黃金期貨1月9日在上海期貨交易所的成功上市，打開了中國從商品期貨時(shí)代向“金融衍生品”時(shí)代的財(cái)富大門，但2008年黃金市場(chǎng)機(jī)會(huì)或許并不在一味做多

　　證券市場(chǎng)周刊 (記者：朱凱棟)

　　上市的鑼聲一響，上海期貨交易所黃金期貨各個(gè)合約全線大漲，其中主力合約AU0806(2008年6月份交割)硬是牢牢的封在了漲停板上。1月9日中國首個(gè)黃金期貨交易品種正式上市交易，到下午收市時(shí)首日交易量持倉等數(shù)據(jù)均創(chuàng)下了中國商品期貨市場(chǎng)的第一。其中主力合約AU0806報(bào)收223.3元/克，比開盤基準(zhǔn)價(jià)上漲6.34%，成交103364手，持倉達(dá)到16342手。

　　“以20%的保證金收取比例計(jì)算，黃金期貨上市首日總持倉占用保證金規(guī)模約為10億元。與2007年上期所的明星上市新品—滬鋅相比，滬金相當(dāng)于滬鋅的近10倍。”業(yè)內(nèi)專家宋立波告訴《證券市場(chǎng)周刊》。

　　一德期貨的黃金分析師邱涵義在1月9日收盤后告訴記者:“首日12萬手的總交易量相當(dāng)于120噸左右的黃金，對(duì)于一個(gè)新品種來說是成功的。”

　　上海黃金期貨上市首日的交易量，相當(dāng)于世界黃金期貨交易所中心美國芝加哥商品期貨交易所(COMEX)1月8日當(dāng)晚成交量的1/3，而東亞黃金市場(chǎng)中心的東京交易所在上市黃金10多年之后，才在1月9日達(dá)到14萬手的成交量。由此可見中國黃金期貨市場(chǎng)的投資熱度之高。

　　瘋狂炒作聚集風(fēng)險(xiǎn)

　　火爆的黃金期貨交易吸引了大量從沒有參與過商品期貨的投資者，甚至有輿論造勢(shì)“炒股不如炒黃金”。據(jù)中國國際期貨公司相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，這幾天來公司開戶的明顯增多，其中最多的一天開戶數(shù)達(dá)到了100個(gè)，當(dāng)天公司員工不得不加班到晚上10點(diǎn)半。

　　五礦實(shí)達(dá)期貨公司的副總經(jīng)理張?zhí)祢湆?duì)黃金期貨首日的盤面分析后認(rèn)為，目前參與黃金期貨的還主要以短線投資者為主，從0806合約首日持倉16342手測(cè)算，目前黃金期貨的客戶保證金超過了3億元，作為新品種表現(xiàn)很不錯(cuò)。

　　投資者的熱情可以充分理解，但是相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)也一定要注意到。“黃金開盤就封在了漲停雖然不出所料，但‘風(fēng)險(xiǎn)控制’部門的同事卻非常緊張。”永安期貨的李洪濤告訴記者，“由于黃金期貨交易單位為1000克為1手，金價(jià)每下跌1元，則1手多單虧損1000元，以0806合約價(jià)格日內(nèi)最低下跌9.11元來測(cè)算，1手多單日內(nèi)最大浮動(dòng)虧損為9110元。”

　　事實(shí)上，上市首日黃金期貨合約的掛牌基準(zhǔn)價(jià)就已經(jīng)高出前一日國際黃金期貨的收盤價(jià)(相當(dāng)于207元/克)，而一直以來國內(nèi)現(xiàn)貨金價(jià)處于被動(dòng)跟隨國際金價(jià)的走勢(shì)行情。交易當(dāng)天滬金0806合約230.99元/克的漲停板價(jià)位，對(duì)應(yīng)美盤則是988美元/盎司的價(jià)位水平，而1月9日早盤COMEX黃金0806合約的價(jià)格僅為903美元/盎司。

　　“如此大的價(jià)差決定了滬金開盤漲停的價(jià)位是沒有市場(chǎng)基礎(chǔ)的。”專家宋立波表示，“盲目樂觀所積蓄的風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)隨時(shí)爆發(fā)，新手上路為市場(chǎng)帶來價(jià)格沖擊的后果可能最終還得新手自身來承擔(dān)。”

