一、資金大幅撤離，造成強麥期價大幅回落

　　(強麥805合約日線圖：)

　　近兩個月隨著全球小麥產量及庫存預期數據降至歷史低位水平，國際小麥價格一度高漲，目前美麥在前期高位進行調整，期價顯現一定壓力，有待消化。十一月以來，國內農產品在國家調控的政策打壓下，整體出現回調。國家儲備小麥多次拋售亦對小麥市場形成壓力，同時主力資金逐漸撤離，因此鄭強麥期價同期出現大幅回落走勢。強麥805合約從2007年11月15日的2170元/噸的高位回落至2008年1月8日的低點1910元/噸，下跌幅度高達12%，同期持倉從27萬手左右降低至14萬手左右，資金流出幅度高達49%。在無資金關照的狀態下，強麥期貨難以再現大行情。

　　二、影響因素分析

　　1、全球小麥庫存狀況“令人擔憂”

　　聯合國糧食及農業組織發表作物前景與糧食形勢報告指出，今年6月到9月，全球小麥(2027,-35,-1.70%)價格不斷攀升并創下歷史新高，而小麥庫存則持續下降，這一狀況“令人擔憂”。 聯合國糧農組織(FAO) 在其最新的糧食展望報告中表示，全球小麥市場將極度吃緊，預估2007/08年度小麥年末庫存將較上一年度下降10.4%至1.426億噸。不過，聯合國糧農組織預計2007/08年度全球小麥產量將增加1.1%至6.021億噸。

　　報告說，由于需求增加以及主要小麥出口國產量增幅不大，2007至2008年度全球小麥庫存量將比上年至少下降1400萬噸。預計本年度結束時全球小麥庫存量為1.43億噸，為25年來最低點。

　　報告還指出，糧食出口價格持續走高以及運費 上漲，造成以進口糧食為主的一些發展中國家糧食和其他必需品價格上漲，這種情況在低收入缺糧國的部分地區引起了社會動蕩。

　　報告預測，2007至2008年度，全球低收入缺糧國的糧食進口額將達到280億美元，比上年增長14%。

　　聯合國糧農組織表示，“產量增幅不明顯以及已經很低的結轉庫存將導致全球小麥市場的供應狀況極度緊張。因此，本市場年度伊始小麥價格開始持續上漲，9月觸及紀錄高位，10月總體維持強勁且波動的走勢�！甭摵蠂�糧農組織預估，全球2007/08年度谷粒產量將較上年增加9.4%至10.775億噸，年末庫存料增加9.1%至1.768億噸。聯合國糧農組織定義的谷粒包括玉米、大麥、燕麥、黑麥高粱以及粟。報告稱，“多數谷物供應將較近年水準更為緊張，而對糧食和飼料的需求以及工業用量則在增加�！�

　　全球小麥市場的“緊張”將繼續支持國際小麥價格的高企，直到未來出現較大幅度小麥播種面積的增長以及產量的明顯增加。

　　2、社科院報告：我國進入價格上升階段 防嚴重通脹

　　中國社科院10日發布《中國經濟形勢分析與預測2007年秋季報告》(簡稱《報告》)稱，由于通貨膨脹壓力的存在，中國現在已經進入價格上升階段。當前要密切關注2008年價格變動趨勢，采取有力措施，防止出現嚴重的通貨膨脹。

　　2007年年初以來，居民消費價格持續走高。至8月底CPI已經累計上升3.9%，8月當月同比上升6.5%，大大超過年初3%的預期。

　　《報告》認為，盡管目前CPI上漲主要由于豬肉以及食品價格上漲帶動，但其背后隱含著不容忽視的通貨膨脹壓力，表現在五個方面。

　　首先是存在成本推動的通脹壓力。進入21世紀以來，我國上游產品的價格上漲幅度一直明顯高于下游產品的漲幅，加之勞動力成本上升，這些因素形成成本推動型的通脹壓力。

　　其次，由于種種原因，流動性過剩問題在我國一直沒有得到緩解，相對過多的貨幣供給可能帶來需求拉動型通貨膨脹的壓力。

　　第三，自2003年以來，我國GDP增速一直高達10%以上，但宏觀經濟的高增長主要通過工業、投資的高增長實現，我國在投資與消費比例結構、三次產業結構長期存在的問題沒有得到改善，在此狀態下，過高的經濟增長會成為出現通貨膨脹的動因。

