本報記者鐘文倩

　　"黃金期貨的上市無疑是中國期貨市場發展的一個突破性事件。"1月20日，在"黃金期貨機構投資者高級研修班"上，中國國際期貨總經理馬文勝說。

　　實際上，由于股指期貨的延后推出，黃金期貨的上市從一定意義上已被認為是對其的一種預演。1月9日在上海期貨交易所(簡稱上期所)掛牌后，交投相當活躍，而持倉量也與日俱增。截至1月21日收盤，上期所黃金期貨主力Au0806合約收于214.2元，漲0.48元，成交43510手。倉量已從掛牌交易首日的16342手驟升至21日的30294手，短短9個交易日內漲幅高達85.4%。

　　隨著今后該期貨品種運行的日趨成熟，越來越多的金融機構如商業銀行、投資銀行、基金，以及信托公司等都會參與到與黃金期貨相關的產品設計和套期保值業務之中，"黃金期貨肯定會成為他們投資組合的重要組成部分，這無論是從其自身資產配置，還是風險管理控制的角度來看。"馬文勝說。

　　盡管如此，黃金期貨本身作為期貨品種，其內涵的風險顯然不可小覷。尤其對于攜巨資、舉手投足都能對市場產生舉足輕重之影響的機構投資者這一特殊的參與群體。其實，這樣的風險案例在國際上不勝枚舉，例如1993年日本昭和殼牌石油公司就在貨幣遠期交易上"失足"，導致15.8億美元的巨額損失。

　　對于機構參與黃金期貨將面臨的風險，馬文勝認為，主要體現在外部的市場結構、機構自身風險以及貫穿所有層面的法律和技術等四大風險，"而這些風險更主要來源于其本身含有的金融屬性。"

　　機構投資者首先需要防范的是市場本身所帶來的風險，如流動性風險、市場結構失衡風險以及宏觀經濟變化所帶來的風險。

　　流動性風險分為資產流動性風險和融資流動性風險。其中，機構投資者有可能面臨的資產流動性風險，首先是一旦市場深度不夠(持倉量較少)，那么機構投資者可能無法在預期價位上按計劃建立充足的頭寸，從而增加建倉成本;其次，當市場出現急劇變化，在流動性不充分情況下，可能導致持有較大頭寸的機構無法快速調整持倉。最后一種可能風險是，由于黃金期貨在到期交割日的成交會極度萎縮，對那些不想通過交割方式結束頭寸的機構，如果在此日仍持有較大頭寸的話，那可能面臨難以處理的風險。

　　馬文勝認為，機構可以通過對某些市場或產品流量加以限制，或利用分散化的手段來避免。

　　而流動性風險的另一種表現則是融資流動性風險。實際上，在期貨市場上，當市場價格向自己頭寸不利方向發展時，如果此時機構出現現金儲備不足，那么就可能非常被動。

　　"這就是'死亡螺旋'，就是機構追不上保證金補交要求，而被期貨公司以不利的價格砍倉，如果市場繼續惡化，那么倉位繼續被砍，直至最后倉位被砍完，市場惡化也止步了。"馬文勝說，"機構投資者參與黃金期貨，最重要的不是績效考評，而是風險控制。"

　　為了避免陷入"死亡螺旋"，馬文勝警示，作為機構，一定要對市場波動有一定預估，制定恰當的現金流需求計劃，并加以控制，在保證金帳戶上留足資金。