東證期貨 林慧

　　2007年，國際原油市場在經歷了年初短暫的下跌之后，NYMEX原油期貨即從50美元/桶附近連續上揚，全年除5月、8月、11月月K線收陰，以及尚未結束的12月外，其余均以陽線報收。

　　以NYMEX原油期貨2月合約為例，截止12月14日，全年低點出現在1月18日，為49.90美元/桶，全年高點出現在11月21日，為98.12美元/桶，全年漲幅超過50%。而在過去的2006年，雖然在8月份一度創出80美元/桶的新高，但由于下半年跌幅較大，最終年末價格和2005年年末相比幾乎持平。造成2007年國際原油期價大幅上揚的因素主要表現在以下幾個方面：

　　首先，供需緊平衡是促使油價大幅上揚的中堅力量。相比前兩年基金炒作對市場影響度大于原油供需基面因素而言，今年供需緊平衡成為影響當年油價走勢的重要因素。以美國能源署(EIA)每周公布的油品庫存為例，美國商業原油庫存全年多數時候低于去年同期水準，年末更是下滑至兩年的低點，而美國商業取暖油庫存除年初以外，全年大多數時候低于五年平均水準。EIA的庫存報告一向被市場作為判斷油市供需是否緊張的重要依據，其對2007年的油價上揚帶來直接動力，加上今冬美國各地區平均氣溫均低于去年同期，最終促使今年油價穩步走高。但隨著油價的進一步走高，供需緊平衡在2008年是否仍能發揮其類似今年的效應，則顯得有些不太確定。

　　其次，宏觀經濟走勢的不確定性使得油市避險功能突出。2007年的全球經濟在美國次級債危機擴散的影響下顯得動蕩不安，全球股市的集體下滑，匯市的巨幅振蕩，都使得資金避險需求凸顯。作為傳統避險功能突出的兩大市場，國際原油期貨和黃金期貨受益匪淺，這兩大品種也成為2007年國際資本市場最耀眼的明星品種之一。鑒于2008年全球經濟走勢的更大不確定性，加上中國正式宣布采取從緊貨幣政策之后，我們預計來自避險的需求仍將支撐2008年的國際油價維持高位運行。

　　第三，美元貶值再度成為油市焦點所在。美元貶值作為推動自2001年開始的商品大牛市上揚的重要因素，曾經是市場最關注的重心所在，但在過去兩年間，由于其有暫時止跌企穩的跡象，對油價的影響并不大。隨著2007年美元指數跌破80以來，因美元指數持續貶值引起的商品價格上揚，也成為今年油價持續上漲的重要推動力所在。我們認為，美元貶值的趨勢仍將持續，2008年依然是支撐油價位于高位的重要因素。

　　第四，OPEC的決議、伊朗核問題、夏季颶風等傳統問題，也在今年的油價上揚過程中扮演了重要角色。由于美元貶值使得OPEC各國美元資產大幅縮水，其今年遲遲不愿通過增產來壓制油價的表現令油市獲得支撐，但隨著2008年油價進一步走高，OPEC是否仍會維持強硬不增產態度值得關注，尤其是其在今年12月5日會議上決定在2008年四次例會召開之前，在2月1日增加一次會議，也顯示其對高油價的關注態度。伊朗核問題的影響預計將逐漸消除，皆因年末美國情報局公布報告稱伊朗已于四年前停止了核武器研究，令市場啼笑皆非。但伊朗問題解決并不意味著地緣局勢緊張將就此在油市消除。在利益面前，我們認為其仍將是影響油價波動的重要旋律。此外，雖然2007年的颶風并未對油市產生重大影響，但颶風將是夏季油市永恒的炒作話題。

　　綜上所述，我們認為2008年的油市強勢依然存在，來自供需、季節性炒作、地緣局勢緊張等因素將成為影響油價階段性走勢的關鍵因素，但決定其價格波動的主因將圍繞著美國經濟走勢不確定性帶來全球宏觀經濟領域變化而展開，避險依然是市場關注的焦點所在，油價再創新高的動力依然存在。但我們預計2008年的油價將不會如2007年般單邊上揚，高位振蕩將加劇，其走勢如2006年般大起大落可能性較大。

　　就上海燃料油期貨市場而言，其一方面受到國內從緊貨幣政策壓制，需求可能會放緩，投機資金的參與力度也會受到影響，另一方面將繼續受國際原油價格波動影響，整體走勢同樣將趨于震蕩。值得關注的是隨著國內CPI物價指數的持續上揚，2008年是否會在成品油有新的政策很可能成為影響上海燃料油期貨走勢的關鍵。