期貨是靈活的金融工具，它提供做多做空的機制，為現貨市場中的參與者提供轉移、分散價格風險的途徑。無論股市牛熊，股指期貨并不改變趨勢，有些人其實是出于恐懼而把股指期貨妖魔化了。

　　文/佐卓

　　股指期貨的推出就在眼前，經過2007年這一年的市場教育和媒體宣傳，股指期貨從神秘莫測變成了公共話題，街頭巷尾，無人不談。

　　整體上市場對于股指期貨仍然心存畏懼，認為股指期貨猛于虎的大有人在。但是事實上股指期貨并不能改變股市牛熊格局。

　　從國際經驗來看，在牛市中推出股指期貨，一般會遭遇一次調整，完畢后繼續恢復漲勢。1986年5月6日恒生指數上市后當天，股指創新高1865.6點，之后調整了兩個月，又恢復漲勢；1986年9月3日日經225指數在新加坡上市后，當天股指創新高18936點，修整兩月后恢復漲勢，再創新高。在牛市行情中股指期貨上市后股指的大趨勢仍是上漲。

　　熊市中推出股指期貨又會怎樣呢？1996年5月3日韓國推出KOSPI 200指數期貨，短期使指數出現一定的波動，最終股指全年下跌20%；1998年7月21日中國臺灣加權指數期貨上市前，熊市格局依舊，股指期貨上市后，股指雖然創階段新高8047.7，但是此后一路下跌到6000點。無論股市牛熊，股指期貨并不改變趨勢，市場上其實是出于恐懼而把股指期貨妖魔化了。

　　期貨是靈活的金融工具，它提供做多做空的機制，提供杠桿比例，最重要的一點，期貨市場提供的是規避價格波動風險的渠道，為現貨市場中的參與者提供轉移、分散價格風險的途徑，這正是期貨市場為什么能夠得以發展、持續至今的主要原因。而股指期貨的產生也是出于這個原因。二戰之后，美國股票市場蓬勃發展，以信托、養老基金、共同基金為代表的機構投資者迅速壯大，在股票市場中逐漸占據主導地位。根據馬柯維茲的投資組合理論，分散的投資組合可以降低和消除股票的非系統性風險(單只股票由于行業、企業自身原因而導致的股票價格下跌的風險)，但是即使消除了非系統性風險，投資組合仍然有一種風險不能避免，那就是系統性風險(即由于經濟發展環境、國家政策等宏觀因素導致，所有股票價格都會受到影響的風險)。機構投資者通過有效地分散投資來降低非系統性風險之后，對于規避系統性風險的需求也就逐漸凸現。股指期貨正是針對這樣的需求而誕生的產物。

　　一般來說，股指期貨是主力機構博弈的場所，個人投資者如果少于50萬元的資金，大可不必參與股指期貨交易。

　　我們可以初步測算一下股指期貨初期的交易規模。根據2006年證券公司公布的年報，全國22家創新類券商的凈資本約548億元，30多家規范類券商的凈資本共約190億元，加總起來達到738億元人民幣，如果全部證券公司參與自營，按照最大額度(3%)參與股指期貨交易，約22億元。對于自營業務占凈資本的比例多數在50%以下的券商來說，這個數字基本上能夠滿足券商套期保值的需要。

　　目前3萬億元規模的公募基金必須修改基金相關條款才能參與股指期貨交易，因此不可能馬上成為股指期貨市場上的先頭部隊。那么，推出股指期貨之初，能夠入場進行套保的資金大約有20億～30億元。

　　既然是機構投資的搏殺，就必須注意到機構投資者可能因股指期貨的推出而改變操作手法。機構投資者為取得現貨市場上的主動性，必然要爭奪在期貨市場上的話語權。這樣，一方面可以在期貨市場上對沖持有的重倉股票的風險，另一方面，也可以把握有利時機，進行套利或者保值。

　　從進行套期保值的結果來看，機構在股票市場面臨政策性風險等系統性風險的時候，一方面不愿賣出手中的籌碼，另一方面又不愿面臨市值不斷下降，通過套期保值，做空股指期貨，可以在一定程度上對沖手中股票價格下跌帶來的損失。這樣，機構不賣股票也可以使市值保持在較高的水平上，方便之處顯而易見。股票拋壓減輕，股票價格的波動率也可能因此而降低，這正是一些國家推出股指期貨后為什么股價波動率下降的微觀原因之一。

　　當掌握了一定的技巧和規則，是否就可以參與股指期貨交易呢？我建議最好確認一下自己是否真的準備好了。最后還要提醒投資股指期貨需要注意的幾點：一是資金的管理 ——資金管理是交易成敗的重中之重，放輕倉位，15%長線，30%短線(股指期貨不能滿倉)；其次注意設置適合自己的止損方法 ——選用不同周期、不同品種、不同個性的止損方法(股指期貨做錯方向必須及時止損)；對于技術指標參數的設定因人而異——做到與投資者的個性相結合，尋找合適參數，建立適合自己的交易體系。

　　一場激烈競賽的大幕即將開啟，但是上演的所有角色你并不陌生：貪婪和恐懼。

　　(佐卓，經易期貨經紀有限公司副總經理，產業經濟學研究生，風險投資MBA，期貨行業14年從業經驗，西南財經大學客座教授，中國期貨業協會特聘講師。)