羅文輝

　　跨入2008年后，業(yè)內(nèi)盼望已久的股指期貨“臨產(chǎn)”在即。那么，從境外已經(jīng)推出的股指期貨經(jīng)驗(yàn)來看，股指期貨推出前后將如何影響股市呢？

　　根據(jù)北京工商大學(xué)證券期貨研究所所長(zhǎng)胡俞越教授對(duì)股指期貨推出前后國(guó)際證券市場(chǎng)反應(yīng)的比較研究，股指期貨推出前后股市漲跌的各種組合狀況都出現(xiàn)過，雖然大部分股價(jià)現(xiàn)貨指數(shù)在股指期貨上市之前上漲，在股指期貨上市之后下跌，但指數(shù)的長(zhǎng)期趨勢(shì)并沒有因?yàn)楣芍钙谪浬鲜卸�改變�?/p>

　　胡俞越從歷史經(jīng)驗(yàn)的角度，考察美國(guó)、日本、韓國(guó)、中國(guó)香港等國(guó)家和地區(qū)在股指期貨推出前后股價(jià)指數(shù)的走勢(shì)后發(fā)現(xiàn)：

　　(一)最早于1982年推出股指期貨的美國(guó)，股價(jià)指數(shù)于推出前漲，推出后跌，隨即進(jìn)入慢牛上升市；

　　(二)落后新加坡于1986年推出日經(jīng)225指數(shù)期貨的日本，推出時(shí)機(jī)適逢“廣場(chǎng)協(xié)議”簽訂后開始的牛市途中，推出前平穩(wěn)，推出后一個(gè)多月內(nèi)日經(jīng)225現(xiàn)貨指數(shù)曾下跌15.38%，但直至1989年，指數(shù)期貨推出造成的指數(shù)下跌在日本股市的長(zhǎng)期趨勢(shì)中的幅度甚微；

　　(三)韓國(guó)KOSPI 200指數(shù)期貨于長(zhǎng)期下跌趨勢(shì)中的1996年推出，推出前一度上漲，推出后指數(shù)恢復(fù)大跌趨勢(shì)；

　　(四)香港恒生指數(shù)期貨于牛市途中的1985年上市，推出前兩周恒生指數(shù)仍在不斷突破新高，推出后開始了兩個(gè)月的回調(diào)，但此后恒生指數(shù)又恢復(fù)了上漲趨勢(shì)。

　　實(shí)際上，具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的股指期貨只是一個(gè)中性的市場(chǎng)工具。在一個(gè)制度化且有效率的資本市場(chǎng)上，期貨僅充當(dāng)提前預(yù)報(bào)遠(yuǎn)方航線上是否已出現(xiàn)障礙的瞭望員或“信使”角色，本身并不能改變航線方向。

　　美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘1988年在美國(guó)眾議院對(duì)1987年股災(zāi)作證時(shí)，曾談到“我們經(jīng)常會(huì)看到期貨市場(chǎng)反映新信息的速度比現(xiàn)貨市場(chǎng)要快”，但并非“如一些人由此認(rèn)為期貨價(jià)格的變動(dòng)必然導(dǎo)致了現(xiàn)貨價(jià)格的變動(dòng)”。他解釋為什么現(xiàn)貨市場(chǎng)可以提前告訴大家真相，因?yàn)椤百Y產(chǎn)組合經(jīng)理可能自然傾向于在收到信息的時(shí)候，首先在期貨市場(chǎng)交易，導(dǎo)致了期貨市場(chǎng)的價(jià)格首先發(fā)生變動(dòng)”，而“套利活動(dòng)則確保了現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格不會(huì)太落后于期貨市場(chǎng)的價(jià)格”。

　　附表股指期貨上市前后一周波動(dòng)率變化

　　注:波動(dòng)率為股指以一周為單位的標(biāo)準(zhǔn)差