第二部分 供需篇

　　1、2007年中國(guó)PTA供大于求格局的原因

　　2007年P(guān)TA大幅下跌，和原油走出歷史上最大背離的行情態(tài)勢(shì)的核心內(nèi)因是供求關(guān)系發(fā)生重大轉(zhuǎn)變后市場(chǎng)自我調(diào)節(jié)、尋求平衡。發(fā)生供遠(yuǎn)大于求的原因主要是：近兩年國(guó)內(nèi)的PTA產(chǎn)能激增，從2005年590萬噸增加到了2007年的1060萬噸。而國(guó)內(nèi)如此大的產(chǎn)能增加，必須大量減少進(jìn)口外盤貨的數(shù)量才能保持基本的供求平衡。但實(shí)際上進(jìn)口外盤數(shù)量仍然居高不下(詳見圖5)。主要原因在于：a. 人民幣大幅升值。外盤PTA的競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步增強(qiáng)。b. 進(jìn)口外盤PTA往往使用開信用證方式，開證后3個(gè)月后再付全款，而且往往使用銀行給企業(yè)的信貸額度。在今年資金緊張的情況下開信用證進(jìn)口外盤貨成為了許多聚酯工廠(以PTA為原料)的選擇。c. 在信用證進(jìn)口PTA的模式下有很多融資商產(chǎn)生。利用進(jìn)口PTA套現(xiàn)獲得大資金三個(gè)月內(nèi)的使用期。今年中國(guó)股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)日益紅火，融資商進(jìn)口數(shù)量亦相當(dāng)可觀。d. 今年未用完銀行信貸額度的企業(yè)可能會(huì)面臨銀行減少明年信貸額度的危險(xiǎn)。這也促使PTA外盤的進(jìn)口量進(jìn)一步增加。

　　圖5：2003-2007各月份PTA進(jìn)口數(shù)量波動(dòng)圖

　　2、2007年中國(guó)PTA供求格局改變的實(shí)質(zhì)

　　上段文章已經(jīng)詳細(xì)的解釋了PTA供遠(yuǎn)大于需的深層原因。形成這樣格局的實(shí)質(zhì)，是國(guó)內(nèi)產(chǎn)能快速增長(zhǎng)，到達(dá)總需求量的一定比例時(shí)(表1)，內(nèi)外盤對(duì)全球最大中國(guó)市場(chǎng)的激烈爭(zhēng)奪。筆者認(rèn)為更深層次的實(shí)質(zhì)是國(guó)內(nèi)新崛起的產(chǎn)量大、技術(shù)先進(jìn)的民營(yíng)PTA生產(chǎn)廠商對(duì)老的規(guī)模小、效益差的中國(guó)外的亞洲PTA生產(chǎn)商的沖擊。這是一個(gè)PTA產(chǎn)業(yè)優(yōu)勝劣汰的洗牌整合過程，只有目前虧損較為嚴(yán)重、競(jìng)爭(zhēng)能力差的亞洲PTA生產(chǎn)商(中國(guó)外)逐漸關(guān)閉裝置，中國(guó)PTA市場(chǎng)供求基本達(dá)到平衡后，整合過程才算基本結(jié)束。經(jīng)過筆者對(duì)下游行業(yè)的分析，明年中國(guó)PTA的月度消費(fèi)量在115萬噸——130萬噸之間，再結(jié)合對(duì)國(guó)內(nèi)的產(chǎn)能、開工率以及亞洲PTA生產(chǎn)商的庫存分析：中國(guó)月度PTA進(jìn)口數(shù)量穩(wěn)定在40萬噸以下一段時(shí)間，是中國(guó)PTA市場(chǎng)供求基本達(dá)到平衡、行業(yè)整合基本告一段落的特征之一。