　　第四，節能減排目標任務的實現會在一定時期內造成成本價格上升。

　　此外，國際市場某主要商品價格上漲也會對我國國內市場價格產生影響。

　　“這五個通脹壓力因素已經存在，在過去一段時期中積累起來，它們的影響會以某種方式表現出來�！薄秷蟾妗氛J為，在未來一段時期內，消費價格乃至總體價格水平都可能比本世紀初的前幾年高。

　　課題組的一位專家也指出，由于上述通脹因素的存在，應該說我國已經進入價格上升階段，所以今后即使豬肉價格平穩了，通脹也可能找到其他表現途徑。

　　《報告》指出，總的來看，2007年CPI上漲幅度可以控制在溫和水平，對于2008年可能出現的價格上漲，要及時采取強有力措施�！�2008年應該把控制消費品價格和資產價格過快上漲，緩解通脹壓力，穩定物價水平，作為宏觀調控的首要任務�！�

　　作為口糧的小麥農作物品種的價格，在國家的宏觀調控中將更直接、更容易受到影響。

　　3、我國1月1日起對糧食制粉實行出口配額許可證管理

　　經國務院批準，我國從2008年1月1日起對小麥粉、玉米粉、大米粉等糧食制粉實行出口配額許可證管理。三種商品共涉及11個8位稅則號，其中新增的配額許可證管理8位稅則號10個，原已在玉米項下實行配額許可證管理、此次歸入玉米粉項下管理的8位稅則號1個。對2007年12月31日前已簽訂、將在2008年6月30日前執行且確實無法調整的糧食制粉出口合同，企業可通過各省級商務主管部門上報商務部。

　　商務部有關負責人介紹說，近期以來，國際糧價不斷攀升，我國糧食制粉出口快速增長。為適度調整出口規模，避免影響國內供應，以穩定當前國內糧價，確保國內糧食安全，我國決定對糧食制粉出口政策做出上述調整。此項政策系臨時政策，是符合世貿組織規則的，實施期限視國內相關市場供需變化情況而定。該項政策是繼今年12月20日取消糧食及其制粉出口退稅和2008年1月1日實施加征臨時關稅之后，為穩定國內糧價、確保國內糧食安全而采取的另一項重要措施。商務部有關負責人指出，今年我國糧食連續四年豐收，供需總量基本平衡，國內糧食市場運行總體平穩，從長遠來看，我國完全有能力保持國內糧食市場的穩定和人民生活安定。

　　4、USDA調低07/08年度全球小麥產量，市場對美國小麥需求仍將持續

　　美國農業部發布的最新報告顯示，受澳麥產量數據大幅下調影響，2007/08年度全球小麥產量調低至6.005億噸，低于先前預期的6.062億噸。

　　美國農業部最新預計全球2007/08年度小麥產量為6.005億噸，相比之下，上月的預測為6.062億噸，2006/07年度為5.931億噸。本月調低產量的主要原因是，澳大利亞小麥產量數據從上月的2100萬噸大幅下調至1350萬噸，2006/07年度為990萬噸。

　　2007/08年度全球小麥期末庫存預計為1.07億噸，低于上月預測的1.124億噸，2006/07年度為1.227億噸。

　　市場對美國小麥的巨大需求料持續到2008年中期左右。

　　由于日本大量采購,加之天氣因素導致主要生產國減產,使得全球對於美國小麥的需求異常高漲.這種情況可能持續到明年年中左右.

　　天氣因素已經導致歐盟和加拿大小麥減產.由於持續四年乾旱,澳洲的小麥產量已從2005/06年度時的2,540萬噸降低了一半.

　　由於俄羅斯等國政府限制出口以保證國內供應,全球供給趨於緊張.包括日本和印度在內的其它國家,正在全球市場大肆采購以補充自己的糧倉.