　　與此同時(shí)，記者從首創(chuàng)期貨了解到，從近期開戶的投資者結(jié)構(gòu)來看，80%以上都是個(gè)人投資者，開戶登記表顯示一部分客戶僅做過銀行的“紙黃金”交易，而大部分并未做過期貨投資，部分客戶甚至連股票都沒有接觸過。

　　而上海湘財(cái)期貨近日有2000多萬元的交易資金集中進(jìn)賬，據(jù)了解相當(dāng)一部分的投資者都是沖著黃金期貨而去的。

　　“相當(dāng)一部分的現(xiàn)貨市場(chǎng)‘炒金客’開始轉(zhuǎn)戰(zhàn)黃金期貨，有很多人甚至不了解當(dāng)日清算、保證金交易，和做空等等期貨基本常識(shí)。”期貨專家北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)胡俞越告訴記者，“這樣的投資者終將被殘酷的市場(chǎng)所教育，尤其是那些死抱著多頭不放的投資者，要知道即使猜中長(zhǎng)期趨勢(shì)，在頻繁期貨價(jià)格波動(dòng)中踩不準(zhǔn)‘價(jià)格節(jié)拍’最終也將虧損離場(chǎng)。”

　　北京中期期貨總裁母潤(rùn)昌建議:“當(dāng)前應(yīng)該冷靜看待黃金期貨，作為普通投資者不應(yīng)一味炒作，而是可以利用其來對(duì)抗通貨膨脹。因?yàn)榧彝ガF(xiàn)有資產(chǎn)存在銀行是負(fù)利息，放在股市風(fēng)險(xiǎn)也比較大，要買房產(chǎn)，做投資實(shí)物黃金投資需要百分之百的資金，這時(shí)可以將恰當(dāng)比例的資金選擇合適的時(shí)機(jī)投入黃金期貨市場(chǎng)。”

　　母潤(rùn)昌舉例說，比如有100萬元人民幣，拿10萬元投資到期貨市場(chǎng)，買入5手就相當(dāng)于把人民幣資產(chǎn)保值了。

　　機(jī)構(gòu)悄然“無風(fēng)險(xiǎn)”套利

　　“我們都知道是散戶在做多，但是空頭是誰呢?”市場(chǎng)內(nèi)有投資者在詢問，“在這樣的‘死多頭’的行情下，還會(huì)有人做空嗎?”

　　南華期貨分析師鐘益強(qiáng)告訴《證券市場(chǎng)周刊》，上期所黃金期貨第一單由江西銅業(yè)(買方)和中國黃金集團(tuán)公司(賣方)共同完成，成交量為6手。但是在收盤之后，因?yàn)榭疹^的持倉量都沒有達(dá)到交易所規(guī)定的披露標(biāo)準(zhǔn)，所以至今沒有詳細(xì)的空頭名單公布出來。

　　“市場(chǎng)內(nèi)目前的空頭有兩部分組成，一是產(chǎn)金企業(yè)的套保需求，二是機(jī)構(gòu)投資者的套利需求，明確的說空頭比多頭要‘聰明’的多。”鐘益強(qiáng)分析認(rèn)為，“尤其是機(jī)構(gòu)投資者的空頭套利更是高明。”

　　比如1月8日，國內(nèi)現(xiàn)貨黃金的收盤價(jià)在202元/克附近，而1月9日上期所黃金期貨主力品種0806合約的收盤價(jià)格達(dá)到了230.99元/克。按此計(jì)算，期、現(xiàn)貨溢價(jià)約為29元/克，幅度達(dá)到14.35%，也就是說，金價(jià)要在半年內(nèi)上漲14.35%才能不虧。如果采用買現(xiàn)貨來賣期貨的方式套利，則年收益率可以達(dá)到約30%。

　　鐘益強(qiáng)舉例說明:“如此高的收益率，會(huì)使得一些現(xiàn)貨企業(yè)可以用銀行的貸款去現(xiàn)貨市場(chǎng)購買黃金，然后在期貨市場(chǎng)中高價(jià)拋出，這樣就可以獲得無風(fēng)險(xiǎn)收益。”

　　記者在采訪中了解到，目前上期所的4家產(chǎn)金企業(yè)會(huì)員同時(shí)也是上海黃金交易所(全國唯一的黃金現(xiàn)貨交易所)的自營(yíng)會(huì)員，也就是說這些企業(yè)完全可以利用橫跨期、現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行“無風(fēng)險(xiǎn)”套利，但市場(chǎng)目前還未發(fā)現(xiàn)有如此交易發(fā)生。

