宋立波

　　眾人翹首企盼的黃金期貨交易即將在1月9日于上期所正式拉開序幕，1月8日下午3：00過后，上期所準時發布了黃金期貨上市掛盤基準價公告，AU0806至AU0812共7個合約的掛盤基準價均為209.99元/克。那么，上市首日黃金期貨的交易情況會怎樣？如此掛盤價對于投資者將意味著怎樣的投資機會？

　　參照國內上海黃金交易所現貨黃金價格，以及同期COMEX黃金期貨價格水平，同時結合黃金期貨上市之初的市場投資者結構以及上市首日的交易規則等因素分析，筆者認為，對于上市首日黃金期貨交易的活躍不容置疑，但對于試圖通過參與黃金期貨交易來分享黃金大牛市的投資者而言，對于上市首日黃金期貨市場的所謂投資機會仍需謹防短線追高風險，長線做多的投資者也許需要耐心等待一個穩健的入場時機。

　　首先，上市首日交易火爆基本無懸念，不過盤中價格波動亦會不小。

　　在目前全球通脹、美元貶值、次貸危機以及地緣政治等一系列利好黃金價格上漲的大背景下，中長期看漲黃金似乎已成為不爭事實，普遍百姓投資黃金的熱情極為高漲。雖然上期所黃金合約設計上最終調高了交易單位至1000克/手，但正常情況下每手約2萬元左右的保證金水平并沒有阻擋大眾投資黃金期貨的熱情。從近期首創期貨每日成倍上升的開戶數量來看，黃金期貨樂觀的交易前景不容置疑。但從開戶結構來看，目前大多仍為個人投資者，且很多人并未有期貨投資經歷。相比之下，黃金生產企業套保意愿似乎暫時并不強烈，無論是買保還是賣何力量仍有一個市場培育的過程；就金融機構投資者而言，似乎更需要的基于黃金期貨的穩健投資策略和贏利模式，故仍需經歷一個市場觀望期。這樣來看，個人投資者盲目追多的非理性狀態將無疑會加劇黃金期貨市場價格的波動。

　　其次，普遍預期的上市首日漲停行情存在不確定性。

　　以目前上海黃金交易所現貨延期交收品種(T+D)的價格202元/克來看，上市首日黃金期貨掛牌價較其高出近8元/克，即使考慮到期間5個月的持倉成本，該掛牌價亦不算低。由于上市首日黃金期貨合約漲跌停板幅度為平常的2倍(即10%)，依此計算漲停板價格將高達230.99元/克，該價位相當于美盤988美元/盎司的價位，若達此價位則COMEX黃金806合約一夜之間的漲幅需高達12.7%！顯然是不夠現實的。

　　第三，國內金價相對外盤影子市場的格局將趨改變。

　　黃金期貨的上市在完善國內黃金市場定價體系的同時，國內黃金市場定價能力及其對國際金價的影響力也會有所加強。近年來，國內金價基本呈現緊隨外盤的走勢，國內金價一般低于外盤運行。相關性檢驗顯示，COMEX黃金期貨與上海黃金交易所的AU9995、AU9999、AUT+D三個交易品種價格走勢的相關系數均接近于1，表現出極強的相關性。黃金期貨上市交易后，因黃金市場投資結構的變化(初期個人投資者投機買盤力量將占主導)導致的黃金價格主動性上漲，將會某種程度上改變國內黃金價格相對外盤影子市場的格局。

　　第四，黃金期貨上市初期將帶來較好的期現套利機會。

　　由于上期所掛牌黃金期貨最近的合約是806合約，這意味著6月中旬之前黃金期貨將必須以平倉方式了結所建倉的頭寸，這在目前市場做多熱情極為高漲的情況下，黃金期貨價格領漲現貨市場的局面將不可避免。由于目前上海黃金交易所和上海期貨交易所在黃金合約設計、交易規則、交割標準、交割品牌以及交割倉庫等等方面極為相同或相近，這將為兩個市場的期現套利提供了極好的前提條件。故一旦黃金期貨價格遠離同期現貨價格，則買現貨拋期貨的套利資金將成為黃金期貨市場的穩定做空力量。