⊙特約撰稿 柳岸

　　一段時間以來，市場上時見對股票市場與股指期貨市場關系的模糊認識，即過分夸大股指期貨市場的作用，將股票市場的漲跌歸因于股指期貨。其實不然，股票市場作為期指的基礎市場，才是真正決定衍生品市場的重要因素，衍生品市場只能是股票市場的延伸和補充，僅僅是為基礎市場提供風險管理工具而已。

　　顧名思義，沒有基礎市場，衍生品市場也就無從談起。皮之不存，毛將焉附？衍生品市場本就是基礎市場的派生物。衍生品市場的產生是基于基礎市場的需要，是基礎市場發展到一定程度后，基礎市場的投資者需要衍生品市場為他們提供一種管理風險的工具而產生。沒有基礎市場的需要，也就沒有衍生品市場。“需求產生供給”，這是股票市場與股指期貨市場兩者最根本的關系。

　　任何一個衍生品市場的產生，其目的都是為了基礎市場更好的發展。這一點，在理解商品期貨的起源及意義時，大家都很認同。在金融衍生品領域，其實道理也一樣。

　　需要指出的是，衍生品市場的功能能否有效發揮，都要取決于基礎市場是否具有一定的規模、深度和廣度。

　　股指期貨交易的標的物是股票指數，股票指數成分股的市場規模、市場代表性、各個股權重分布、以及運作規范程度，無不對股指期貨穩健運行、抗操縱、功能充分發揮，產生決定性的影響。沒有一定的規模，缺少足夠的廣度和深度，各個股權重分布不甚合理，市場運作不夠規范，標的指數就難保不被操縱，市場就失去公平性，也就沒有人愿意參與，市場也就無法存在。

　　就趨勢而言，衍生品市場的運行價格，總體上將圍繞基礎市場的價格波動，基礎市場的價格是衍生品市場價格的中樞，這與商品價格圍繞價值上下波動的道理一樣。

　　投資者只要了解股指期貨交易規則，就能知道明確股指期貨合約價格最終必將收斂于股票市場，因為股指期貨合約的交割價是由股票市場的價格依照一定規則計算的。在交割日來臨前，股指期貨運行價格可能會在短時期內偏離股票市場價格，但期現市場之間存在的套利機制，猶如一條繩索，會緊緊地扣住“偏離度”，股指期貨不可能長期大幅度偏離股票市場運行。在此，我們結合股指期貨的價格發現功能，可以將它比喻為一只風箏，牽引風箏的這條線就是股票市場的價格。這只風箏飛上去，就為了測量一下風向和風力，但是它絕對決定不了風的走向和風的強度。這也就是說，股指期貨市場的價格發現功能，也是基于對股票市場價格的預期。沒有對股票市場的價格預期，股指期貨市場的價格發現功能也就成為無源之水。因此，從根本上說，是股票市場決定股指期貨市場的運行，股指期貨功能能否有效發揮，也需要看股票市場的“臉色”。