　　"這促使全球到處尋找小麥,而美國是現成的市場."美國農業部世界農業展望委員會(WAOB)的小麥分析師諾頓表示. 諾頓表示,對於美國出口的旺盛需求可能持續到明年夏季,屆時遭受天氣打擊的那些國家的產量可能會恢復至近正常水平.

　　美國是全球最大的小麥出口國,2007/08年度將在全球小麥出口市場中占有30%的份額,高於上一年度的22%左右.但諾頓估計,2008/09年度美國的份額將低於30%

　　各小麥需求國家對美麥的需求增加，這也將為美麥價格的高挺帶來支撐。

　　5、巴基斯坦政府可能調高小麥收購價格

　　據巴基斯坦政府官員稱，政府可能將小麥支持價格調高到每40公斤475盧比，高于當前的425盧比，此舉旨在鼓勵農戶播種更多小麥。

　　官員表示，農業部將會在下一次政府內閣經濟協調委員會舉行會議時提出這一建議。這也是為了實現下一年度小麥產量達到2400萬噸的目標。相比之下，2006/2007年度巴基斯坦小麥產量為2350萬噸。

　　由于種植成本高企，加上收入較低，巴基斯坦農戶轉播葵花籽、甘蔗等其他作物。政府希望通過提高小麥支持價格，以吸引農戶播種更多的小麥。

　　農業部秘書Zia-Ur-Rehman的觀點是將小麥支持價格調高到每40公斤475盧比，但是其他一些官員則認為，支持價格應當調高到500盧比。

　　農業部認為，下一年度小麥支持價格的上調幅度應當達到國際市場小麥價格漲幅的一倍，因為國內小麥價格低于亞洲地區以及世界市場的價格。

　　6、澳大利亞AWB下調07/08年度小麥出口銷售返還預估

　　澳大利亞小麥局AWB公司10月15日下調了2007/08年度一些新麥的聯營銷售返還預估，其中基準澳大利亞優質白小麥的銷售返還預估值下調12澳元至393澳元。

　　澳大利亞小麥局AWB公司2007年10月15日下調了2007/08年度一些新麥的聯營銷售返還預估，這是因為芝加哥期貨交易所(CBOT)小麥期貨市場近來從高點回落。

　　AWB將基準澳大利亞優質白小麥(蛋白含量為10.5%)的銷售返還預估值下調了12澳元，為393澳元，FOB價，澳大利亞優質硬麥(蛋白含量為13%)的銷售返還預估值下調了12澳元，為323澳元。

　　AWB聯營池總經理戴維約翰遜稱，目前AWB積極銷售小麥，并對新麥進行套期保值。雖然基準小麥的銷售返還預估下調，澳元走強于事無補，但小麥基差走強制約了CBOT小麥價格回落造成的影響。他表示，小麥局將積極進行套期保值。目前套期保值工作進展良好，進行現貨銷售，隨著收獲工作逐漸展開，小麥局的銷售數量也會繼續提高。

　　目前全球小麥庫存偏低，澳洲新麥銷售工作良好，這支持了2007年和2008年初的價格。約翰遜稱，AWB希望農戶提前向AWB聯營池供應小麥，這樣AWB就可以更好的計劃和管理銷售項目，能夠趁著國際小麥價格高企之際出售小麥。

　　7、我國2007年12月20日起取消小麥玉米大豆等原糧出口退稅

　　財政部和國家稅務總局近日下發通知，從2007年12月20日起取消小麥、稻谷、大米、玉米、大豆等原糧及其制粉的出口退稅，具體執行時間，以 “出口貨物報關單(出口退稅專用)”海關注明的出口日期為準。對2007年12月20日以前已經簽定的價格不可更改的出口合同，在2007年12月31日之前持已經簽定的合同文本(正本和副本)到主管出口退稅的稅務機關登記備案。經備案后的出口合同，在2008年2月29日之前出口的準予按調整前的出口退稅率執行；未經備案的出口合同一律按調整后的退稅率執行。2008年3月1日以后，無論新老合同一律按調整后的退稅率執行。