　　除了產(chǎn)金企業(yè)，積極參與套利的還有專業(yè)的機(jī)構(gòu)投資者。對(duì)于大資金以及機(jī)構(gòu)投資者而言，黃金期貨上市首日亦出現(xiàn)了明顯的套利機(jī)會(huì)。首先是期現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。黃金期貨上市當(dāng)天上海黃金交易所的現(xiàn)貨延期交收品種T+D合約與滬金主力合約0806的價(jià)差最大25元，平均價(jià)差也在16元左右。即使考慮5個(gè)月的持倉成本，期現(xiàn)兩個(gè)市場(chǎng)之間亦大致存在約8-10元/克的買現(xiàn)貨拋期貨的巨大套利空間。

　　經(jīng)易期貨公司副總經(jīng)理佐卓明確告訴記者:“我們公司的專業(yè)機(jī)構(gòu)客戶今天都在主力合約0806上毫不猶豫地大舉做空，他們還將把空頭頭寸繼續(xù)持有至下一個(gè)交割月份。”由于經(jīng)易期貨同時(shí)還擁有上海黃金交易所的會(huì)員資格，因此其代理的現(xiàn)貨企業(yè)客戶在期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)的套利就顯得更為靈活。“在上海黃金交易所的交易時(shí)間修改為和上期所同步之后，機(jī)構(gòu)套利就變得更加容易了，再加上兩家的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系在保證金收取上為機(jī)構(gòu)者又節(jié)約了大量成本。”

　　如此可以看出，和只能一味的做多的散戶投資者相比較，產(chǎn)金企業(yè)和機(jī)構(gòu)投資者擁有更大的優(yōu)勢(shì)，表面上的空頭虧損只是為“精巧的套利交易盈利”做掩護(hù)。

　　“預(yù)期近日機(jī)構(gòu)投資者的高位套利拋盤‘做空’將是滬金價(jià)格漸趨理性的主要力量。”永安期貨分析師李洪濤認(rèn)為。

　　國際大行謹(jǐn)慎看多黃金牛市

　　國際市場(chǎng)上的黃金價(jià)格從2001年以來一直在上漲，當(dāng)前不僅中國人炒金熱情高漲，國際市場(chǎng)上價(jià)格也幾近瘋狂。目前國際金價(jià)已經(jīng)突破了歷史高位，達(dá)到890美元/盎司左右。炙手可熱的黃金牛市還將能持續(xù)多久?記者采訪的多家期貨公司和產(chǎn)金企業(yè)對(duì)黃金牛市充滿了信心

　　“短期能到950美元/盎司，遠(yuǎn)期看到1000美元/盎司。”幾乎成為了黃金市場(chǎng)很多參與者的共識(shí)。

　　多方人士不斷的舉例認(rèn)為，黃金走高的關(guān)鍵決定因素仍然越來越積極。

　　傳統(tǒng)上的外部因素如美元繼續(xù)走軟，原油價(jià)格上浮和敏感的地緣政治環(huán)境的不穩(wěn)定，都使得對(duì)黃金的熱情不斷升溫。而美聯(lián)儲(chǔ)在1月底進(jìn)一步降息的預(yù)期和仍在持續(xù)的次貸危機(jī)有可能推動(dòng)國際黃金價(jià)格進(jìn)一步刷新歷史新高，從而將1980年創(chuàng)下的名義美元計(jì)算850美元/盎司的黃金價(jià)格紀(jì)錄。

　　市場(chǎng)上對(duì)沖基金等新興的“金融貴族”的強(qiáng)烈需求，會(huì)在黃金價(jià)格回落時(shí)提供穩(wěn)定的支撐。“避風(fēng)港灣”型基金的代表養(yǎng)老基金正在熱烈追捧著交易所黃金成交基金( ETF)，并在不斷增加持倉的頭寸。

