狀況會惡化到何等程度？過去一年，政治局勢沒有顯著惡化。在美國總統(tǒng)選舉之后，全球很多地區(qū)的狀況甚至可能明顯改善。但是全球經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展，要求一個和平、合作與開放的世界繼續(xù)存在。然而，在市場準(zhǔn)入及原材料(特別是能源)的獲取方面，摩擦似乎可能加劇。當(dāng)前的金融危機(jī)最終會是一個短暫現(xiàn)象，還是會終結(jié)一個時代，最重要的是要看在經(jīng)濟(jì)放緩的過程中，各國能否保持開放。這將是一個巨大的挑戰(zhàn)。

　　所以筆者以為，因為滬金相對與倫敦金的比價偏高，其中國內(nèi)通貨膨脹嚴(yán)峻是金價走高的幕后推手。因美圓的弱勢反彈也給了黃金短期整理的理由。從整個趨勢來看，黃金依然是邁著雄健的牛步向我走來，投資者不可盲目追漲殺跌，以逢低做多為主，并注意嚴(yán)格的風(fēng)險控制。

中瑞金融　　雨菡