　　8、IGC：2008/09年度全球小麥庫存出現增長

　　國際谷物理事會(IGC)的理事長北原悅男稱，由于播種面積提高，2008/09年度全球小麥庫存可能出現四年來的首次增長。

　　北原悅南在東京表示，全球小麥播種面積預計比2007/08年度增長4%，因為創紀錄的價格將會鼓勵農戶提高小麥種植面積。

　　IGC預計全球2008/09年度的小麥庫存將高于2008年6月底的1.1億噸。

　　IGC的數據顯示，2007/08年度全球小麥產量連續第三年低于需求，六月底五大出口國的小麥庫存只有2600萬噸，是30年來的最低水平。

　　北原悅男稱，目前(小麥)庫存目前非常低，不過下個年度全球小麥庫存將會小幅增長，這有助于遏制價格。

　　今年以來小麥價格大幅上漲，創下了歷史最高紀錄，這是由于澳大利亞、烏克蘭和加拿大等小麥主產區天氣惡劣導致小麥歉收，從而導致全球供應低于需求。

　　不過日本農產品專家茅野信行表示，4%的(播種面積)增幅是保守的預測。他預計全球小麥庫存將會在2008/09年度增長5%甚至更多。如果天氣正常，供應將會超過需求，從而迫使價格回落。

　　三、價格走勢技術分析

　　1、技術走勢分析

　　(強麥指數周線圖：)

　　從強麥指數周線走勢圖中可以看出，前期上漲突破10月份高點后遭遇國家調控而重新回落整理，但期價受到2006年7月21日當周與2007年6月29日當周兩個低點連線的上升趨勢線支撐。

　　技術上看，期價仍處大的上升趨勢中，短期處于調整趨勢，由于持倉持續減退，表明資金逐漸退出，預計后期將會有一段“平靜”的整理期，后市需要有新資金的重新介入，否則期價很難再出現大行情。

　　2、美麥期價走勢分析及美CFTC基金持倉情況

　　(1)美CFTC基金在小麥上的持倉情況

　　根據cftc報告，截止12月31日這周，基金增持232手多單，同時減持5,044手空單，基金凈多單由上周的6,290手增至本周的11,566手。

　　指數基金在小麥期貨和期權上的凈多單由上周的197,641手減至本周的195,933手。

　　從圖中CFTC基金持倉數據變化來看，CFTC基金凈多持倉有減少動作，同時美麥期價也有一定回落，表明CFTC基金在此期價高位，有獲利了結傾向，后市預計美麥期價將步入高位震蕩。

　　(2)美麥周線走勢分析

　　(附圖：美麥指數期價周線圖)

　　美麥期價在2007年12月14日突破2007年9月28日高點后，隨即重新回落，表明期價并無強力突破的意愿，由此期價繼續高位震蕩整理。預計后期美麥將在800——1000美分/蒲氏耳的大區間進行震蕩。

　　四、 綜合結論

　　國際上，由于需求增加以及主要小麥出口國產量增幅不大，2007至2008年度全球小麥庫存量將比上年至少下降1400萬噸。預計本年度結束時全球小麥庫存量為1.43億噸，為30年來最低水平。另外，糧食出口價格持續走高以及運費上漲，造成以進口糧食為主的一些發展中國家糧食和其他必需品價格上漲，這種情況在低收入缺糧國的部分地區引起了社會動蕩。預計2007至2008年度，全球低收入缺糧國的糧食進口額將達到280億美元，比上年增長14%。長期來看，小麥價格仍處牛市周期中。

　　國內方面，中國社科院發布《中國經濟形勢分析與預測2007年秋季報告》指出：我國進入價格上升階段應防止出現嚴重通脹，小麥價格的高漲，一定程度上受國家調空而回落，目前小麥價格繼續回落整理，同時由于CPI指數的持續上漲可能隱含的通貨膨脹下的拉動作用，小麥價格也不會深跌。隨著國家糧食調控及拍賣國儲小麥的利空影響的退去，后期又面臨春節的面粉消費旺季，屆時價格短期有望回升。

中瑞金融