　　如此這些都超越了黃金價(jià)格的兩個(gè)看跌因素，即黃金生產(chǎn)商降低遠(yuǎn)期套期保值的速度放緩，歐洲央行拋售黃金的節(jié)奏加快。

　　但就在市場(chǎng)一致看牛的時(shí)候，記者發(fā)現(xiàn)，高盛、摩根大通、美林、德意志銀行等知名國際機(jī)構(gòu)似乎對(duì)2008年黃金現(xiàn)貨價(jià)格的整體走勢(shì)比較謹(jǐn)慎，有關(guān)報(bào)告顯示上述大行對(duì)2008年黃金均價(jià)分別給出了每盎司750、725、675、730美元的預(yù)測(cè)值。

　　“期金價(jià)格就好像孫悟空，但是怎么蹦達(dá)也逃不過如來佛化身的五大行手掌心。”胡俞越教授告訴記者，“市場(chǎng)應(yīng)該注意到期貨價(jià)格目前偏離基準(zhǔn)現(xiàn)貨價(jià)格較遠(yuǎn)，對(duì)未來可能出現(xiàn)的劇烈回調(diào)要有所準(zhǔn)備。”

　　交割月份不鼓勵(lì)投機(jī)

　　黃金期貨上市之后，投資者對(duì)黃金的交割制度存在著一定的疑慮，如“散戶”不能交割等規(guī)定。

　　上海期貨交易所產(chǎn)品創(chuàng)新部高級(jí)總監(jiān)曹越就此上述問題告訴《證券市場(chǎng)周刊》，“其實(shí)大家只是不注意罷了，目前在我國期貨市場(chǎng)上市的所有品種都不允許自然人實(shí)物交割，黃金也不例外。”

　　記者翻閱了上海期貨交易所上市的其他期貨品種的交割細(xì)則，發(fā)現(xiàn)各品種都規(guī)定了“不能交付或者不能接受增值稅專用發(fā)票的投資者不允許交割。”實(shí)際上就是明確了自然人和其他一些不能交付和接受增值稅專用發(fā)票的企業(yè)不允許交割。

　　曹越總監(jiān)在解釋為什么要單獨(dú)說明黃金期貨“非法人不能交割”時(shí)表示，由于黃金實(shí)物交割的流程相對(duì)于其他品種有所不同，賣出方在交割中只要交付普通發(fā)票，因此，在公布的黃金期貨交割細(xì)則中和其他交易品種的說法有所改變。即明確規(guī)定自然人不得進(jìn)行黃金實(shí)物交割，這在國內(nèi)其他交易所的期貨品種交易中也有相同的規(guī)定。

　　黃金期貨火爆的行情背后，是一些投資者期望出現(xiàn)散戶多頭將機(jī)構(gòu)空頭逼倉到爆的情況。

　　曹越總監(jiān)從交易所和防范風(fēng)險(xiǎn)的角度向記者解釋說，首先，為了防止合約進(jìn)入交割月份之后導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)過度放大，結(jié)算規(guī)則中明確自然人持倉合約不得進(jìn)入交割月份。如果進(jìn)入交割月份，自然人客戶的持倉沒有按規(guī)定調(diào)整為0手，則該自然人客戶已經(jīng)違反了黃金期貨交易的相關(guān)規(guī)定。交易所將根據(jù)規(guī)定自進(jìn)入交割月份的第一個(gè)交易日起(即從交割月份的第一個(gè)交易日到最后一個(gè)交易日)對(duì)其執(zhí)行強(qiáng)行平倉。

　　期貨市場(chǎng)的主要功能是價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值，實(shí)物交割不是期貨交易的主要目的。期貨交割規(guī)則對(duì)不同類型的投資者有一系列要求及規(guī)定，這是期貨市場(chǎng)與現(xiàn)貨市場(chǎng)的區(qū)別。如果自然人客戶確實(shí)需要購入現(xiàn)貨黃金，應(yīng)該通過銀行或現(xiàn)貨市場(chǎng)交易等其他交易渠道完成。

　　其次，雖然規(guī)定自然人不允許進(jìn)行黃金實(shí)物交割，但并不會(huì)影響交割月份期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的趨同。因?yàn)椋��?guī)則對(duì)買方和賣方的投機(jī)頭寸持倉限制是一樣的，法人投資者可以在限倉范圍內(nèi)進(jìn)行期現(xiàn)之間的套利;同時(shí)，交易所為方便黃金現(xiàn)貨企業(yè)交割，現(xiàn)貨企業(yè)可向交易所申請(qǐng)?zhí)灼诒Ｖ殿^寸，經(jīng)交易所審批后，套保頭寸不受持倉限制。