宋立波

　　2008年1月9日黃金期貨正式亮相上海期貨交易所，交易火爆、開盤漲停、盤中波動劇烈，用一個詞“瘋狂”來形容眾目企盼的黃金期貨上市首日的交易市況絕不為過！

　　首先，黃金期貨創造了國內新品種上市首日交易之天量。滬金0806及至滬金0812共7個合約均有成交，總成交量突破了10萬手，達103364手；總持倉21810手，合約持倉總價值約為50億元(以當日結算價計)，以20%的保證金收取比例，黃金期貨上市首日總持倉占用保證金規模約為10億元！這與2007年上期所的明星上市新品---滬鋅相比，滬金相當于滬鋅的將近10倍！此外，滬金0806合約無可爭議地成為了黃金期貨市場的主力合約，該合約交易量與持倉量占比分別高達85%和75%！

　　其次，開盤漲停，終盤漲幅亦高達6.34%！顯示了投資者對于黃金期貨極高的投資熱情。上期所昨日定出的黃金期貨首日掛牌基準價為209.99元/克，首日漲跌停板幅度擴大1倍即為10%。受投資者極度高漲的買盤力量推動，今日滬金各合約(除0806外)直接開在漲停板價位230.99元/克，但幾秒鐘過后，賣盤力量出現并很快將漲停價位打開，金價隨即下滑并展開寬幅振蕩，主力合約盤中低見221.88元/克，波幅高達9.11元/克，以漲停價計算，盤中最大下滑幅度接近4%！

　　對于黃金期貨如此瘋狂的首日亮相，我們一方面真切感受到了投資者對于黃金期貨的投資熱情與投資需求，另一方面則更多為廣大投資者，尤其是個人投資者普遍存在的非理性投資行為而感到擔憂。

　　這種非理性投資行為主要表現為兩點：

　　一是不問期貨為何物，完全本著對于現貨黃金樸素的熱愛和長期看漲的趨勢而冒然入場。從首創期貨近期開戶的投資者結構來看，80%以上都是個人投資者，開戶登記表顯示一部分客戶僅做過銀行的紙黃金交易，而大部分并未做過期貨投資，部分客戶甚至連股票都沒有接觸過。相信上市首日在開盤漲停價位追多的個人投資者大多不具備系統的期貨投資基礎知識，而這種新手上路為市場帶來價格沖擊的后果可能最終還得新手自身來承擔。另外，今日滬金總成交量是總持倉的6倍！可見市場短線交易客居多，這亦在某種程度上加劇了金價的波動。

　　二是不問價格高低而盲目追多。黃金上漲趨勢得到市場的普遍認同，但這并不意味著局部的調整行情不會出現。而且黃金期貨與銀行“紙黃金”交易的最大不同在于黃金期貨的杠桿交易特征。雖然正常市況下，客戶進行黃金期貨交易只需付成交金額約10%的保證金，但價格的波動所產生的賬面盈虧卻是全額計算的。以今日行情為例，以230.99元/克的漲停價位買入一手黃金期貨合約所付保證金需要46198元(以20%的保證金比例計)，由于黃金期貨交易單位為1000克為1手，金價每下跌1元，則1手多單虧損1000元，以0806合約價格日內最低下跌9.11元來測算，1手多單日內最大浮動虧損為9110元，相當于初始保證金投入的將近20%！對于期貨投資來講，趨勢看對重要，入場時機的選擇更為重要；加之交易所實行每日無負債結算和強行平倉制度，故“紙黃金”和股票投資中常見的買入持有策略，在期貨市場則是行不通的。

　　所以對于理性的黃金期貨投資者而言，入場前的功課必須要做：首先要了解期貨投資的基礎知識，了解技術分析方法和資金管理等一些基本的投資技巧和投資理念，也要熟悉期貨標準合約及其交易規則；其次要對影響黃金走勢的基本面因素及階段性行情的熱點有所了解，從投機交易來講，對于短線行情把握的意義重于長期趨勢分析。

　　事實上，對于上市首日黃金期貨合約的掛牌基準價意味著怎樣的投資機會，筆者曾在前一日黃金評論的撰文中提及。一直以來國內現貨金價處于被動跟隨國際金價的走勢行情，滬金0806合約230.99元/克的漲停板價位，對應美盤則是988美元/盎司的價位水平，而今日早盤COMEX黃金0806合約的價格僅為903美元/盎司，如此大的價差決定了滬金開盤漲停的價位是沒有市場基礎的。

　　從投資策略上講，除了個人投資者普遍關注的單向投資機會以外，對于大資金以及機構投資者而言，黃金期貨上市首日亦出現了明顯的套利機會。首先是期現套利機會。今日上海黃金交易所的現貨延期交收品種T+D合約與滬金主力合約0806的價差最大25元，平均價差也在16元左右。即使考慮5個月的持倉成本，期現兩個市場之間亦大致存在約8-10元/克的買現貨拋期貨的巨大套利空間。預期近日機構投資者的高位套利拋盤將是滬金價格漸趨理性的主要力量；其次是跨期套利機會。基于黃金市場中長線牛勢格局的預期，COMEX期金呈現了完好的正向市場基差結構(近期價低、遠期價高)。而昨日滬金7個合約定出了相同的掛牌基準價，這為同等價位水平下的賣近買遠提供了跨期套利操作機會。事實上，以今日滬金各合約收盤價看，近低遠高、隔月價差約1元/克的正向市場基差結構已如期形成。