平安期貨 馮子灃

　　一般來說，股指期貨推出以后，股票現貨市場的波動都會有所減少。現代投資理論使用市場波動性作為衡量風險的量化方法，因此，波動性減少意味著市場風險有所減少。什么原因使得股指期貨的出現減少股票市場波動呢。

　　影響股票市場上漲或者下跌的因素很多，從宏觀經濟、經濟周期到行業前景以及公司財務狀況等等。但是沒有人會否認，資金的供應與股票市場的漲跌相互作用是非常大：一方面資金充裕，大量的資金流入證券市場，股票的供應出現緊缺，造成股票價格上漲；另一方面股票市場上漲的財富效應又會吸引更多的資金進入股票市場，像滾雪球一樣，進一步將股票價格推高。由于股票市場在某一個具體時點的供應量是固定的，而資金的流動速度要遠大于新股的發行，股票市場很容易處在一個資金推動的周期中。但是推出股指期貨之后情況就會完全改變，期貨市場的供應量是無限的，只要多空雙方在某一個價格上成交，就會增加一個新的合約，市場上的持倉總數就會相應增加。因此期貨市場不存在資金供求失衡引起的價格單邊上漲，基本上逼倉的原因都是現貨供應出現問題。

　　其次，股票市場與股指期貨市場并不是兩個單獨的市場，股指期貨與股市可以通過多元化交易形成雙邊市場，當股票價格由于資金充裕大幅上漲時，套利盤與套期保值盤就會進入期貨市場進行交易，同時股指期貨的杠桿效應也會吸引部分指數化投資者進入股指期貨進行投機交易。只要股票市場開始活躍，就會有一部分資金分流到股指期貨市場，從而減少資金供應變化對股票市場的沖擊。這個原理就像大河流經的湖泊一樣，當河水水位上漲，有更多的水流入湖泊，河水上漲的速度就會減慢。

　　股指期貨的雙向交易也是減少股票市場波動的原因之一。在目前的股票市場，上漲是獲利的唯一方向，在這個層面上，所有人的利益都是一致的，股票市場中股票變現的差異只是存量資金的流動而已，并不是真正意義上的多空分歧，而是漲得少和漲得多、長得快和漲得慢股票的分歧，投資者追漲殺跌往往造成某一些熱門股票的瘋狂。

　　引入股指期貨后，才有了真正意義上的空頭，投資者的力量由單一方向轉為雙方向，多空的力量會相互制衡，長期來看波動將減少。盡管在日內交易中，由于股指期貨定價效率高，波動可能較原來大，但是由于日內交易只有數個小時，時間較短，并不會由此形成很大的泡沫。況且在目前T+0的交易制度下，市場中絕大部分的投資者仍然使用日收盤價格作為評價風險收益的依據，日內波動對市場風險基本沒有什么大的影響。