股市中的聯(lián)手操縱等問題，必須在也只能在現(xiàn)貨市場中加以解決，絕無逃避之法，股市的健康制度建設(shè)是所有工作的重中之重，也是推出健康期指的必要條件。同時，還要嚴(yán)格禁止央企進入期指市場，并加強政府決策的透明度和政策的可預(yù)見性。

　　⊙熊錦秋

　　股指期貨作為股票現(xiàn)貨市場的一個衍生品，它的推出不僅要有期交所交易制度和風(fēng)險管理制度等內(nèi)部技術(shù)準(zhǔn)備，更要有健康的現(xiàn)貨市場和高透明的政策環(huán)境等外部條件準(zhǔn)備。只有打牢堅實基礎(chǔ)，才能烘托起一個功能完善的期貨市場。

　　外部條件不成熟就急于推出股指期貨，可能會有很多弊端。

　　一是可能使期指市場成為現(xiàn)貨市場主力倒倉工具。一方面，大資金常聯(lián)手肆意拉抬使股價脫離地心引力；另一方面，上市公司一股獨大和獨立董事花瓶擺設(shè)的現(xiàn)狀，決定了企業(yè)微觀層面的經(jīng)營體制機制還沒有革命性改觀，企業(yè)效益也難有大的改觀，泡沫由此而生。A股市場市盈率已炒高至接近60倍，拿無風(fēng)險的一年期銀行利率來作參照，市盈率腰斬股市也顯現(xiàn)不出價值優(yōu)勢。本來大資金在現(xiàn)貨市場自拉自唱修造的股價空中樓閣找不到臺階下，股票虛高價位得不到市場認(rèn)同而流動性不足，使其根本無法清倉實現(xiàn)操縱利潤，股指期貨的推出，使得主力有可能通過做空期指鎖定現(xiàn)貨市場利潤，這等于為其提供了倒倉工具。

　　二是可能破壞上市公司的經(jīng)營激勵機制。目前規(guī)范國企參與股指期貨的規(guī)定雖然暫未出臺，但國企尤其是央企參與的沖動似已無法阻擋。央企參與期指有很多先天優(yōu)勢，包括持股優(yōu)勢（企業(yè)在一段時間內(nèi)可自主決定轉(zhuǎn)讓上市公司總股本5%以內(nèi)的股份）、資金優(yōu)勢和早期參與商品期貨的人才經(jīng)驗優(yōu)勢。央企擬參與理由是套期保值，現(xiàn)假如央企們行動一致，在其控股的上市公司股價高企時都賣空期指套保，那么不管今后企業(yè)經(jīng)營好壞上市公司的這部分股份的價值都已經(jīng)保住了，下一階段企業(yè)就不用再勤勉經(jīng)營了，不如全都讓企業(yè)回歸平庸，伴隨公司基本面的惡化同時配合現(xiàn)貨減持打壓，使得股價和指數(shù)下跌以此獲得期指空單了結(jié)和現(xiàn)貨市場買入機會（企業(yè)受讓上市公司股份未達總股本5%的亦由內(nèi)部決策），然后再好好經(jīng)營使公司基本面再次好轉(zhuǎn)以推高股價，高位時再來一次套期保值，如此循環(huán)。公司的經(jīng)營水平雖然在一定水平下徘徊，不過央企通過套保卻可獲得比公司平均內(nèi)在價值高得多的價值和大量的交易利潤，完全可以應(yīng)付國資委對央企和其負(fù)責(zé)人在資產(chǎn)保值增值方面經(jīng)營績效的考核，顯然這樣的套期保值對企業(yè)經(jīng)營是個負(fù)激勵，套保很容易蛻變?yōu)橥稒C。

　　三是由于政策信息獲取時效的不對稱性可能加劇市場不公。目前股市作為政策市的根本基調(diào)還無法改變，政府調(diào)控股市的手段不僅有新股發(fā)行，還有存量國有股的減持等，指數(shù)漲落方向最終決定權(quán)其實掌握在政府手中。因此在信息效應(yīng)被充分放大的期貨市場，誰掌握的核心政策信息越準(zhǔn)確、越及時，誰的贏面就大。而在目前決策透明度還不夠高的市場中，各市場主體的信息來源和獲取渠道肯定有天壤之別，這就會加劇市場的不公。

　　要避免以上情況發(fā)生，就要夯實期指市場推出的基礎(chǔ)，按筆者淺見，還應(yīng)該在以下幾方面固本強基：

　　一是必須大力推進股市的健康制度建設(shè)。股票市場與股指期貨市場的關(guān)系，被類比為人和被人牽著的小狗的關(guān)系，期指市場可以偏離現(xiàn)貨指數(shù)波動，但終究掙脫不了現(xiàn)貨市場的牽制，因為期指合約最后交易日得以當(dāng)天的現(xiàn)貨指數(shù)為基準(zhǔn)來進行現(xiàn)金交割。也就是說，如果處于主導(dǎo)地位的現(xiàn)貨市場步入歧途，就很有可能給期指市場帶來潛在的系統(tǒng)風(fēng)險。比如，目前股票市場的泡沫風(fēng)險，完全有可能傳導(dǎo)到期市，這個風(fēng)險其實是由期指多單來承接，風(fēng)險只是被轉(zhuǎn)移而不是被消滅；股市泡沫一旦破裂，期市多單同樣要飽嘗其苦果。指望以期指的推出來消滅股市泡沫風(fēng)險和修補股市制度缺陷的想法根本行不通，反倒是股市的制度漏洞有可能給期指市場帶來巨大風(fēng)險。因而，股市中的聯(lián)手操縱等問題，必須在也只能在現(xiàn)貨市場中加以解決，絕無逃避之法，股市的健康制度建設(shè)是所有工作的重中之重，也是推出健康期指的必要條件。

　　二是嚴(yán)格禁止央企進入期指市場。首先，即使央企要利用期指為二級市場所買其它公司股票進行套保，這個口子也不能開。因為如果央企投資目的是通過資本整合來實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)整合，作為意圖長遠的產(chǎn)業(yè)投資又何懼二級市場短期價格下跌風(fēng)險？否則只能說明它買股票只是短期投機行為，既然是投機，禁用期指工具也沒有大錯。其次，央企利用期指所謂的套期保值，與商品期貨市場上的套保還不是一碼事，商品的套保是為鎖定生產(chǎn)經(jīng)營成本或利潤以保證生產(chǎn)按部就班進行，而期指與企業(yè)日常經(jīng)營基本沒有瓜葛。股指期貨市場作為多空博弈場所，它本身是一個零和游戲。基于央企有那么多參與期指的先天優(yōu)勢，而央企資產(chǎn)又是全民所有性質(zhì)，如果央企拿全民賦予的這些優(yōu)勢來與國人博弈，這從邏輯和道義上根本說不過去，除非A股市場國際化達到一定程度，否則央企根本沒有資格參與期指搏殺。再次，就是央企的進入可能由此帶來負(fù)激勵。

　　三是加強政府決策的透明度和政策的可預(yù)見性。要消除政策出臺的隨意性和突然性，更要杜絕政府出爾反爾不守信用，通過規(guī)范政府有關(guān)股市政策的決策流程，同時增強這個流程的透明度，可以提高政策出臺的可預(yù)見性，從而把風(fēng)險化解在政策出臺的過程中。