二、宏觀經濟及農產品價格普漲、政策變化――周邊環境中性利多

　　(一)宏觀經濟：流動性資金、通脹預期

　　2007 年中國的市場投資者充分分享了經濟發展的盛宴，二季度便開始討論中國經濟過熱的問題，一致持續至年末這種聲音從未停息，而對于決策層而言，調控的手段也從來沒有停止，包括加息(2007 年經歷了6 次)、提高法定存款準備金率(10 次)這些手段也成為了“家常便飯”，而看看調控下的中國經濟主要發展指標：通脹的指標CPI 月度增長創出11年來新高11 月份達到6.9%；滬綜指盡管年底有所回落，在四季度曾達到6100 點上方，而在今年3 月份也僅停留在3000 點附近；主要大中城市房價仍居高不小，月度持續攀升；貿易順差在國家不斷調低出口退稅背景下，仍不斷走高，截至三季度末實現貿易順差1856.5億美元，超過2006 年全年水平；中國外匯儲備三季度末超過1.4 萬億美元等等。具體產業情況來看，伴隨國際商品價格的上漲，中國的肉蛋禽價格、農產品價格、糧食價格也紛紛走高。

　　因此，在一系列經濟指標的背后，市場目光均轉移到了“流動性資金過剩”引發的系列問題上。不斷攀高的股市使部分資金意識到風險；中國的房地產市場由于需要實體資金雄厚，并非都能企及，且受到國家越來越嚴格的限制。最后，近2 年來不斷活躍的商品期貨成了的投資者關注的焦點，同時伴隨股指期貨的臨近推出，期貨市場的機遇不斷被市場所關注。

　　但需要注意的是，年底中央政治局會議上“把防止經濟增長由偏快轉為過熱、防止價格由結構性上漲演變為明顯通貨膨脹作為宏觀調控的首要任務”，資金偏緊成為定局；

　　2、2007 年農產品價格普漲深遠影響

　　代表產品：肉、蛋、禽；大豆，豆油，小麥；

　　原因之一：國際背景，國際市場上豆類、小麥創多年來高位

　　原因之二：CPI 連續上漲，通貨膨脹預期

　　原因之三：國內流動性資金嚴重過剩

　　由CPI 上漲+流動性資金過剩帶來的結果便是：投資商品或以商品代表的衍生品將是最佳選擇；再加上近年來黃金、農產品開始以資產的形象示人，無疑成為資金眷顧的對象原因之四：農產品能源工業品屬性增強

　　原油價格創歷史新高，高位將成為常態，國際社會紛紛尋找生物能源替代生物能源直接來源：大豆(油)、玉米、甘蔗、菜籽(油)等--重新估值

　　結果將可能是：相關商品比價改變；農作物間種植面積競爭帶來供需結構改變

　　3、對棉花市場將造成何種影響

　　通過上述分析可以發現，流動性資金過剩必然搜尋投資機會，同時通貨膨脹預期強烈，商品以及商品期貨成為首選，而近年來國際農產品供需面的偏緊恰恰成為國際基金、國內投機資金搜尋的目標，最終帶來農產品價格的大幅上漲，那么最終會對棉花市場帶來何種影響呢，從下表便可簡單看出：

　　最后的結論：棉花價格重心將會上移，但預計幅度仍將小于其它農產品

　　(二)行業政策演進――明年行情起承關鍵

　　1、在11 月份召開的中國國際棉紡織會議上，國家發展改革委經貿司副司長馬占平報告中主要強調了三點，即中國棉花產需缺口將進一步擴大、2007 年度國內外市場棉價將高于上年度、國家將加強宏觀調控研究調整棉花進口滑準稅等多項措施；不難看出，國家對棉市政策還將成為影響未來行情轉折的關鍵；

　　2、12 月上旬發改委提示：發改委頻繁在棉紡織行業的政策提示，近期提示紡企抓緊國際、國內棉價相對低廉情況下補充原料的建議，也是充分考慮了未來棉花市場可能會涌現資源集中顯示偏緊后，帶來棉價大幅波動的情況，從這個角度來看，棉花市場過度透支近兩年來國內棉的結果，明年可能會呈現，特別需要引起關注；

　　3、滑準稅政策

　　12 月26 日發布，據2008 年關稅實施方案，對配額外進口的一定數量棉花實行5%-40%滑準稅，對滑準稅率低于5%的進口棉花按0.57 元/公斤從量稅計征。

　　具體分析：

　　當進口棉花完稅價格高于或等于11.397 元/公斤時(合外棉報價70.43 美分/磅附近，匯率7.34)，暫定關稅稅率為5%；折合國內港口提貨價格13648 附近。此次調整與2007 年相比主要調整內容如下：

