□楊一平

　　據有關方面在一次內部會議上稱，股指期貨推出還是沒有具體的時間表。管理層推出股指期貨的思路是“高起點，穩起步”，股指期貨再度被推遲，管理層看來希望在更高、更穩的前提下推出股指期貨。

　　目前，推出股指期貨的一些條件還沒有很好地形成。

　　一是融資融券問題。盡管中金所等研究機構用境外的案例來說明，很多國家和地區在推出股指期貨前也沒有股票的做空機制，說明融資融券問題不是股指期貨推出的先決條件。但是，如果沒有股票做空機制，不可能進行反向套利，股指期貨的均衡價格的形成確實帶來了一定的問題。權證的定價錯誤很大一部分原因是沒有套利機制，如果股指期貨的套利機制不完善，也很可能出現期貨價格定價錯誤的情況。但關鍵的問題是融資融券經過2005年的大討論后，現在基本是偃旗息鼓，很少有人再提起。要是真要等融資融券推出后再推股指期貨，2008年是否能推股指期貨都是個問題。

　　二是股票指數的操縱性問題。目前，中國石油占上證指數的權重占到17%，流通股僅30億，流通市值僅900億，而上證指數對滬深300指數的關聯度高達96%以上，通過中石油操縱上證指數，再通過上證指數影響滬深300指數的可能性不能排除。再加上滬深300指數行業權重的高度集中，如滬深300金融地產行業的權重就占到30%以上。盡管有人將境外的指數期貨標的也存在著權重較為集中的特點，但是根據有關方面的安排，大量的國有企業和在香港上市的國企和紅籌股要回歸內地市場，那么，按照“高起點，穩起步”的管理層思路，等這些股票上了以后再推股指期貨不是更好更穩嗎？

　　三是推出股指期貨的時機選擇問題。盡管研究表明，股指期貨的推出不會影響市場的性質，即推出前市場的牛熊性質不會因推出股指期貨而改變，但是境外的案例也表明，推出前，不管市場出于牛熊，在權重股的溢價效應的影響下，均會出現一段上揚的行情，而上市后在做空機制的影響下，均會出現一段調整行情。境外的案例還表明，在資產泡沫下，股指期貨的推出會吹大泡沫，并促使泡沫很快破滅。試想如在2007年10月推出股指期貨時間表，股指會很快再度創下新高，要知道中金所的仿真交易0803合約在10月曾摸高過13027點，而目前該合約的價格僅為7000點左右。如此大的震蕩，顯然是各方面不愿看到的，一般選擇在多空雙方較為平衡的市場推出股指期貨較為理想的。

　　和股指期貨推出明顯放慢相比，帶有明顯金融期貨色彩的黃金期貨率先推出，它推出后很可能再度影響到股指期貨的推出。