平安期貨 侯書鋒

　　在近期黃金期貨推出首日，期貨價格開盤曾一度接近漲停，出現了明顯的期現套利和跨市場套利交易機會，在近幾個交易日中，機構資金充分把握了套利機會，使黃金期貨價格最終向現貨金價回歸。鑒于黃金期貨的近期表現，本文將探討股指期貨推出后套利交易對期貨和股票兩個市場的影響。

　　股指期貨的套利包括跨期套利、跨市場套利和期現套利，套利的核心理論是兩個市場同時反向操作以賺取價差利潤。其中跨期套利和跨市場套利主要影響期貨市場，而期現套利將同時影響期貨和股票市場。對于跨市場套利而言，A股股指和海外股指走勢具有較大偏差，滬深300指數期貨并不適合進行跨市場套利。

　　股指期貨的價格體現了市場對未來的預期，遠期合約由于到期時間較長，其價格反映的市場預期具有很大的不確定性，由此增加了遠期合約套利的風險。此外，根據國外股指期貨的運行特征，大型股指期貨遠期合約的成交量很小，遠期合約的對沖成本較高，并不適合大規模的跨期套利。基于對價格風險和對沖成本的考慮，遠期合約的套利交易難成氣候，對期貨價格影響有限。對于近期合約來說，由于流動性較好，價格變化有一定規律可循，跨期套利機會較多。當近期合約之間價差發生偏離，套利盤將使價差變化控制在合理范圍內。

　　股指期貨的期現套利具有價格符合市場預期、對沖成本低的特點，實施的可行性較高，預計將有大量的低風險資金進行期現套利交易。由于滬深300指數期貨合約價值較大，對應地在現貨股票市場套利交易量也會很大，期現市場大規模套利交易將成為連接股指期貨價格和股票指數價格的紐帶。當期貨價格漲勢快于現貨價格時，期現套利將抑制期貨價格的過度上漲并帶動現貨股票市場走強。反之，當期貨價跌勢快于現貨價格時，期現套利將推動期貨價格反彈而促跌股票市場。就將像黃金期貨一樣，套利盤將引導期貨價格波動趨向理性，決不會出現股指期貨價格和現貨指數之間價差過大的現象。

　　另外，期現套利的現貨盤將使股指成分股的成交量和價格波動都顯著放大，特別是大盤藍籌股更是成為套利交易的主要現貨目標。當接近股指期貨到期日時，期現套利盤的獲利了結很可能引發股指期貨價格和現貨股票指數的反向波動，從而幫助兩者價格提前趨同一致。