　　在供需關(guān)系發(fā)生重大變化，行業(yè)在整合的大背景下，PTA原先的定價(jià)方式、購(gòu)銷渠道必須并且已經(jīng)發(fā)生變化。在國(guó)內(nèi)產(chǎn)能占總需求比例不斷提高、內(nèi)外盤倒掛(今年外盤PTA普遍比國(guó)內(nèi)現(xiàn)貨高500元/噸)的狀況下，國(guó)內(nèi)聚酯工廠將逐步減少外盤采購(gòu)比例和改變財(cái)務(wù)狀況從而建立新的國(guó)內(nèi)合作伙伴；融資貿(mào)易商也將會(huì)逐步減少利用PTA的資金套現(xiàn)，以上是中國(guó)PTA市場(chǎng)供求基本達(dá)到平衡、行業(yè)整合基本告一段落的特征之二。

　　表1：2003-2007年中國(guó)PTA生產(chǎn)/消費(fèi)情況表

　　3、短期內(nèi)中國(guó)PTA供大于求格局難改

　　筆者在上文詳細(xì)的解釋了PTA外盤數(shù)量居高不下、從而造成供遠(yuǎn)大于需的原因。延續(xù)這樣的思路，筆者判斷這樣的格局短期難改。主要基于以下三點(diǎn)：

　　首先，是筆者判斷人民幣將會(huì)加速升值，這樣的跡象在目前已經(jīng)出現(xiàn)(圖6)。主要是因?yàn)椋?、可以抑制通貨膨脹。通脹問題成為了目前國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)的首要問題。央行3季度的貨幣政策執(zhí)行報(bào)告刪除了“穩(wěn)健”的字眼，提出了“適度從緊”。人民幣加速升值，對(duì)抑制通脹將會(huì)有較為明顯的作用。而根據(jù)中金公司研究所的研究，人民幣升值10%,長(zhǎng)期通脹率減少3.2%。2、緩解熱錢流入，維護(hù)金融穩(wěn)定性。升值步伐加快，將會(huì)使得升值周期縮短，整個(gè)周期內(nèi)累積涌入的熱錢總量降低。3、美元受到美國(guó)經(jīng)濟(jì)衰退、次級(jí)債危機(jī)等影響，貶值趨勢(shì)仍將延續(xù)。

　　其次，是聚酯工廠的資金狀況不容樂觀。人民幣升值、出口退稅率下調(diào)、加工貿(mào)易限制等國(guó)家的宏觀調(diào)控措施使得產(chǎn)業(yè)鏈終端紡織業(yè)的行業(yè)景氣度不斷下滑，作為紡織業(yè)上游的聚酯工廠的利潤(rùn)空間被不斷壓縮，而且收款的難度亦不小。而且從聚酯工廠的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，由于聚酯工廠投建的固定投資成本相當(dāng)高。近幾年投產(chǎn)的聚酯工廠的貸款數(shù)量比較高，還貸壓力很大。在目前國(guó)家不斷緊縮的貨幣政策之下，聚酯工廠、紡織企業(yè)的資金狀況更是雪上加霜。

　　人民幣的加速升值，將會(huì)提升PTA外盤的競(jìng)爭(zhēng)力，縮小內(nèi)外盤的價(jià)差。加上聚酯工廠、紡織企業(yè)的資金狀況不容樂觀；采購(gòu)習(xí)慣也一時(shí)難以完全改變，中國(guó)PTA進(jìn)口數(shù)量短期內(nèi)不可能大幅下降。另外前期亞洲PTA庫存還未完全消化，所以2008年初期PTA供大于求的格局難改，并且可能會(huì)延續(xù)的不短的時(shí)間。由此2008年初期至年中，PTA可能會(huì)出現(xiàn)階段性反彈，但熊市轉(zhuǎn)勢(shì)則不容樂觀，需要關(guān)注筆者第二段中所寫的基本面格局轉(zhuǎn)變的特征是否出現(xiàn)。

　　圖6：2005-2007年人民幣對(duì)美元升值圖

　　第三部分 產(chǎn)業(yè)篇

　　1、2008年度紡織產(chǎn)業(yè)形勢(shì)依然嚴(yán)峻，但階段性爆發(fā)不容忽視

　　圖7：中國(guó)各行業(yè)出口依存度