　　對于完稅價格高于11397 元/噸的進口棉，由原來的按6%從價計征改為按570 元/噸的從量稅計征；公式滑動范圍下限下調一個百分點，滑動范圍由原來的6%-40%調整為5%-40%；公式簡化，公式系數Pt 由8.8 調整為8.686，α為2.526%不變。 總體來看：

　　(1)對于低價進口棉稅負變動不大，當外棉報價低于43 美分/磅時，滑準稅稅率與2007年一致，均為40%；

　　(2)對于外棉報價在45 美分/磅到70 美分/磅的外棉，2008 年的滑準稅稅率大致下降了一個百分點，較2007 年下降了120-140 元/噸左右；

　　(3)對于外棉報價高于71 美分/磅的外棉，報價越高，實際的征稅額度越低，關稅稅額低于2007 年(比照從量征稅570 元/噸)

　　4、行業政策關注落腳點

　　從以上分析可以看出，政策充分考慮了2008 年國際棉花資源偏緊的格局，在國際棉價逐步上漲的背景下，新的滑準稅政策在一定程度上降低了外棉進口成本，有利于緩解國內棉花供需不平衡的矛盾。

　　相對而言，在上述滑準稅政策確定前提下，明年行業政策可能面臨的主要尷尬是配額發放量的確定，按照目前的情形以及預期配額量發放過少，必然刺激國內棉價直接走高；但如果發放量達到或超過市場預期，外棉必然伺機而動，小幅的滑準稅調整，預計難以阻止外棉的走高，最終帶來的結果依然是棉價上行。如何權衡，成為關鍵。

　　三、鄭棉資金與套保力量對決――值得期待

　　1、整體量能擴容有限；實盤令盤面承壓

　　首先，從整個棉花現貨市場的容量，以及國際市場ICE 期棉的交易情況來看，鄭棉期貨始終受到容量有限的制約，在下圖中，我們重點關注幾個關鍵點的變化，分別是2006.3.16取消做市商后的量價變化、2007.9.11 行情突然啟動背后較周邊農產品低估、流動性嚴重過剩、通貨膨脹，以及2007.10.22 行情大幅回落，年度輪回結束，資金撤離；

　　其次，鄭棉歷次的上漲行情，最終均歸于失利，期市的主要獲利方均為套保力量，也在一定程度上震懾投機做多者的信心，尤其是集中在每年的上半年(新花供應集中階段)，從圖中也可以明顯看出，也說明了上市以來始終沒有擺脫倉單壓力的桎梏，期價也在歷次的上漲中被擊跨；

　　進入2007 年后半階段，在整體周邊市場向好下，鄭棉發動了兩次大的行情，分別是7月份反攻――現貨供需緊張，外棉被投機資金捕捉暴漲拉動，倉單壓力沒有；9 月份反攻――價值低估，新棉開秤高企，十一下雨，倉單成本偏高預期；但最終在套保力量VS 投機力量過程中，最終還是套保者戰勝，而究其失利的原因很大程度上仍是在期現價差過大之下，套保力量取勝；

　　因此未來追蹤期現價差、倉單變化、套保投機主要席位持倉變動仍是棉花期貨的關注焦點；但從另外一個角度來看，上述成功的期現套利模式，也為棉花行業者提供了一條相對穩定的獲利途徑。

　　2、內外棉資金結構暫時性的迥異決定

　　從下表對比中，我們可以加深內外棉不同漲幅帶來市場對資金結構的重新審視：

　　(2007.5-7；9-10 月)

　　分析國內外棉花期貨市場一個很值得關注點就是資金結構：在國外市場包括紐約期貨棉市場，市場占絕對主導的是投機基金以及指數基金，相對套保持倉則更多的是起到對沖現貨　風險，基金操作動向對市場具有絕對的風向標作用，基金一旦確定市場走向做多或做空的意愿十分堅決；相比，國內鄭棉市場從2004 年6 月份運行至今，明顯看出被現貨商所主導的痕跡，投機資金作用相對有限。

　　3、重新審視2008 年上半年行情的新問題套保力量――資金值得期待

　　從過去的2005、2006 以及2007 年上半年的行情，都遇到了一個相似的問題，即在棉花大量存在中間商手中，帶來期棉自春節過后上漲，所遭遇套到套保盤的嚴重狙擊，2008 年是否會遇到相似的情形？

