面對將要推出的股指期貨，市場上一直有疑慮之聲，但疑慮中存在一些典型謬誤。

     曲解為影響行情的重要因素

     有人擔心股指期貨會推動市場大幅向下調整，會成為逼空工具，在股指期貨的瘋狂帶動下，導致股市在一兩個月間把未來幾年的行情嚴重透支。

     擔心論的隱含前提是股指期貨走勢可以決定現貨指數走勢，即股指期貨會成為影響股市漲跌的重要因素。這一前提成立嗎？

     影響因素是指該因素變動后會引起股市變動。如，利率是股市的影響因素，一般而言，利率上調對股市是利空，下降則是利多。

     從表面上看，股指期貨走勢與現貨指數走勢亦步亦趨，似乎既可以解釋為現貨決定期貨，也可以解釋為期貨決定現貨。好在現代統計學有很好的解析工具，即因果分析法。國外大量實證分析報告的結論驚人地一致：股市起落有其自身規律，股指期貨并不是股市走向的原因，即股指期貨不是影響股市漲跌的因素。更明確地說，期貨跟著現貨走，而非現貨跟著期貨走。

     股指期貨的交易制度規定：最后交易日結束后股指期貨實施現金交割，交割價按現貨指數進行。從規定中也可看出誰是主誰是次。在交割日前，盡管股指期貨具有一定的預期作用或提前反應作用（價格發現），但不能把這種提前作用理解為決定作用。猶如天氣預報，它可能對可能錯，但未來的真實天氣不會在錯報帶動下而改變。同理，認為股指期貨狂漲狂跌能帶動股市狂漲狂跌純粹是無根據的臆想。

     以高風險為借口否定必要性

     中國金融期貨交易所成立以來，在監管層指導要求下，一直在大張旗鼓地進行投資者教育工作。教育工作的一個重要內容是讓投資者充分認識到股指期貨是一個具有高風險的投資工具。這一工作的成效是顯著的，絕大多數參與過股指期貨仿真交易的人員都對股指期貨的高風險有了深切認識，這一經歷對他們今后謹慎參與股指期貨交易有很大幫助。

     有人提出，既然股指期貨風險這么大，又何必推出？初聽似乎沒錯，但問題出在哪里？

     教育投資者認識風險并要求他們理性參與，其作用如同教育司機認識駕車風險并要求他們遵守交通規則、不能酒后駕車，但沒有人因為經常向司機揭示風險而質疑是否應該廢除汽車。同樣，揭示股指期貨的風險與應該推出股指期貨之間并不矛盾。作為一項整體性的制度安排，股指期貨對股市不僅是必要的而且是不可或缺的，它給投資者帶來便捷高效的避險工具，提高股市效率。只有在股指期貨配套運作下，股市的深度和廣度才能得到進一步發掘。這是當今世界各國稍有規模的股市早就推出股指期貨的根本原因。

     承認股指期貨是高風險工具，與應該推出股指期貨并不矛盾。

     將兩類不同風險"一鍋煮"

     一些懷疑論者在論述或舉例時，經常分不清期貨交易中兩類不同性質的風險。將不同類別的風險"一鍋煮"，其后果是模糊問題焦點，很容易導致結論錯誤，所開藥方自然不切實際。

     股指期貨交易的風險有兩類：一是交易者自身不當使用給自己帶來風險。最著名的案例要數巴林銀行，由于交易員尼克·里森在交易日經指數期貨時不僅滿倉狂賭，而且偽造銀行單據，最終導致巴林銀行破產。這類風險不妨稱之為個別風險。二是當價格產生較大漲跌幅時，因期貨交易中一方嚴重虧損，無法及時補足保證金，導致交易所無法正常清算。通俗而言，就是整個市場都玩不下去。"3·27"國債事件屬這種類型。這類風險不妨稱之為系統風險。

     必須認識到，個別風險是不可能完全杜絕的。風險教育的目的是力圖勸導投資者謹慎理性從事，投資者聽不聽是另外一回事，猶如交通安全法規嚴厲禁止酒后駕車，但仍有人因此車毀人亡。因而，股指期貨推出后即使偶爾出現一些類似的風險事故，不值得大驚小怪。希望完全杜絕這類風險是緣木求魚。

     顯然，更應重視的是第二類風險。這涉及到交易制度和風險控制制度的設計是否科學合理。1987年股災時股市無量暴跌，美國股指期貨交易經受住考驗，并沒有出事。股災后，美國對股指期貨的規則進行了修改。從20年的實踐看，這些完善是成功的，在之后的歷次大行情中，再未出現任何系統性風險。

     無端懷疑期貨業風控能力

     有人斷言，股指期貨推出后交易所或監管層無法控制市場風險。持懷疑態度的人基本上都是業外人士，共同特點是對期貨市場歷史變遷知之不多，對期貨業現狀不熟悉甚至不了解，腦海中留存的還是"3·27"事件、紅小豆事件和海南咖啡事件等。在這種情況下，沒有信心是自然的。

     期貨市場在整頓前頻頻出事，是在缺乏監管的情況下產生的。正因此，期貨市場經過兩次嚴厲的整頓。整頓是卓有成效的，其有力的證明是2000年后期貨市場再未出現系統性風險事故。特別值得指出的是，2003年后大多商品期貨價格進入劇烈波動時期，有些品種多次出現接連三個無量跌停的情況，市場風險遠超以往，但都沒有出現系統性風險事故。

     商品期貨對應的現貨價格比較分散，商品期貨必須采用實物交割。而股指期貨對應的現貨指數在任何時候都是唯一明確的，同時采用現金交割，徹底消除交割環節中的所謂逼倉問題。顯然，股指期貨的風險管理難度遠小于商品期貨。

     考慮到股指期貨對應的股市是一個大市場，監管層和中國金融期貨交易所本著風控從嚴的精神，對市場組織、合約和規則進行了重新設計，既強化國內已有的風險控制措施，又吸取國際成功經驗。如建立保證金監控中心和股指期貨跨市場監管機構、推行IB（介紹經紀商）制度、引進結算會員制度、開戶實名制和現場拍照等。 □ 劉仲元 第一財經日報