　　07/08 年度，可以追朔到上一棉花年度，中國模糊帳的背后，帶來了國內進口棉在2007年出現大幅下滑，而在本年度收購季節最直接的后果是，國內棉商在收購高企的情況下(籽棉價格在3.0 元/斤左右，僅次于歷史最高的03/04 年度)追風國際棉商，盡管市場帶來了新的理念，即國際棉商在13800 附近收購皮棉，在14800 上方進行了套期保值，盡管有2005、2006 以及2007 年上半年的套保經驗和教訓，但國內棉商“單腳走路”的格局卻并無大的扭轉，目前已經在現貨市場一定程度上的套住；上述的格局，可能對2008 年上半年期棉行情產生一定的影響：

　　首先，資金利息的增加，加上本身收購價格的偏高，對于后期再行拋售的價位預期相對增高，從各方普遍認同的07 年底現貨價格13800 元附近來看，考慮主力5 月合約，盈虧平衡點大致在14400 元上方，也即2007 年12 月中旬的14500 基本可以確立為底部；其次，2007年棉花現貨面臨的一個很大問題是，由于十一期間的降雨，帶來棉花質量下降，后期收購棉花注冊成倉單棉的壓力有所增強，可能對后市做多資金形成有利影響；再者，本身對于后期現貨市場的看好，企業進行現貨市場擇機銷售的意愿將強于往年，這些都將可能對后市的資金介入形成相對有利環境。

　　四、國際市場：美棉面積、基金主導、美元匯率――利多

　　1、基金將主導2008 年國際棉花期貨走向

　　首先我們來看CFTC 公布的ICE 期貨棉市場投機基金凈多持倉與期價變化對比走勢圖：

　　(2007.01.03-02.10-07.15-08.28-9.18-12.11-12.24)

　　關注美盤一個很重要線索既是CFTC 公布的基金凈持倉與紐約期貨價格對比走勢圖，上述可以明顯看出從2007 年2 月份到12 月份，基金的凈多頭率與紐約期貨價格嚴格的正相關性關系。

　　同時需要關注的另外一個是，伴隨美國2007 年次級債影響的繼續，2008 年國際金融市場可能面臨較多的不確定性，而相對商品市場尤其是供需緊張的商品、相對周邊商品比價被低估的商品，將成為眾多商品指數基金、養老基金追逐的熱點，這在棉花市場上將會得到體現。

　　2、美元匯率反彈后將可能繼續它的貶值之旅

　　美元匯率和紐約期貨棉對比走勢圖

　　美棉價格與美元指數呈明顯的負相關關系，從圖中1995 年、2002 年可以很清晰的看出，2007 年的大多數時間，美元處于貶值過程中，因而對于以其標價的商品，包括原油、大豆等紛紛出現大幅上漲，11 月底開始美元從當時的指數74 附近開始反彈，但從美國的貿易政策以及整體來看，美元的貶值預計在此輪反彈后還將持續，從而也將對美棉形成利多支撐。

　　3、美國相關法案將使農作物間爭地變成現實：

　　關于美國國內農業補貼法案的爭論甚囂塵上具體來看，2007 年12 月14 日，美國國會參議院表決過了支出總額為2860 億美元的2007-2012 年農業法案。從了解的情況看，該法　案擴大了農業補貼范圍，小麥、大麥、燕麥、大豆、棉花和其他一些農作物都位列其中，并提供更多的資金用于支持未來5 年內的可再生能源和耕地保護項目；

　　而與此同時，美國總統布什正式簽署了修改后的新能源法案，根據該法案，到2020 年美國汽車工業必須使汽車油耗比目前降低40%，同時新能源法案還鼓勵大幅增加生物燃料乙　醇的使用量，使其到2022 年達到360 億加侖；

　　分析兩個法案的通過情況，背后與政治團體為獲得明年選票有關，也與目前美國長遠的能源發展戰略有很大關系，可想而知，美國要保持源源不斷的生物能源所需原料的需求，又要應對目前種植業者關于生產資料等價格上漲所帶來的爭議，也許最有效的途徑就是增加補貼投入；但較具有生物能源概念的大豆、玉米而言，棉花市場受到冷落，且伴隨其它競爭作物在2007 年以來的上漲，勢必侵占美棉2008 年種植面積，對棉價形成利多。